Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  ороткие рублевые облигации "≈вро’има" выгл€д€т интересно


[12.02.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

≈вро’им (BB/-/BB): достаточно позитивные финансовые результаты за 2014 год, короткие облигации ≈вро’им 02 выгл€д€т интересно

¬чера крупнейший российский производитель минеральных удобрений – ≈вро’им – объ€вил финансовые результаты за 2014 год, которые мы оцениваем как достаточно позитивные. Ќесмотр€ на снижение долларовой выручки на 8.4%, в прошлом году существенно увеличилась EBITDA и рентабельность бизнеса. ¬ 2014 году ≈вро’им продолжил реализацию масштабной инвестиционной программы, однако продажа собственных акций и рост EBITDA способствовали снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA до 1.8х на 31 декабр€ 2014 г. против 2.0х на 31 декабр€ 2013 г.

¬ прошлом году долларова€ выручка ≈вро’има уменьшилась на 8.4% г/г до 5 088 млн долл. ќсновными причинами снижени€ выручки стали уменьшение средних цен реализации и объема продаж железорудного концентрата сторонним покупател€м соответственно на 27% г/г до 99 долл. за тонну и на 6% г/г до 5 508 тыс. тонн., а также снижение цен на приллированный карбамид на 7% до 318 долл. за тонну и на аммиачную селитру на 2% г/г до 281 долл. за тонну. ¬ то же врем€, натуральные объемы продаж удобрений сторонним покупател€м в 2014 году оставались относительно стабильными по сравнению с 2013 годом.

¬ прошлом году себестоимость продукции компании уменьшилась на 13.2% г/г до 3 073.7 млн долл., что во многом было обусловлено снижением основных статей расходов на фоне девальвации рубл€. ¬ частности, долларовые затраты на сырье и материалы (в частности, газ) уменьшились на 8.6% г/г до 1 414.4 млн долл., на приобретение товаров дл€ перепродажи – на 10.2% г/г до 387.3 млн долл., расходы на персонал – на 10.1% г/г до 308.5 млн долл. ¬ результате, в 2014 году EBITDA компании увеличилась на 12.2% г/г до 1 513 млн долл., EBITDA margin – на 5.5 пп до 29.7%. —ледует отметить, что в прошлом году сама€ высока€ рентабельность бизнеса (EBITDA margin – 36.8% г/г) была отмечена в 4 14 - период наиболее существенной девальвации рубл€.

¬ 2014 году компани€ продолжила реализацию масштабной инвестиционной программы, а также инвестировала средства в сделки M&A и в расширение оборотного капитала. ¬ результате, прошлый год компани€ завершила с отрицательным свободным денежным потоком на сумму около -300 млн долл. ¬ то же врем€, дл€ устранени€ возникшего дефицита компании не потребовалось расшир€ть кредитное плечо, поскольку в 2014 году ≈вро’им аккумулировал денежные средства на сумму 309 млн долл. от продажи обыкновенных акций ќјќ «ћ’  «≈вро’им» компани€м, наход€щимс€ за периметром консолидации отчетности √руппы ≈вро’им по ћ—‘ќ. ¬ результате, в 2014 году совокупный долг ≈вро’има сократилс€ на 7.7% до 3 058 млн долл., чистый долг – на 1.9% до 2 681 млн долл. Ќебольшое сокращение чистого долга на фоне роста EBITDA позволило компании уменьшить долговую нагрузку в терминах net debt/EBITDA до 1.8х на 31 декабр€ 2014 г. против 2.0х на 31 декабр€ 2013 г. —ледует отметить, что на 31 декабр€ 2014 г. размер депозитов ≈вро’има и остаток денежных средств на счетах составили 377 млн долл., что недостаточно дл€ единовременного погашени€ краткосрочного долга на сумму 839.4 млн долл. “ем не менее, риски рефинансировани€ ≈вро’има мы оцениваем как небольшие, учитыва€ доступ компании к невыбранным кредитным лини€м (на 9.5 млрд руб., открытой в декабре 2014 г., а также на 100 млн долл. сроком до 2018 года), существенную веро€тность пролонгации текущих кредитов и хорошее кредитное качество ≈вро’има.

¬ насто€щее врем€ еврооблигации компании, EUCHEM’17, торгуютс€ на уровне 89.3% от номинала, что соответствует доходности 9.54% и спрэду около 880 бп к UST и €вл€етс€, по нашему мнению, справедливым уровнем. —реди рублевых выпусков компании интересно выгл€д€т более короткие облигации ≈вро’им 02, которые при дюрации 0.38 года торгуютс€ по цене 97% от номинала (последние биды – 97% от номинала), что соответствует доходности 18.1% годовых.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: