Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Предпосылок для снижения ключевой ставки ЦБ РФ по-прежнему нет


[12.02.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Цены на нефть продолжает лихорадить

Вчера наблюдалось достаточно резкое падение нефтяных цен, в моменте стоимость барреля Brent опускалась с 57 до 54 долл. (закрытие на уровне 55 долл.). Этому способствовал выход еженедельного отчета Управления энергетической информации США (EIA), показавшего рост коммерческих запасов нефти в США на 4,9 млн барр. (консенсус: 4,0 млн барр.) до 417,9 млн барр., 80-летнего максимума для этого времени года. Вместе с тем, темпы роста запасов несколько замедлились (в предыдущую неделю рост составил 6,3 млн барр.). Последние данные по добыче в США также указывают на замедление роста. Таким образом, снижение буровой активности, наблюдающееся с октября 2014 г., возможно, уже начинает сказываться на производстве нефти. Вместе с тем, зависимость числа буровых установок и производства нефти не столь очевидна, как кажется. Данные EIA указывают на то, что средняя производительность новых установок в последние месяцы достаточно сильно выросла (компании отказываются от бурения менее перспективных скважин). Это нивелировало около половины эффекта от снижения буровой активности за данный период. Поэтому ожидать резкого замедления производства нефти в ближайший месяц не стоит, что окажет сдерживающее влияние на цены. Мы отмечаем, что цены на нефть достаточно бурно реагируют на любую новость, которая хоть как-то касается нефтяной отрасли, что, вероятно, связано c большой долей спекулятивного капитала. Возможно, что выходящие сегодня данные по розничным продажам в США за январь (консенсус: +0,4% м./м., исключая автомобили и топливо), являющиеся основным индикатором потребительского спроса, также окажут определенное воздействие. А еженедельный отчет Baker Hughes по количеству действующих буровых вышек (главный драйвер роста цен в последние две недели) почти наверняка приведет к значительному движению на рынке.

Валютный и денежный рынок

Недельная инфляция замедлилась до 0,6% против 0,9% ранее. Предпосылок для снижения ключевой ставки по-прежнему нет

В годовом выражении инфляция ускорилась до нового максимума в 15,6%. Мы считаем, что из-за высокого уровня инфляции м./м. и сравнения с относительно низкой инфляцией за аналогичный период 2014 г., в годовом выражении инфляция продолжит ускоряться и достигнет максимума во 2 кв. 2015 г. (18-19%). На прошлой неделе основной причиной замедления инфляции стала остановка роста транспортных тарифов: их резкий скачок ранее был связан с ежегодной индексацией. Не менее важный вклад внесло достаточно сильное сокращение темпов роста цен на плодоовощную продукцию - с 2,6% до 1,5%. В совокупности эти факторы снизили инфляцию на ~0,1 п.п. Значительное расхождение итоговой инфляции за январь и недельных данных не позволяет полностью брать за основу предварительную недельную статистику при оценке масштабов инфляции. Недельные данные базируются на гораздо более узком списке категорий и не включают цены на большинство непродовольственных товаров и услуг, а именно в этом сегменте сейчас концентрируются дополнительные инфляционные риски. Но, предполагая, что инфляционное давление в непродовольственном секторе в целом не должно было резко сократиться, согласно текущим данным можно говорить, что инфляция февраля, скорее всего, будет выше 2,5%, а в годовом выражении превысит 17%. Такая динамика не создает условий для возможности снижения ключевой ставки, в то время как повышение ставки в текущих условиях, на наш взгляд, неоправданно с точки зрения рисков для экономического роста и противоречивости сигналов для финансового рынка.

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ привлекли высокий спрос

По итогам обоих аукционов вчера спрос заметно превысил предложение. По ОФЗ 26216 он составил 20,4 млрд руб. при объеме предложения 5 млрд руб. В итоге было размещено 4,9 млрд руб., средневзвешенная доходность - 13,76%, что в целом не предполагает премии ко вторичному рынку. По ОФЗ 24018 спрос достиг 30,3 млрд руб., был размещен весь объем предложенных бумаг (15 млрд руб.), средневзвешенная цена составила 94,05% от номинала, примерно на уровне, сложившемся на аукционе в прошлую среду. Столь позитивный настрой инвесторов может быть связан с оптимистичными ожиданиями по итогам встречи в Минске. Однако, как мы полагаем, многие участники рынка ОФЗ рассчитывают на дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики в ближайшее время, что нам видится малореалистичным, учитывая ожидаемое раскручивание инфляции.

Рынок корпоративных облигаций

ЕвроХим: улучшения благодаря девальвации рубля

Компания EuroChem Group AG (далее - ЕвроХим) (BB/-/BB) опубликовала финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и 2014 г. в целом, которые мы оцениваем нейтрально. Существенное улучшение кв./кв. и г./г. на уровне EBITDA произошло за счет ослабления рубля к доллару США.

Выручка в 4 кв. снизилась на 3% кв./кв., причем ее сокращение происходило по всем основным видам продукции (-3% - азотные удобрения, -9% - сложные удобрения, -28% - железорудный концентрат), кроме фосфорных удобрений (рост на 7,5% кв./кв.). При достаточно стабильных кв./кв. ценах на удобрения (в долларовом выражении) снижались физические объемы реализации сложных и азотных удобрений (-9% и -0,8% кв./кв., соответственно). На продажи железорудного концентрата, помимо сокращения объемов (-6%), повлияло существенное падение цены из-за роста предложения и снижения спроса со стороны Китая.

В результате резкого ослабления рубля (в среднем на 32% кв./кв.) и, соответственно, падения затрат компании в долларовом выражении показатель EBITDA в 4 кв. вырос на 16% кв./кв., рентабельность по EBITDA достигла рекордного за последние 2,5 года значения - 36,8%. В 1 кв. 2015 г. пока можно ожидать дальнейшего улучшения результатов компании, поскольку снижение курса рубля продолжилось (на настоящий момент -35% к 4 кв. в среднем).

Чистый убыток, напротив, вырос с 240 до 641 млн долл., в частности, из-за отрицательных курсовых разниц (626 млн долл.) в результате переоценки долга, номинированного в долларах (функциональной валютой отчетности российского подразделения является рубль), а также финансового убытка по валютным форвардам и свопам (401 млн долл.).

Чистый операционный денежный поток в 4 кв. сократился на 144 млн долл. кв./кв. до 176,6 млн долл. за счет инвестирования в оборотный капитал 339 млн долл. В итоге операционного потока не хватило на капвложения (330 млн долл.). За 2014 г. в целом операционного денежного потока после инвестиций в оборотный капитал также было недостаточно для инвестиций. За 4 кв. накопленные денежные средства, включая депозиты, сократились более чем вдвое (с 802 млн долл.).

В 2015 г. компании предстоит погасить свыше 800 млн долл. долга, при этом на счетах аккумулировано только 377 млн долл. В годовой отчетности ЕвроХима указывается, что у компании есть невыбранные кредитные линии всего на общую сумму ~250 млн долл. В целом риски рефинансирования мы оцениваем как приемлемые.

Общий долг за 4 кв. сократился на 10% из-за переоценки рублевого долга, а показатель Чистый долг/EBITDA LTM вернулся к комфортным 1,8х. Напомним, что целевым для компании является уровень 1,5-2,0х, а в сложной ситуации - 2,5х, при превышении которого, по заявлениям менеджмента, компания может начать сокращать инвестпрограмму.

Сегодня в ходе телеконференции, возможно, будут раскрыты обновленные инвестиционные планы компании, потенциальные источники/опции их финансирования, а также рефинансирования имеющегося долга.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: