Мировые рынки

"Медвежьи" настроения по нефти отступили

Вчера восстановление котировок нефти продолжилось (+1 долл. до 44 долл./барр., Brent) в отсутствие значимых для рынка новостей. По-видимому, найдя сильную поддержку на уровне 42 долл./барр. (=150 MA), участники рынка стали закрывать короткие позиции. Катализатором могло стать решение ЦБ Англии понизить ключевую ставку на 25 б.п. до 0,25% с запуском небольшой по масштабам программы QE (выкуп госбондов в объеме 60 млрд фунтов в течение следующих 6М). Это является еще одним аргументом в пользу сохранения всеми развитыми странами нулевых ставок на длительное время, что косвенно оказывает поддержку сырьевым активам. В то же время фундаментальные факторы не выступают в пользу заметного повышения цен на нефть: темпы экономического роста замедляются (так, ЦБ Англии ухудшил прогноз по ВВП с 2,3% до 0,8% на 2017 г.), ограничивая потребление нефти. В отношении этого рынка сегодня представляют интерес данные Baker-Hughes по числу буровых. Также выйдет отчет по рынку труда, который может оказать влияние на финансовые рынки (повысить вероятность повышения ключевой долларовой ставки в этом году, которая сейчас составляет всего 37%) лишь в случае превышения payrolls 200 тыс. Отскок нефти вызвал интерес к российским бондам (выпуски Russia 42,43 подорожали на 1,7-1,8 п.п.), которые в последнее время демонстрируют низкую чувствительность к просадкам нефти.

Экономика

Инфляция в июле: неожиданный позитив

Оценка динамики инфляции за июль, опубликованная Росстатом, оказалась лучше наших ожиданий. Месячный темп роста цен ускорился лишь до 0,5% м./м., несмотря на пересмотр тарифов (ускорение в сравнении с июнем составило лишь 0,1 п.п.). При этом, исходя из недельных данных ведомства, в последнюю неделю июля даже началась дефляция. Кроме того, эффект базы пошел на пользу и годовой оценке, которая снизилась до 7,2% г./г. (с 7,5% г./г. в июне). В компонентах инфляции цены на продукты питания практически не изменились с прошлого месяца (+0,0% м./м., 6,5% г./г.) с учетом продолжения сезонной дефляции на фрукты и овощи (-1,7% м./м.). Позитивным фактором также выступает хороший урожай в этом году, который, вероятно, и стал ключевым для более значительного снижения цен в этом сегменте. В непродуктовом сегменте рост цен не показал признаков ускорения, однако остался на относительно высоком уровне (+0,4% м./м., 8,4% г./г.). Цены на услуги ожидаемо возросли больше всего в связи с индексацией тарифов, которая прошла в июле (+1,7% м./м., 6,5% г./г.). Динамика годовой инфляции укладывается в наш прогноз, согласно которому к концу года инфляция постепенно снизится к уровню 6,5% г./г. При этом, мы полагаем, что позитивные данные за июль (лучше ожиданий) могут стать одним из аргументов для снижения ставки уже в сентябре. Однако окончательное решение регулятора также будет определяться и выполнением других условий (в частности, удовлетворительной динамикой инфляционных ожиданий и планов Минфина по умеренной индексации пенсий и зарплат в госсекторе).

Рынок ОФЗ

Нефть и инфляция добавили покупателей

Вчера произошло снижение доходностей не только длинных, но и среднесрочных ОФЗ на 5-10 б.п. (в частности, 26207 ушли ниже YTM 8,4%), что в целом соответствовало динамике локальных бумаг других GEM (ЮАР, Индия, Турция). Хуже рынка выглядели ОФЗ 52001, в результате чего предполагаемая инфляция опустилась ниже 5,7%. Основным внешним фактором интереса к ОФЗ остаются высокий carry в сочетании с жесткой денежно-кредитной политикой ЦБ РФ (в РФ один из самых высоких спред o/n ставок над текущей инфляцией, демонстрирующей тенденцию к снижению), который позволяет игнорировать умеренное снижение цен на нефть. Однако при сохранении рублевой цены на нефть на текущем уровне 2800-2900 руб./барр. в бюджете образуется большой объем выпадающих нефтегазовых доходов (по нашим оценкам, до 1,5 трлн руб.), который может привести к исчерпанию Резервного фонда уже в этом году, создав потребность увеличения заимствований (= повышение долговой нагрузки РФ из-за близкого к нулю роста реального ВВП). Как указано в обзоре ЦБ РФ, на нерезидентов возлагаются большие надежды: "сохраняющийся высокий спрос со стороны нерезидентов будет способствовать выполнению программы по размещению ОФЗ в возможных условиях возрастающих чистых заимствований". Это обстоятельство сокращает потенциал для опережающего снижения доходностей длинных ОФЗ среди других GEM (прежде всего, Индии, ЮАР).