Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Позитивный эффект ослабления инфляционных рисков на ОФЗ ограничен сворачиванием QE


[06.08.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Снижение доходностей UST оказалось временным. Значение индекса ISM Non-Mfg в США за июль на уровне 56 вышло заметно выше ожиданий (53) и свидетельствует об улучшении состояния в непромышленных отраслях американской экономики. Естественной реакцией рынка стал рост доходностей 10-летних UST на 5 б.п. до YTM 2,65% и снижение американских индексов акций. Из сегодняшней статистики по США интерес представляют данные по международной торговле.

Инфляция в РФ "заходит на посадку" … Согласно опубликованной вчера статистике Росстата, инфляция в июле замедлилась даже несколько сильнее ожиданий: до 6,5% год к году против 6,9% в июне. Ее сокращение произошло вопреки сезонному повышению регулируемых тарифов с 1 июля (второй этап с 1 сентября), при этом в июле индексация тарифов прошла близко к верхней планке отведенного на год повышения и в целом превысила прошлогодние масштабы. Так, из допустимого на 2013 г. 10%-го роста стоимости ЖКХ данные услуги подорожали в июле на 7% (против 5,7% в июле 2012 г.), из 12-15%-го годового плана по повышению стоимости электроэнергии - 11,2% (против 5,9%), из 15% годового плана по увеличению стоимости газоснабжения - 12,6% (против 13,2%), из 8-10%, отведенных в 2013 г. на рост стоимости отопления - 8,3% (против 5,2%). Таким образом, замедление инфляции было исключительно связано с временным прекращением роста цен на продукты (до 0% с 0,5% в июне) и снижением темпов роста цен непродовольственных товаров (до 0,1% с 0,2% в июне). Отсутствие удорожания продовольственной компоненты, прежде всего, стало следствием сезонного удешевления плодоовощной продукции (-3% после +3% в июне). Непродовольственная инфляция в 0,1% - на историческом минимуме июльских значений, что может быть отражением замедления роста экономики. При текущей ценовой динамике мы не исключаем, что к концу года инфляция опустится ниже прогнозируемых нами ранее 6,5% и окажется на уровне, близком к 6% (т.е. верхней границе целевого ориентира ЦБ). Кроме того, наблюдается сокращение базовой инфляции (до 5,6% г./г. с 5,8% г./г. в июне), что формально создает возможность для снижения ставок со стороны ЦБ на предстоящем заседании 9 августа.

…позитивный эффект на ОФЗ ограничен сворачиванием QE. Ослабление инфляционных рисков, создающее ожидание снижения инфляции до 6% по итогам 2013 г., предполагает увеличение реальной доходности 10-летних ОФЗ со 100 б.п. до 144 б.п. при текущих котировках. Тем не менее, возможный ценовой рост госбумаг ограничен тем обстоятельством, что ОФЗ в сегменте GEM не выглядят дешево: более высокие реальные доходности (200-300 б.п.) дают облигации Мексики и ЮАР. Кроме того, не стоит забывать о сворачивании QE, начало которого может сдвинуть доходности UST на более высокие уровни.

Fitch понизил рейтинг НОМОС-банка до BB-/негативный. В результате проведенного анализа влияния сделки ФК Открытие по приобретению НОМОС-банка (-/Ba3/BB-), агентство подтвердило рейтинг банка Открытие на уровне "B" и снизило рейтинг НОМОС-банка на одну ступень до BB- (сохранив негативный прогноз). Обоснованием рейтингового действия является существенное увеличение рисков НОМОС-банка по связанным сторонам после сделки, при этом его автономное кредитное качество остается устойчивым (хорошая прибыльность и ликвидность, низкий уровень проблемных кредитов). По оценкам агентства, ФК потратила порядка 79 млрд руб. на приобретение НОМОС-банка, кроме того, была рефинансирована часть субординированного долга банка, что было осуществлено за счет нового капитала (39 млрд руб.), кредитов (60 млрд руб., в том числе от ВТБ), евробондов (18 млрд руб.) и рублевых облигаций (12 млрд руб.). В результате объем процентных выплат по долгу ФК Открытие составил порядка 40-60% общей чистой прибыли НОМОС-банка (вместе с ХМБ) и банка Открытие (B/-/B), которые являются основными зарабатывающими компаниями холдинга. Долговая нагрузка может еще больше возрасти, если ФК будет привлекать долг для выкупа 24% доли банка Открытие (~7,5 млрд руб.) у АСВ до 2014 г. В то же время, и НОМОС-банк, и банк Открытие имеют ограниченную возможность для оказания поддержки ФК Открытие: показатели Н1 у них были 11,69% и 11,95%, соответственно, на 1 июля 2013 г., при минимальной планке - 10%. По нашему мнению, котировки евробондов НОМОС-банка уже учитывают понижение рейтинга, которое было ожидаемо нами (см. комментарий от 10 августа 2012 г.). Давление на цены может оказать возможное пополнение капитала и/или рефинансирование долга ФК Открытие за счет выпуска облигаций (старших или субординированных) НОМОС-банка.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: