Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Хорошие результаты "ЕвроХима" по МСФО могут стать поводом для умеренных покупок его облигаций, если не вмешается геополитика


[12.02.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ЕвроХим (-/ВВ/ВВ): финансовые результаты за 2014 г.

ЕвроХим представил финансовые результаты за 2014 г. по МСФО. Как и по итогам 9 мес. у компании наблюдалось снижение выручки – на 8% (г/г) до 5,09 млрд долл. на фоне снижения цен по всей линейке продукции при этом объем продаж азотных и фосфорных удобрений остался на уровне 2013 г. , составив 10,6 млн тонн. Вместе с тем, рентабельность EBITDA компании за 2014 г. заметно выросла на 5,4 п.п. до 29,7% за счет девальвации рубля и высокой загрузки мощности. В то же время ЕвроХим получил чистый убыток в размере 578 млн долл., но главным образом из-за переоценки валютного долга (более 75%) на фоне ослабления рубля. Долговая нагрузка за 2014 г. улучшилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,8х против 2,0х в 2013 г. за счет роста рентабельности и сокращения размера долга. Мы не ждем особой реакции в евробондах EuroChem-17, учитывая текущие уровни доходности бумаг, хотя хорошие результаты могут стать поводом для умеренных покупок, если не вмешается геополитика.

Комментарий. Вчера ЕвроХим представил результаты за 2014 г. по МСФО. В целом, тенденции заложенные в финансовых показателях по итогам 9 мес. сохранились – выручка сократилась на 8,4% (г/г) до 5,09 млрд долл., показатель EBITDA напротив выросла – на 12,2% (г/г) до 1,5 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 29,7% («+5,4 п.п.» г/г). Отметим, что сокращение выручки в 2014 г. было на фоне снижения средних цен по всей линейке производимых удобрений к уровню 2013 г., а также существенная просадка средних цен на железную руду («-27%» г/г). При этом объем продаж азотных и фосфорных удобрений остался на уровне 2013 г., составив 10,6 млн тонн.

Рост рентабельности бизнеса был вызван резким ослаблением рубля, в то время как загрузка мощностей, по данным компании, была высокой. Важно отметить, что на зарубежные продажи компании приходится порядка 80% выручки, а основные расходы номинированы в рублях (себестоимость в долларах снизилась на 13% (г/г)). Вместе с тем, операционный денежный поток компании снизился на 15% до 964 млн долл. из-за ухудшений в оборотном капитале. Также был получен чистый убыток в 578 млн долл. против чистой прибыли 387 млн долл. годом ранее. Убыток был сформирован из-за переоценок валютного долга (составлял более 75% всего долга) на сумму порядка 1,5 млрд долл.

Долговая нагрузка ЕвроХим по итогам 2014 г. сократилась на фоне роста рентабельности и сокращения размера долга – метрика Долг/EBITDA составила 2,0х против 2,5х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 1,8х против 2,0х, что было вполне приемлемым уровнем. В то же время короткая часть долга в размере 839 млн долл. только на 45% покрывалась денежными средствами на счетах. Впрочем, учитывая кредитное качество эмитента, а также заметную валютную составляющую в выручке, компания вполне сможет рефинансировать долг.

Напомним, что ЕвроХим также реализует инвестпрограмму по расширению производства, в частности крупные вложения (по данным компании, порядка 410 млн долл. в 2014 г.) идут на освоение калийного месторождения в Пермском крае (Усольский комплекс), на разработку которого суммарно уже потрачено около 2,4 млрд долл. Ранее ЕвроХим сообщил о привлечении безрегрессного проектного финансирования объемом 750 млн долл. с плавающей процентной ставкой и сроком на 8 лет для освоения данного калийного месторождения. С учетом данного кредита долговая нагрузка может несколько возрасти, но не критично – метрика вряд ли превысит 2,4-2,5х, учитывая постепенное освоение кредитных ресурсов.

Мы не ждем особой реакции в евробондах EuroChem-17 (YTM 9,37%/2,51 г.), учитывая текущие уровни доходности бумаг, хотя хорошие результаты могут стать поводом для умеренных покупок и снижения доходности на 15-20 б.п. до 9,1%. Впрочем, выпуск может оказаться под влиянием общего настроя рынка, который ожидает результатов Минских переговоров по Украине.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: