Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Международные игроки чрезмерно закладывают высокие ожидания от итогов встречи в Дохе


[12.04.2016]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Рынок сегодня. Вчера для долгового рынка сложилась благоприятная конъюнктура. Большой поток позитивных новостей со стороны глобальных рынков оказывает положительное влияние на стоимость рублевого долга. Факторами поддержки стали неплохие макроэкономические данные в Китае и сохраняющийся рост нефтяных котировок сорта Brent (1,8%). Правда мы заметили, что активность покупателей на рынке углеводородов возобновилось по мере открытия американских площадок. Инвесторы, по всей видимости, надеются на результативный исход встречи основных добывающих стран в Дохе. Однако некоторые респонденты и мы, в частности, полагаем, что международные игроки чрезмерно закладывают высокие ожидания от итогов встречи. Согласно нашим расчетам, количество длинных позиций с избытком превышает короткие, то есть существует риск спекулятивного «отката» вниз (около 10-15%). Подобный сценарий вероятен, если инвесторы будут разочарованы 18 апреля (встреча намечен на 17 апреля).

К концу торгового дня ОФЗ демонстрировали смешанные результаты (+/-2 бп. YTM) Денежные потоки распределяются неравномерно, несмотря на комплекс положительных факторов. Фундаментальная переоцененность является ключевым аргументом в пользу сохранения кривой выше 9% годовых. Активность на первичном рынке и предложение заемщиков длинных облигаций переориентировало крупных российских покупателей в корпоративный сегмент, что снизило неоправданное ралли в федеральном доле.

Прогноз. Для рублевых облигаций основной темой останется ситуация на рынке нефти. В последнее время углеводороды довольно сильно подорожали, тогда как мировые индексы восстановились чуть менее агрессивно, поэтому вероятность коррекции котировок нефти набирает обороты. Однако оптимизм на сырьевом рынке может быть поддержан в случае сильной макроэкономической статистики Китая. В ближайшие несколько дней ожидаются результаты по торговому балансу, промышленному производству, инвестициям в основной капитал и ВВП.

Торговые идеи: Сбербанк

СберБ БО17 – качественное предложение

Рекомендации. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на дебютный выпуск Сбербанка, торгующийся на вторичном рынке по 100,09% от номинала, что предполагает доходность к оферте (04 апреля 2018 г.) 10,2% годовых. Инвестирование в фиксированные инструменты государственного банка может стать качественной альтернативой ОФЗ, которые, на наш взгляд, чрезмерно переоценены рынком. Кроме того, важным преимуществом СберБ БО17 перед другими квазисуверенными облигациями является хорошая ликвидность – за последние два торговых дня среднедневной оборот сделок составляет около 1,5 млрд руб.

Результаты. Согласно финансовым результатам за 4кв15 г. (здесь и далее кв/кв, если иное не указано). Госбанк продолжает восстанавливать рентабельность бизнеса, что позволят поддерживать стабильность регулятивных нормативов (общий капитал – 12,6% и основной капитал – 8,9%). Чистая прибыль выросла на 8% до 73 млрд руб. Рентабельность среднего капитала достигла рекордных в этом году 12,3%. Вместе с тем столь высокая прибыль была обеспечена доходами от волатильных статей (операции с ценными бумагами и валютой) – чуть больше 50% (43 млрд руб.) от итоговой прибыли. Динамика базовых доходных метрик остается под давлением на фоне стагнации рынка кредитования и относительно высокой просрочки кредитного портфеля (NPL+90/валовые кредиты – 5% против 3,2% в 4кв14). Однако, по нашим расчетам, чистая процентная маржа восстановилась до уровня 2014 г. - 5,2%, что главным образом связанно со снижением стоимости пассивов (с 5,73 до 5,17%), тогда как доходность процентных активов сократилась (с 10,4 до 10,1%).

Прогноз. В текущем году базовые доходные метрики сохранят тренд на восстановление, от которых будут зависеть итоговые результаты группы, так как доходы от операций с ценными бумагами и валютой, по всей видимости, сократятся. Банк хорошо заработал за последний квартал на операциях с рублевыми и валютными облигациями (8 млрд руб.) благодаря нормализации процентной политики ЦБ РФ. Однако жесткая позиция российского регулятора и переоцененность долговых инструментов уменьшает вероятность получения дальнейшей прибыли от спекулятивных позиций. Мы прогнозируем, что одним из главных драйверов роста бизнеса и процентной маржи станет снижение стоимости фондирования. Банк активно замещает дорогие пассивы, полученные от корпоративных клиентов в конце 2014 г., на более дешевые – средняя стоимость корпоративных депозитов за год опустился с 6,2 до 5%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: