Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Нефть сегодня окажет поддержку российским евробондам


[12.04.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Понедельник на глобальном долговом рынке запомнился низкой активностью участников.

На глобальном долговом рынке вчерашние торги в рамках европейской сессии прошли вблизи прежних уровней. Участники рынка не проявляли особых инициатив. Слабый информационный фон и отсутствие макростатистики способствовали формированию разнонаправленных движений в сегменте государственного долга. Так, доходности десятилетних гособлигаций Германии и Франции продемонстрировали весьма скромной рост в пределах 5 б.п., тогда как, гособлигации Италии и Испании оставались на прежних значениях.

В рамках американской сессии, можно было наблюдать весьма скромный рост доходностей UST-10. По итогам торгов доходности UST-10 достигли уровня 1,744%.

Сегодня на глобальном долговом рынке не ждем принципиальных изменений.

Еврооблигации

В понедельник российские суверенные евробонды на дорожавшей нефти продолжили ценовой рост, особенно в длине, приблизившись к мартовским максимумам.

В понедельник российские суверенные евробонды продолжили ценовой рост, особенно в длине, вновь приблизившись к мартовским максимумам. Вверх котировки подталкивала дорожавшая нефть, которая вчера во второй половине дня ушла выше отметки в 42 долл. за барр. марки Brent. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 в цене выросли на 100 б.п. (YTM 5,45-5,53% годовых), бенчмарк Russia-23 – на 18 б.п. (YTM 3,99% годовых). Котировки корпоративных евробондов также умеренно подрастали в диапазоне 15-35 б.п.

Вчера Global Ports размещали дебютный выпуск еврооблигаций на 350 млн долл., финальный ориентир доходности составил 6,875% годовых к погашению через 5 лет. Отметим, что первоначальный индикатив был на уровне 7,25-7,5% годовых, таким образом в ходе book-building эмитенту удалось в доходности опуститься почти на 40-60 б.п. В целом, в случае размещения бондов на уровне финального ориентира, по нашим оценкам, у выпуска еще есть шанс опуститься в доходности на 30-50 б.п. на вторичном рынке.

Сегодня с утра Brent торгуется несколько выше значения 42,5 долл. за барр., что будет оказывать поддержку российским евробондам. Тем не менее, возможность для роста котировок, на наш взгляд, выглядит ограниченной, по крайней мере, без более сильного ценового подъема нефти к значениям 44-46 долл. за барр.

Сегодня с утра Brent торгуется выше 42,5 долл. за барр., что окажет поддержку российским евробондам, но потенциал роста выглядит ограниченным без более сильного подъема нефти.

FX/Денежные рынки

Рубль продемонстрировал укрепление при поддержке нефти.

В понедельник на локальном валютном рынке можно было наблюдать умеренное укрепление национальной валюты. Ключевым фактором поддержки для национальной валюты стало нахождение котировок нефти выше отметки 41 долл. за барр. При этом можно отметить, что достижение котировок нефти в рамках дневной сессии уровня 43 долл. за барр. не привело к симметричному укреплению рубля. По итогам торгов курс доллара составил 66,63 руб.

Мы полагаем, что в ближайшее время без дополнительного роста котировок нефти к уровню 45 долл. за барр. рублю вред ли удастся продемонстрировать дальнейшее укрепление. На наш взгляд, в рамках сегодняшней сессии следует рассчитывать на удержание курса рубля вблизи текущих уровней – 66,6-67,0 руб. по отношению к доллару.

На денежном рынке ставки МБК вновь опустились ниже уровня ключевой ставки. В тоже время совокупность остатков на корсчетах и депозитах снизилась. Можно отметить, что в преддверии налоговых выплат ситуация на денежном рынке выглядит весьма комфортной.

На наш взгляд, в рамках сегодняшней сессии следует рассчитывать на удержание курса рубля вблизи текущих уровней – 66,6-67,0 руб. по отношению к доллару.

Облигации

В понедельник ОФЗ довольно сдержанно росли на дорожавшей нефти и окрепшем рубле.

В понедельник ОФЗ довольно сдержанно росли на заметно подорожавшей нефти и окрепшем рубле. Ценовой рост был в пределах 10-30 б.п., в доходности кривая гособлигаций опустилась на 3-8 б.п. – средний участок в районе 9,17-9,27%, в длине – 9,15-9,23%. Нельзя исключать, что игроки рынка более сдержанны в покупках, переоценивая ожидания по снижению ключевой ставки после заявлений главы российского ЦБ о сохраняющихся высоких инфляционных рисках, в том числе из-за бюджетного фактора, точнее, значительного дефицита бюджета. Все это может оказывать влияние на денежно-кредитную политику регулятора, в том числе по принятию решения по ключевой ставке. В свою очередь, мы считаем, что ЦБ может начать смягчения по ставке во второй половине года, и к концу года она может составить 9,5%.

Сегодня внимание игроков будет к сообщениям Минфина об очередных аукционах на среду. Нельзя исключать, что ведомство предложит среднесрочные бумаги, чередуя предложение по срочности (на прошлой неделе были длинные бумаги). Безусловно, влияние на рынок продолжит оказывать ситуация с нефтью и рублем, усиление позиций которых все-таки будет подталкивать госбумаги к ценовому росту, хотя пока потенциал выглядит ограниченным – для тестирования отметки в 9% по доходности необходимы более высокие значения по нефти.

Активность первичных размещений корпоративных эмитентов сохраняется – на этой неделе о готовящихся сделках сообщали: Транснефть, Русал, Банк Зенит. Наибольший интерес, скорее всего, по-прежнему будет к качественным бумагам рейтинговой группы «ВВ», поэтому ждем высокого спроса в размещении Транснефти (Ва1/ВВ+/-).

Сегодня внимание игроков рынка ОФЗ будет к объявлению параметров новых аукционов Минфина. Безусловно, в фокусе по-прежнему нефть и рубль.

Корпоративные события

Ренессанс Капитал (–/В-/В-) разместил евробонды на $200 млн под 9,5%.

Ренессанс Капитал разместил 5-летние еврооблигации на $200 млн со ставкой купона 9,5% годовых, свидетельствуют данные Bloomberg. Дата погашение выпуска – 14.04.2021 г., пут-опцион через два года. Выпуск размещался в рамках схемы по обмену евробондов с погашением 21.04.2016 г. на новые долговые бумаги эмитента. Ранее, в понедельник, инвестиционный банк сообщил о том, что держатели евробондов с погашением в апреле 2016 г. предъявили к обмену долговые бумаги на сумму $96,3 млн., что составляет 77% от объема бумаг в обращении. Успешное рефинансирование выпуска евробондов отражает доверие инвесторов к эмитенту после перехода под контроль Группы Онэксим. На протяжении трех последних лет Ренессанс Капитал отчитывался с увеличением прибыли. По данным МСФО-отчетности за 2015 г. чистая прибыль Ренессанс Капиталла составила $23 млн, увеличившись на 64% к предыдущему году. По итогам 2015 г. активы составили $ 3 059 млн, собственный капитал - $462 млн. Коэффициент отношения капитала к активам вырос с 13,4% до 15,1%.

Уралкалий (Ва2/ВВ-/ВВ-): итоги 2015 г. по МСФО.

Уралкалий представил финансовые результаты за 2015 г. по МСФО, которые оказались лучше ожиданий рынка, в частности по показателю EBITDA. Так, выручка компании в 2015 г . сократилась н а 12,3% ( г/г) д о 3,12 млрд д олл., в т о время как EBITDA напротив выросла – на 7,2% (г/г) до 1,9 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 61,3% («+11,2 п.п.» г/г). Снижение выручки было из-за сокращения объемов продаж хлоркалия («-9%» г/г до 11,2 млн тонн) на фоне слабого спроса и остановки аварийного рудника Соликамск-2. Несмотря на это Уралкалий благодаря девальвации рубля смог значительно улучшить рентабельность бизнеса, сократив издержки, которые выражены в основном в рублях. Отметим, что на экспорт компании приходится более 80% продаж хлоркалия. По нашим оценкам в 2016 г. Уралкалий также будет демонстрировать сильные результаты, но они будут хуже 2015 г. из-за начавшегося снижения цен на калий и слабого спроса на удобрения. Отметим, в 2016 г. компания закладывает объем добычи на уровне 10,3-11,3 млн т. против 11,4 млн т. в 2015 г. Уровень долга Уралкалия за 2015 г. – метрика Чистый долг/EBITDA достигла 2,8х против 1,8х в 2014 г., при этом размер общего долга увеличился за год на 15% до 6,5 млрд долл. В свою очередь, короткий долг компании в размере 2,3 млрд долл. только наполовину покрывался денежными средствами на счетах, но в сентябре 2015 г. был привлечена кредитная линия в Сбербанке на 1,5 млрд долл., которая покрывает потребности в рефинансировании. В целом, уровень долга Уралкалия – приемлемый, риски рефинансирования – умеренные. Евробонды Uralkali-18 (YTM 3,92%/1,91 г.) торгуется с небольшой премией в 20-30 б.п. в доходности к бондам эмитентов горнодобывающего сектора рейтинговой группы «ВВ/ВВ+», что в целом не создает предпосылок для самостоятельного роста бумаги на отчетности, ценовые движения скорее возможны «вместе» с рынком, на котором сохраняется оптимизм.

Транснефть (Ва1/ВВ+/-): первичное предложение.

По данным СМИ, Транснефть планирует на неделе с 11 апреля провести сбор заявок на 10-летние облигации серии БО-05 номинальным объемом 17 млрд руб. Объем размещения составит от 10 млрд руб. Ориентир по ставке 1 купона составляет 10,5-10,75% годовых, что соответствует доходности 10,76-11,04% годовых к оферте через 5 или 7 лет. Отметим, что собственный длинный выпуск Транснефти серии 03 (YTP 11,99%/2,81 г.) неликвидный. При этом недавно размещенные выпуски эмитентов с госучастием – РЖД (Ва1/-/ВВ+) БО-05 и РусГидро (Ва2/ВВ/ВВ+) БО-П04 предлагают премию к кривой ОФЗ порядка 110-120 б.п. Также в марте прошли размещения бумаг в нефтегазовом секторе эмитентов с сопоставимыми рейтингами – Газпром нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-) серий БО-02 и БО-07 с доходностью 10,94% к 5-летней оферте и Сибур Холдинг (Ва1/-/ВВ+) серии БО-05 с доходностью 10,78% также к 5-летней оферте. В настоящее время бонды торгуются по номиналу или чуть выше, предлагая премию к кривой ОФЗ на уровне 120-130 б.п. Учитывая обозначенные уровни доходности и премии бондов сопоставимых эмитентов, Транснефть с офертой 5 лет вполне может разместить свои новые облигации ниже обозначенного индикатива – в районе 10,4-10,5% годовых по доходности. Кредитные метрики Транснефти при этом остаются приемлемые – по итогам 2015 г. соотношение Долг/EBITDA составило 2,3х против 2,2х в 2014 г., при этом риски краткосрочного рефинансирования (81,3 млрд руб.) были низкие при денежных средствах на счетах в размере 92,7 млрд руб. и значительных банковских депозитах.

Moody's поместило на пересмотр рейтинг Evraz Group «Ва3» и облигаций Raspadskaya.

Moody's поместило рейтинг Evraz Group на уровне «Ba3» в список на пересмотр с вероятностью понижения. Одновременно агентство начало пересмотр рейтинга приоритетного и необеспеченного долга Evraz и рейтинга облигаций Raspadskaya-17, находящихся на уровне «B1». Напомним, в марте агентство Fitch также включило долгосрочные рейтинги Evraz Group SA и Evraz Plc на уровне «BB-» в список Rating Watch с Негативным прогнозом. Эксперты Fitch отметили, что «постановка на пересмотр следует за публикацией результатов за 2015 г, которые были ниже ожиданий базового сценария». Fitch намерено завершить пересмотр в ближайшие 3-6 месяцев. Действия агентств выглядят логичными после выхода слабых результатов Evraz за 2015 г. по МСФО, которые оказались хуже консенсус-прогноза, в частности по EBITDA. Так, выручка упала на 33% (г/г) до 8,8 млрд долл., EBITDA – на 39% (г/г) до 1,4 млрд долл., при этом EBITDA margin составила 16,4% («-1,6 п.п.» г/г). Основная причина снижения связана с падением производства из-за сокращения спроса на внутреннем рынке, снижением цен на основную продукцию. Фактор сокращения физических объемов реализации почти нивелировал положительное влияние слабого курса рубля. В 2016 г. за счет более низких цен на стальную продукцию и слабого спроса давление на финансы Evraz, вероятно, сохранится, что может сказаться на кредитных метриках. Долговая нагрузка Evraz по итогам 2015 г. выросла – Чистый долг/EBITDA составила 3,5х против 2,2х в 2014 г. Новость о риске потери рейтинга уровня «ВВ» от второго агентства, безусловно, окажет давление на евробонды Evraz, которые могут приостановить рост на фоне возникшего оптимизма на рынках и начать корректироваться, учитывая риск снижения рейтинга непосредственно самих выпусков, которые сейчас на уровне «В1». Но следует учитывать, что котировки бумаг уже во многом закладывают вероятность снижения рейтинга, торгуясь по доходности на уровне бондов рейтинговой группы «В». В частности, в сравнении с евробондами ТМК, причем в длине Evraz даже дает премию к ним не менее 50-60 б.п., что должно удерживать выпуски от сильной коррекции. Евробонд Raspadskaya-17 (YTM 4,23%/0,96 г.) дает премию к выпуску Evraz-17 более 130 б.п. и в основном выкуплен самим Evraz (214 млн долл. из 400 млн долл).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: