Вымпелком (BB/Ba3/ВВ+): нейтральные финансовые результаты за 2К16

Вчера Вымпелком (VimpelCom Ltd) опубликовал финансовые результаты за 2К16 год, которые мы оцениваем как нейтральные. Во 2К16 очищенная от изменений валютных курсов и прочих факторов выручка компании сохранилась на уровне 2К15, при этом скорректированная EBITDA margin выросла на 1.2 пп г/г до 42.3%. Долговая нагрузка Вымпелкома на конец 2К16 немного подросла к началу квартала, однако осталась умеренной, а риски рефинансирования – незначительными.

Во 2К16 выручка Вымпелкома сократилась на 16.1% г/г до 2 156 млн долл., скорректированная EBITDA – на 14.5% г/г до 911 млн долл., что в основном стало следствием девальвации локальных валют к валюте составления отчетности. Очищенная от влияния неблагоприятного изменения валютных курсов и прочих факторов выручка во 2К16 практически не изменилась по сравнению со 2К15, в то время как скорректированная EBITDA выросла на 3% г/г, EBITDA margin – на 1.2 пп. Позитивное влияние на динамику выручки и EBITDA Вымпелкома во 2К16 г/г оказали результаты работы компании на Украине и в Пакистане. В частности, на Украине органический рост выручки во 2К16 составил 11% г/г, EBITDA – 34% г/г, чему способствовал запуск сетей 3G во 2К15. Аналогичные показатели в Пакистане выросли во 2К16 на 14% и 29% г/г соответственно. В то же время, негативный эффект на результаты Вымпелкома за 2К16 оказали итоги работы компании в Алжире, где очищенная от влияния валютных колебаний выручка сократилась на 15% г/г, EBITDA – на 18% г/г. Причинами ухудшения финансовых результатов компании в Алжире стали большой отток абонентов и снижение показателя ARPU на фоне ухода наиболее прибыльных клиентов к конкурентам, предлагающим более выгодные тарифные решения. На ключевом для Вымпелкома рынке присутствия (Россия) органическое снижение выручки во 2К16 составило 2% г/г, что стало следствием уменьшения выручки от предоставления услуг фиксированной и мобильной связи на фоне усиления конкуренции и снижения реальных доходов населения. За аналогичный период снижение скорректированной ЕBITDA margin на российском рынке составило 0.7 пп (до 41.1%).

Во 2К16 расходы компании на CAPEX без учета лицензий заметно снизились по сравнению со 2К15 и составили 209 млн долл. (-55.4% г/г), что способствовало увеличению свободного денежного потока за 2К16 до 471 млн долл. со 140 млн долл. за 2К15. Во 2К16 компания направила 368 млн долл. на приобретение лицензий, предоставление займов и на инвестиционную деятельность по прекращенным операциям. Совокупный долг Вымпелкома на конец 2К16 вырос к началу 2К16 на 874 млн долл. до 10 560 млн долл., что стало следствием размещения еврооблигаций GTH на сумму 1.2 млрд долл. и укрепления курса рубля к доллару (20% долга Вымпелкома на 30.06.2016 было номинировано в рублях). За аналогичный период чистый долг вырос на 167 млн долл. до 6 925 млн долл., отношение net debt/EBITDA LTM на конец 2К16 составило 1.9х против 1.8х на начало квартала. Несмотря на рост долговой нагрузки, ее уровень остается умеренным, а остаток денежных средств на счетах (3 635 млн долл. на 30.06.2016) - достаточным для единовременного погашения всего краткосрочного долга при необходимости.

Помимо публикации отчетности, менеджмент компании подтвердил объявленный ранее прогноз по финансовым результатам на текущий год. Компания ожидает, что слияние их актива Wind c 3 Italia будет одобрено до 8 сентября 2016 г.

По нашим оценкам, финансовые результаты Вымпелкома за 2К16 являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

На долговом рынке компании мы выделяем евробонды VIP 21 и VIP 23. Сокращение спрэдов к UST происходит более медленными темпами, чем у остальных телекомов, однако со стороны отчетности поводов для такого поведения нет. Премия данных выпусков к схожим бумагам МТС сейчас составляет порядка 110 бп, что сохраняет потенциал ее снижения на 20-40 бп.