Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ћеждународные игроки чрезмерно закладывают высокие ожидани€ от итогов встречи в ƒохе


[12.04.2016]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нутренний рынок

–ынок сегодн€. ¬чера дл€ долгового рынка сложилась благопри€тна€ конъюнктура. Ѕольшой поток позитивных новостей со стороны глобальных рынков оказывает положительное вли€ние на стоимость рублевого долга. ‘акторами поддержки стали неплохие макроэкономические данные в  итае и сохран€ющийс€ рост нефт€ных котировок сорта Brent (1,8%). ѕравда мы заметили, что активность покупателей на рынке углеводородов возобновилось по мере открыти€ американских площадок. »нвесторы, по всей видимости, надеютс€ на результативный исход встречи основных добывающих стран в ƒохе. ќднако некоторые респонденты и мы, в частности, полагаем, что международные игроки чрезмерно закладывают высокие ожидани€ от итогов встречи. —огласно нашим расчетам, количество длинных позиций с избытком превышает короткие, то есть существует риск спекул€тивного «отката» вниз (около 10-15%). ѕодобный сценарий веро€тен, если инвесторы будут разочарованы 18 апрел€ (встреча намечен на 17 апрел€).

  концу торгового дн€ ќ‘« демонстрировали смешанные результаты (+/-2 бп. YTM) ƒенежные потоки распредел€ютс€ неравномерно, несмотр€ на комплекс положительных факторов. ‘ундаментальна€ переоцененность €вл€етс€ ключевым аргументом в пользу сохранени€ кривой выше 9% годовых. јктивность на первичном рынке и предложение заемщиков длинных облигаций переориентировало крупных российских покупателей в корпоративный сегмент, что снизило неоправданное ралли в федеральном доле.

ѕрогноз. ƒл€ рублевых облигаций основной темой останетс€ ситуаци€ на рынке нефти. ¬ последнее врем€ углеводороды довольно сильно подорожали, тогда как мировые индексы восстановились чуть менее агрессивно, поэтому веро€тность коррекции котировок нефти набирает обороты. ќднако оптимизм на сырьевом рынке может быть поддержан в случае сильной макроэкономической статистики  ита€. ¬ ближайшие несколько дней ожидаютс€ результаты по торговому балансу, промышленному производству, инвестици€м в основной капитал и ¬¬ѕ.

“орговые идеи: —бербанк

—берЅ Ѕќ17 – качественное предложение

–екомендации. ћы рекомендуем инвесторам обратить внимание на дебютный выпуск —бербанка, торгующийс€ на вторичном рынке по 100,09% от номинала, что предполагает доходность к оферте (04 апрел€ 2018 г.) 10,2% годовых. »нвестирование в фиксированные инструменты государственного банка может стать качественной альтернативой ќ‘«, которые, на наш взгл€д, чрезмерно переоценены рынком.  роме того, важным преимуществом —берЅ Ѕќ17 перед другими квазисуверенными облигаци€ми €вл€етс€ хороша€ ликвидность – за последние два торговых дн€ среднедневной оборот сделок составл€ет около 1,5 млрд руб.

–езультаты. —огласно финансовым результатам за 4кв15 г. (здесь и далее кв/кв, если иное не указано). √осбанк продолжает восстанавливать рентабельность бизнеса, что позвол€т поддерживать стабильность регул€тивных нормативов (общий капитал – 12,6% и основной капитал – 8,9%). „иста€ прибыль выросла на 8% до 73 млрд руб. –ентабельность среднего капитала достигла рекордных в этом году 12,3%. ¬месте с тем столь высока€ прибыль была обеспечена доходами от волатильных статей (операции с ценными бумагами и валютой) – чуть больше 50% (43 млрд руб.) от итоговой прибыли. ƒинамика базовых доходных метрик остаетс€ под давлением на фоне стагнации рынка кредитовани€ и относительно высокой просрочки кредитного портфел€ (NPL+90/валовые кредиты – 5% против 3,2% в 4кв14). ќднако, по нашим расчетам, чиста€ процентна€ маржа восстановилась до уровн€ 2014 г. - 5,2%, что главным образом св€занно со снижением стоимости пассивов (с 5,73 до 5,17%), тогда как доходность процентных активов сократилась (с 10,4 до 10,1%).

ѕрогноз. ¬ текущем году базовые доходные метрики сохран€т тренд на восстановление, от которых будут зависеть итоговые результаты группы, так как доходы от операций с ценными бумагами и валютой, по всей видимости, сократ€тс€. Ѕанк хорошо заработал за последний квартал на операци€х с рублевыми и валютными облигаци€ми (8 млрд руб.) благодар€ нормализации процентной политики ÷Ѕ –‘. ќднако жестка€ позици€ российского регул€тора и переоцененность долговых инструментов уменьшает веро€тность получени€ дальнейшей прибыли от спекул€тивных позиций. ћы прогнозируем, что одним из главных драйверов роста бизнеса и процентной маржи станет снижение стоимости фондировани€. Ѕанк активно замещает дорогие пассивы, полученные от корпоративных клиентов в конце 2014 г., на более дешевые – средн€€ стоимость корпоративных депозитов за год опустилс€ с 6,2 до 5%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: