Мировые рынки

Китай продолжает радовать экономическими данными

Финансовые рынки демонстрируют разнонаправленную динамику (американские акции прибавили 0,3%, европейские акции потеряли 0,6%). О невысоком аппетите к риску и в то же время о низких ожиданиях по ужесточению монетарной политики свидетельствуют доходности 10-летних UST, опустившиеся ниже YTM 1,7%. По экономике Китая продолжает выходить позитивная статистика: в марте снижение цен производителей (PPI) замедлилось до 4,3% г./г., против ожидавшихся -4,6%, что подтверждает улучшение ситуации в производственном секторе (напомним, недавно опубликованное значение индекса PMI по обрабатывающему сектору превысило отметку 50). Эти данные в большей мере позитивны для товарных рынков, рост финансовых рынков сдерживается риторикой ФРС, которая может стать более "ястребиной" в случае дальнейшего улучшения состояния китайской экономики. Котировки нефти, которые после появления данных о сокращении коммерческих запасов и добычи нефти в США подскочили выше 42 долл./барр., сегодня откатились назад до 41,5 долл./барр., что обусловлено неопределенностью относительно запланированной на этой неделе встречи стран-производителей в г. Доха. Также негативными для нефти стали данные об увеличении Ираком в марте добычи на 90 тыс. барр. до 4,55 млн барр. в сутки, при этом экспорт вырос на 580 тыс. барр. до 3,81 млн барр. в сутки. Отметим, что обсуждается фиксация уровня добычи, в то время как никаких ограничений по экспорту нефти вводить не предполагается, как следствие, избыток нефти в хранилищах будет препятствовать заметному удорожанию нефти.

Рынок корпоративных облигаций

Еврохим: качественные облигации пользуются спросом, но без ажиотажа

В результате сбора книги заявок на покупку 3-летних облигаций БО-001Р-01 ЕвроХим (BB/-/BB) в объеме 15 млрд руб. ставка купона была установлена 10,6% по нижней границе первоначального ориентира, что соответствует YTM 10,88% и спреду 148 б.п. к кривой ОФЗ. Для сравнения, спред EUCHEM 17- Russia 17 составляет 160 б.п., то есть на локальном рынке была предложена некоторая премия, которая вполне может быть устранена за счет повышения доходностей ОФЗ (на 10-15 б.п.). На вторичном рынке 4-летние БО-7 РЖД (BB+/Ba1/BBB-) котируются на 35-45 б.п. выше номинала с YTP 10,43-10,47%, спред 108-112 б.п. к ОФЗ соответствует спреду к суверенной кривой бумаг 1-го эшелона на рынке евробондов. Как следствие, дальнейший потенциал для ценового роста ограничен.

РУСАЛ: неоднозначный ориентир

Сегодня в маркетинге появился 3-летний выпуск РУСАЛа в объеме 10 млрд руб. с ориентиром 12,75-13% годовых, что соответствует YTP 13,16-13,42% (спред 376-402 б.п. к ОФЗ). Отметим, что компания характеризуется повышенной долговой нагрузкой (Чистый долг = 4,15х LTM EBITDA, по данным за 2015 г.), хотя в прошлом году заметную поддержку операционному потоку и оказала девальвация рубля. Учитывая наблюдающееся укрепление рубля в этом году и падение премий на алюминий (к ценам LME), компания имеет лишь ограниченные возможности для дальнейшего сокращения долга. Накопленные денежные средства (508 млн долл.) не покрывают краткосрочный долг (1,35 млрд долл.), но значительным источником ликвидности остаются дивиденды от 27,8% доли в НорНикеле: в течение 2015 г. было получено 727 млн долл., в январе 2016 г. – 174 млн долл. В то же время в сравнении с рыночной стоимостью доли в НорНикеле (5,6 млрд долл.) размер Чистого долга (8,4 млрд долл.) выглядит не столь высоким: по нашим оценкам, без учета этой доли (если бы она была продана по рыночной цене) Чистый долг РУСАЛа составил бы всего 1,4х LTM EBITDA. Однако это не снижает риски реструктуризации долга (РУСАЛ не готов продавать долю в НорНикеле даже в случае существенного падения EBITDA). В этой связи предложенный ориентир по новому выпуску не выглядит интересным. В целом инвесторы стали избирательно относиться к выпускам эмитентов с повышенным кредитным риском: размещение 3-летних облигаций ТМК прошло по верхней границе ориентира (YTP 13,42%), размещение бумаг АВТОБАНа было перенесено на неопределенный срок.