Rambler's Top100
 

Газпромбанк: "Уралкалий" в состоянии полностью рефинансировать долг в 2016-2018 годах без выхода на публичные рынки капитала


[12.04.2016]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки завершили день нейтрально: европейские индексы – в небольшом плюсе на новостях из Италии о формировании спецфонда для поддержки банковской системы страны, американские – в символическом минусе. Важных статданных не выходило, чуть лучше был энергетический сектор на росте нефти. Доходность UST10 при этом практически не изменилась, составив 1,74%.

Нефть возобновила рост в середине дня, закрылась выше 42,5 долл. за баррель Brent, где и находится сегодня утром.

На позитивной динамике в нефти доходность российских еврооблигаций снижалась, в суверенном сегменте – на 2-8 б.п., составив по длинным RUSSIA 42 и RUSSIA 43 5,45-5,53%. Динамика в негосударственном сегменте в целом соответствовала суверенному. Чуть сильнее показали себя облигации Газпром нефти, доходность которых снизилась на 7-12 б.п., составив 5,61- 5,88% по долларовым бумагам и 2,85% по облигациям в евро.

Доходность в локальном сегменте суверенного долга снизилась на 1-2 б.п., составив по длинным ОФЗ-26212 9,19%

Российский фондовый рынок начал день нейтрально, но вслед за дорожающей нефтью и крепнущим рублем продемонстрировал отличный рост на объемах выше среднего за последние недели. Локомотивом были две бумаги, установившие вчера свой исторический максимум: Сбербанк (+3,9%) и Роснефть (+2,7%). Хуже рынка после слабых результатов был Магнит (-0,6%), а также на укреплении рубля привилегированные акции Сургутнефтегаза (-1,1%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Отток капитала из России продолжает замедляться

По опубликованным вчера данным Банка России, оценочное значение сальдо счета текущих операций в 1К16 сохраняется в зоне положительных значений – 11,7 млрд долл., что на 61% ниже уровня аналогичного периода предыдущего года (30 млрд долл.). При этом сезонно скорректированные данные показывают более выраженную динамику. По нашим оценкам, сальдо счета текущих операций в 1К161, с исключением сезонного фактора, составило порядка 0,2 млрд долл. против 17,8 млрд долл. в 1К15, что является близким к нулю уровнем и может свидетельствовать о риске роста чувствительности курса рубля к внешним факторам в ближайшей перспективе.

Основным фактором снижения сальдо счета текущих операций в 1К16 является сокращение сальдо торгового баланса на 52,5% г/г под воздействием более быстрого снижения экспорта (-34,3% г/г) по сравнению с импортом (-15,4% г/г) в условиях низких цен на нефть, которые оказали давление на товарную компоненту экспорта. Сокращение отрицательного сальдо баланса услуг на 3,6 млрд долл. за счет более медленных темпов снижения экспорта услуг по сравнению с импортом, напротив, позволило частично компенсировать снижение сальдо счета текущих операций в 1К16.

Чистый вывоз капитала частным сектором продолжает замедляться, что является позитивным фактором, который может оказать поддержку курсу рубля. Чистый вывоз капитала банками и предприятиями замедлился в 1К16 на 47,7% г/г и составил 12,4 млрд долл., что является умеренным уровнем и соответствует прогнозам Банка России.

ХИМИЧЕСКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ

Уралкалий: отчетность за 2015 г. по МСФО, ожидаемый рост долговой нагрузки. Нейтрально

Новость. Уралкалий опубликовал отчет по МСФО за 2015 год.

Эффект на компанию. Отчет вышел в рамках ожиданий – умеренный рост цены реализации калия и ослабление рубля помогли компании нарастить выручку на 39% г/г в рублевом выражении, а EBITDA – на 79% г/г до 117 млрд руб., более того, EBITDA компании выросла и в долларовом выражении.

Долговая нагрузка в результате проведения выкупа акций достигла 392 млрд руб., чистый долг/EBITDA – 3,35х (в долларовом выражении – 2,83х). При этом компания раскрыла, что привлекла в марте этого года кредитные линии в Сбербанке на 7 и 10 лет общим объемом 3,9 млрд долл. (60% общего долга на конец 2015 г.). Кроме того, у Уралкалия не выбранной остается кредитная линия на 1,5 млрд долл. Таким образом, компания в состоянии полностью рефинансировать долг в 2016-2018 гг. без выхода на публичные рынки капитала.

На 2016 год менеджмент дал осторожный прогноз по рынку калия: объем потребления – 58-60 млн т в 2016 году после 61 млн т в 2015 г., объем добычи компании – 10,3-11,3 млн т в 2016 г. после 11,4 млн т в 2015 г. Было отмечено, что на цену калия продолжает оказывать давление неопределенность по контрактам с Китаем и Индией, до конца полугодия компания рассчитывает подписать договор. Уралкалий не делает прогнозов по уровню цен ни по конкретным контрактам, ни в целом по году.

Компания не раскрыла планов по оставшемуся free-float (8,96%), но отметила, что акции более не удовлетворяют критериям высшего котировального списка Московской биржи.

Эффект на акции и облигации. Потенциальное исключение акций Уралкалия из котировального списка и отсутствие официальных планов относительно миноритариев негативно для котировок, дивидендов за 2015 год мы также не прогнозируем. Рекомендация «ХУЖЕ РЫНКА» остается без изменений.

Евробонды компании сейчас торгуются выше среднего уровня относительно аналогов – дисконт по цене Uralkali 18 к PhosAgro 18 вчера составлял 159 б.п., при среднем дисконте за последний год 229 б.п. Мы не видим значительного потенциала роста цены облигаций компании. При этом отмечаем, что кредитная линия от Сбербанка решает вопросы ликвидности компании на несколько лет.

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ/МЕДИА

МТС утвердили новую дивидендную политику и рекомендовали дивиденды за 2015 г. Позитивно

Новость. Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику компании на 2016-2018 гг. Целевой показатель дивидендов установлен на уровне 25-26 руб. на акцию (50-52 руб. на АДР) в течение календарного года, но не менее 20 руб. на акцию (40 руб. на АДР).

Более того, СД рекомендовал выплату финальных дивидендов за 2015 г. в размере 14,01 руб. на одну акцию (28,02 руб. на АДР).

Датой закрытия реестра акционеров для получения дивидендов рекомендуется назначить 5 июля 2016 г.

СД также поручил менеджменту рассмотреть возможность выкупа собственных акций компании с последующим их погашением на сумму до 30 млрд руб. в течение 3 лет.

Эффект на компанию. В случае одобрения объем выплат составит 28,0 млрд руб. до августа 2016 г С учетом новой дивидендной политики, МТС могут выплатить до конца 2016 года еще 22-24 млрд руб., или 11-12 руб. на акцию (22-24 руб. на АДР). То есть суммарные выплаты в 2016 году составят 50-52 млрд руб. против 52 млрд руб. в 2015 году.

По нашим оценкам, МТС выплатят 90-95% от своего свободного денежного потока в 2016 году в виде дивидендов.

В случае одобрения программы выкупа акций на 30 млрд руб. финансирование программы может частично осуществляться за счет привлечения долгового финансирования, так как большая часть СДП пойдет на дивиденды. Однако у МТС комфортный уровень долга, и мы не ожидаем ухудшения кредитных метрик компании в этом случае.

Если увеличить долг компании на 30 млрд руб. и представить, что МТС использовали средства на одномоментный выкуп акций, то чистый долг МТС составит порядка 246 млрд руб., а соотношение «чистый долг/OIBDA» увеличится с 1,2х на конец 2015 года лишь до 1,4х. Заметим при этом, что программа рассчитана на три года и не будет полностью финансироваться за счет долга.

Эффект на акции. Новая дивидендная политика предполагает годовую дивидендную доходность на уровне 10% на обыкновенные акции в течение трех лет и позитивно воспринята инвесторами (акции показали 5%-ный рост в день анонса). Позитив также вызвало намерение рекомендовать выкуп акций на 30 млрд руб. (5% капитала от текущей капитализации). Однако заметим, что рекомендации пока нет.

Эффект на облигации. Увеличение долговой нагрузки негативно для облигаций МТС, тем не менее, по нашему мнению, эффект ограничен, так как даже с учетом возможного увеличения до 1,4х чистая долговая нагрузка останется ощутимо ниже, чем у аналогов: 2,1х – у Вымпелкома, 1,5х – у МегаФона. При этом спред VIP 23 – MOBTEL 23 вчера составил 86 б.п. – относительно справедливый уровень, учитывая, что среднее за 12 месяцев значение – 100 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: