РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Сохраняющийся аппетит инвесторов к риску во вторник вновь вывел глобальные рынки в зеленую зону. Фондовые индексы выросли как в США (S&P 500 + 1,03%), так и в Европе (DAX +1,58%).

- Положительное влияние на рынки оказала статистика из США. Инфляция в сентябре составила 0,6%, а без учета роста цен на продукты питания и энергоносители – лишь 0,1% (ожидания 0,2%), что может ослабить позиции противников дальнейшего смягчения ДКП. Поддержку рынку также оказали сильные данные по промпроизводству в США (0,4% при ожиданиях роста 0,2%) и отчетность Citigroup и Goldman Sachs за 3К12 «лучше ожиданий».

- В Европе позитива рынкам добавило ожидание скорого обращения Испании за финансовой помощью, а также призывы Германии к более тесной финансовой интеграции в рамках еврозоны накануне встречи глав ЕС.

- Ближе к концу вторника дополнительным позитивом для рынков стало сохранение агентством Moody’s рейтинга Испании (BBB-/Baa3/BBB) в инвестиционной категории, что вывело курс евро к доллару в моменте на уровень 1,3125.

- На предыдущей неделе приток средств в долговые развивающиеся рынки стал одним из рекордных с начала текущего года. Российские евробонды показали динамику немногим «хуже рынка». RUSSIA 30 (YTM 2,71%) подорожала на 16 б.п. до рекордных 127,96%, в то же время RUSSIA 42 (YTM 4,30%) подешевела на 0,12 п.п. до 122,1%. В корпоративном сегменте рост котировок наблюдался в долгосрочных выпусках. Так, GAZPRU 34 (YTM 5,21%) подорожал на 1,5 п.п. до 143,89%. На 40 б.п. до 115,45% прибавил в цене EVRAZ 18 (YTM 6,15%). Длинные евробонды ЛУКОЙЛа также выросли в цене – на 30–40 б.п. Среди бумаг российских банков существенные колебания цены были отмечены преимущественно в долгосрочных выпусках Альфа-Банка. Так, ALFARU21 (YTM 6,23%) подорожал на 33 б.п. до 109,96%.

- Внешний оптимизм и укрепление курса рубля вчера способствовали продолжению роста в суверенных рублевых бумагах: котировки «вдоль кривой» ОФЗ выросли на 17-50 б.п., доходности опустились на 4-10 б.п. При этом не стал исключением и 15-летний выпуск – несмотря на тот факт, что ориентир доходности Минфина на сегодняшнем аукционе (7,95–8,00%) предполагал небольшую премию по верхней границе к уровням вторичного рынка (7,96%/7,97% на момент объявления). Подробнее см. «Темы российского рынка».

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукционы ОФЗ: ожидаем высокий спрос на 15-летнюю бумагу

Сегодня Минфин предложит рынку два выпуска ОФЗ – 5-летний 25080 (20 млрд руб.) и 15-летний 26207 (20 млрд руб.). Ориентир доходности по 5-летней бумаге – 7,02–7,07%, по 15-летней – 7,95–8,00%. По длинному выпуску это предполагало небольшую премию по верхней границе: на момент объявления диапазона, бумага торговалась на уровне 7,96–7,97%. В то же время этот факт был проигнорирован рынком: по итогам дня бумага закрылась «на нижней границе» озвученного ориентира доходности, что, на наш взгляд, отражает ожидания крайне высокого спроса на аукционах.

Отметим, что поддержку размещениям сегодня может оказать поступление средств от погашения ОФЗ 25067 (45 млрд руб.).

Наибольший интерес мы ожидаем к 15-летнему выпуску, который, на наш взгляд, остается самым недооцененным на дальнем отрезке кривой. Спред доходности 15-летней бумаги к ближайшему по дюрации 10-летнему выпуску сейчас составляет 48 б.п., при этом на прошедшей и текущей неделе он расширялся (в прошлую среду – 40 б.п.). Разница в доходности между 15-летней и 7-летней ОФЗ – на максимальных отметках (в районе 70 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рост ставок приостановился

- Чистая ликвидная позиция выросла на 13,6 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 17 октября выросли на 82,5 млрд руб. (до 951,7 млрд руб.). Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 13,6 млрд руб. до 2,7 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция поднялась на 68,9 млрд руб. до минус 1,75 трлн руб.

- Операции рефинансирования: регуляторы обеспечили систему ликвидностью

Вчера Банк России установил лимит по 7-дневному аукциону РЕПО на уровне 1,22 трлн руб. на фоне возврата с прошлой недели 1,08 трлн руб. Спрос был немного ниже предложения и объем заключенных сделок составил 1,19 трлн руб., средневзвешенная ставка сложилась на уровне 5,54% (практически без изменений относительно прошлой недели).

На аукционе 1-дневного РЕПО лимит составил 200,0 млрд руб. и был практически полностью освоен банками в течение первой сессии торгов (197,1 млрд руб.), средневзвешенная ставка – 5,70% (-17 б.п. относительно понедельника).

Федеральное казначейство разместило на банковские депозиты 25,7 млрд руб. (из 37,0 млрд руб.) на 91 день по средневзвешенной ставке 7,25% (минимальная – 7,20%).

Сегодня банки должны вернуть 48,8 млрд руб. с 3-месячного аукциона РЕПО от 16 июля, кроме того 5,7 млрд руб. будут возвращены Федеральному казначейству с депозитов (аукцион от 11 сентября).

- Ставки междилерского РЕПО снизились на 1 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО мало изменились относительно предыдущего дня – 6,32% (-1 б.п.). Оборот торгов составил 95,1 млрд руб., что на 1,4 млрд руб. больше, чем днем ранее.

Как мы уже отмечали, рост ставок на этой неделе приостановится, за исключением пятницы, когда банки начнут резервировать средства для уплаты налогов в понедельник.

- Валютный рынок: доллар подешевел на 0,18 руб.

Рубль в очередной раз демонстрирует укрепление к доллару. На этот раз источником позитива стала Европа – появилась информация о том, что Испания может официально обратиться за помощью в ЕЦБ. Публикация неплохой финансовой отчетности американских корпораций также способствовала росту «аппетита к риску».

Бивалютная корзина снизилась на 0,07 руб. до 35,12 руб., за счет доллара, который подешевел на 0,18 руб. до 30,91 руб. Евро, напротив, подорожал на 0,06 руб. до 40,26 руб. 1М ставки NDF потеряли 17 б.п., на участке 3-6М снижение составило 4 б.п., более длинные ставки практически не изменились.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Предварительные параметры по новым субординированным бумагам ХКФ Банка: «аттракцион невиданной щедрости»

Вчера появилась информация о предварительном ориентире доходности по новому выпуску субординированных евробондов Хоум Кредит Банка (ХКФБ) на уровне около 10%. Бумага должна гаситься через 7,5 лет, первый колл-опцион по ней произойдет через 5,5 лет. Рейтинг нового выпуска от Fitch ожидается на уровне B+, от Moody’s – пока неизвестен. Сделка должна быть закрыта на текущей неделе.

- ХКФБ – пятый по размерам розничного бизнеса российский финансовый институт, обладающий колоссальным опытом работы в сегменте потребительского кредитования и традиционно демонстрирующий отличные финансовые результаты. Только в 1П12, согласно отчетности по МСФО, банк продемонстрировал рост валового кредитного портфеля на 32% и аннуализированный ROAE на уровне 40%. Это само по себе является крупным достижением для одного из крупнейших игроков с более чем 10-летним опытом работы на российском рынке финансовых услуг. В последнее время банк был не слишком заметен на первичном рынке еврооблигаций: единственным обращающимся выпуском до недавнего времени был старший евробонд HCFBRU14. В настоящий момент он торгуется с незначительной премией в 30 б.п. по Z-спреду к сопоставимому по дюрации ALFARU15.

- С точки зрения доходности мы полагаем, что новый выпуск HCFBRU20/18 должен оцениваться относительно недавно размещенного субординированного бонда RUSB18 (YTM 9,83%). С фундаментальной точки зрения ХКФБ (–/Ba3/BB-) и банк «Русский стандарт» (B+/Ba3/B+) обладают в целом сопоставимыми характеристиками розничных банков. Однако за последние несколько лет финансовые показатели ХКФБ, как и новостной фон вокруг него, были в целом лучше, чем у БРС. Помимо прочих факторов, это объясняется инвестициями БРС в проблемные облигации CEDC. Стоит также отметить, что новый выпуск ХКФБ получит рейтинг B+ от Fitch, на 2 ступени выше, чем B- у RUSB18.

- В целом мы полагаем, что новый субординированный выпуск ХКФБ заслуживает как минимум 50 б.п. дисконта к RUSB18, и справедливая доходность к колл-опциону, на наш взгляд, должна быть ближе к 9,25%. Текущая рыночная конъюнктура благоприятствует размещению.

Отдельно хотим отметить, что структура фондирования ХКФБ в настоящий момент чрезмерно ориентирована на депозиты физлиц (71% совокупных обязательств). В случае банкротства данные обязательства имеют приоритет, и при прочих равных это является дополнительным фактором риска для держателей субординированного долга. Более подробно об этом – в нашем обзоре «Russian banks: it’s all about sub debt now!», опубликованном вчера на английском языке.

Alliance Oil (B+/–/B) покупает газовые активы в Западной Сибири

Новость: Alliance Oil подписала соглашение о приобретении 100% в ООО «СН-Газдобыча», владеющем двумя лицензиями на добычу газа в Томской области, за 128 млн долл.

Комментарий: СН-Газдобыча обладает запасами 3P по международной классификации на уровне 259 млн б. н. э., что увеличивает общие запасы Alliance Oil на 26% до 1 256 млн б. н. э. Активы находятся в высокой степени готовности к добыче, пробурены 4 скважины, построена ветка до магистрального газопровода Газпрома. Добыча может начаться уже в 2013 году.

Позитивными моментами сделки являются цена и расположение актива. Приобретение сделано по цене чуть меньше 0,5 долл. за баррель запасов 3Р, сама компания сейчас торгуется примерно по 1,4 долл. за баррель 3Р. Кроме того, активы расположены в регионе, где Alliance уже присутствует, следовательно, покупка не потребует значительного увеличения управленческих расходов.

С другой стороны, объем дополнительных капвложений, которые, несомненно, понадобятся, нам не известен. Мы также сомневаемся, что газовый бизнес будет способен добавить значительные объемы свободных денежных потоков для Alliance в ближайшие 3 года.

С точки зрения кредитного качества сделка не окажет значительного влияния на метрики компании. В случае полного финансирования за счет долгового капитала, показатель «Чистый долг/EBITDA» может вырасти с текущих 2,2х до 2,3х. Мы также не ожидаем значительной реакции на новость в евробондах VOSTOK15 9,875, которые сейчас двигаются вместе с рынком: по итогам последних торгов их доходность сократилась на 10 б.п. до 6,19%.

ЛУКОЙЛ объявил о выплате промежуточных дивидендов за 1П12 – нейтрально

Новость: По сообщению компании, совет директоров ЛУКОЙЛа 7 ноября рассмотрит выплату промежуточных дивидендов за 1 полугодие 2012 г. в размере около 40 руб. на акцию.

Комментарий: ЛУКОЙЛ продолжает последовательно увеличивать размер дивидендных выплат в соответствии с ранее озвученными заявлениями руководства. По нашим оценкам, при определении размера дивидендов за 1 полугодие компания закладывает некоторый элемент консерватизма, оставляя для себя возможность утвердить более высокие объемы выплат за вторую половину года. Мы ожидаем, что по итогам года дивиденды ЛУКОЙЛа могут составить 85 руб. на акцию.

По нашим оценкам, выплата не окажет существенного влияния на кредитный профиль компании. Совокупный размер промежуточных дивидендов оценивается в сумму порядка 1,1 млрд долл., в то время как объем денежных средств на балансе по итогам 1 полугодия 2012 г. оценивается в 3,4 млрд долл. при свободном денежном потоке в 1,7 млрд долл. Долговая нагрузка по показателю «Чистый долг/EBITDA» в 0,31х остается одной из самых низких в отрасли.

Новость нейтральна для облигаций компании, отличающихся сравнительно низкой ликвидностью. В настоящее время выпуски компании (LUKOIL 17, 19, 20) торгуются на уровне 0-10 б.п. ниже Z- кривой Газпрома, не предлагая какой-либо премии к риску последнего.