Немецкая оттепель. Мировые финансовые рынки с энтузиазмом восприняли смягчение риторики Германии в отношении проблемных стран еврозоны в преддверии саммита ЕС: немецкие парламентарии заявили о готовности предоставить финансовую помощь Испании, а А. Меркель призвала к снижению градуса критики Греции. Вслед за этим агентство Moody’s подтвердило рейтинги Испании на уровне Baa3. Сегодня ожидается хорошая статистика по рынку недвижимости США, что может продлить оптимизм, присутствующий на рынках.

Приближение либерализации рынка вызвало ралли в ОФЗ. Ориентиры по размещаемым на сегодняшнем аукционе 15-летним ОФЗ 26207 в объеме 20 млрд руб. и 5-летним ОФЗ 25080 в объеме 20 млрд руб. были озвучены в диапазоне YTM 7,95%-8,0% и YTM 7,02-7,07%, соответственно. Исходя из котировок на открытии вчерашних торгов, в момент объявления ориентиров премии к рынку предложено не было. Обычно в преддверии аукциона котировки доразмещаемых выпусков на вторичном рынке снижаются, однако вчера на рынке ОФЗ произошло ралли: цены большинства бумаг выросли на 25-80 б.п. При этом размещаемые сегодня ОФЗ 26207 на высоких оборотах (порядка 6,1 млрд руб., с учетом РПС) подрожали на 85 б.п. до 103,1% от номинала, что соответствует YTM 7,94%. Выпуск ОФЗ 25080 прибавил в цене 25 б.п. до 101,9% от номинала (YTM 7,02%). Одним из катализаторов роста стало появление новых слухов о том, что НРД может получить статус Центрального депозитария уже в октябре. С фундаментальной точки зрения, мы оцениваем потенциал снижения доходностей на рынке ОФЗ в результате либерализации рынка в пределах 15-20 б.п., что предполагает доходность 10-летних ОФЗ за вычетом потребительской инфляции на конец года в районе 20-25 б.п. (и соответствует доходности ОФЗ 26205 на уровне YTM 7,15%). По нашему мнению, сегодняшний аукцион привлечет высокий спекулятивный спрос, который позволит Минфину провести размещение 15-летних бумаг по нижней границе ориентира (или даже ниже).

Новое предложение от ФСК не заставило себя долго ждать. Как мы и ожидали, ФСК (BBB/Baa2/–) открыла книгу заявок на покупку 2,5-летних и 4,5-летних выпусков облигаций объемом 10 млрд руб. каждый, объявив ориентиры в диапазоне YTP 8,37-8,58% и YTP 8,99-9,20%. Эти ориентиры предполагают премию к суверенной кривой в размере 145-166 б.п. и 194-215 б.п., соответственно. В начале октября были довольно агрессивно размещены 4-летние облигации ФСК-25 номиналом 15 млрд руб., которые сейчас котируются с YTP 8,74% (= ОФЗ +180 б.п.). Среднесрочные ФСК-7,10 торгуются с YTP 8,2% @ сентябрь 2015 г. Таким образом, озвученные ориентиры предполагают премию к рынку в размере 15-35 б.п. Учитывая высокий объем предложения от эмитента в последнее время, мы считаем справедливым наличие премии. Мы также ожидаем, что компания продолжит активно выходить на рынок для финансирования своей масштабной инвестпрограммы.

Банки 1-го эшелона сохраняют повышенную активность на "первичке". К находящимся в маркетинге выпускам Сбербанк добавил и субординированные бумаги, что, скорее всего, обусловлено желанием воспользоваться благоприятной конъюнктурой рынка (доходности бондов находятся на минимумах), поскольку банк не испытывает острой необходимости в увеличении капитала (показатель Н1 составил 12,81% на 1 сентября 2012 г.) в отличие от других крупных госбанков. Частый гость первичного рынка, ВТБ, вчера завершил размещение 3-летних бондов в объеме 1 млрд юаней (160 млн долл.) под ставку 4,5% годовых.

Интересный ориентир по "суборду" ХКФ Банка. По ставке купона субординированных бондов ХКФБ (рейтинг выпуска B+ от Fitch) ориентир был озвучен на уровне около YTW10% с погашением через 7,5 лет и колл-опционом через 5,5 лет. Учитывая, что "суборд" RSB 18 (рейтинг выпуска B- от Fitch) котируется на уровне YTM 9,8%, мы считаем, что ориентир предлагает существенную премию к рынку. Мы рекомендуем участвовать в размещении.