Макроданные по Китаю позволили рынкам пойти выше. Значение индекса PMI по необрабатывающим отраслям промышленности Китая в мае оказалось выше уровня предшествующего месяца (и максимальным с ноября прошлого года), свидетельствуя о повышении активности в сфере услуг, что, возможно, является следствием реализации микростимулов. Также позитивными оказались данные Института Управления поставок по США, которые говорят об улучшении ситуации в обрабатывающих отраслях в мае. Рынки акций закрылись небольшим ростом. Доходности 10-летних UST скорректировались вверх на отметку YTM 2,52%. На более низких уровнях находятся доходности госбумаг Германии (10-летние BUNDS котируются с YTM 1,36%, что является минимумом за последние 12 месяцев), отражая опасения дефляции в еврозоне в условиях вялого экономического роста (в мае годовая инфляция в Германии составила 0,9%, против 1,3% в апреля). На ближайшем заседании ЕЦБ 5 июня от М. Драги инвесторы ожидают снижения ключевой ставки (предоставления ликвидности) до нуля и установления отрицательной ставки по депозитам, хотя не исключено, что ЕЦБ ограничится лишь словесными интервенциями.

Коэффициент усреднения может быть повышен до 1,0. На заседании рабочей группы Госдумы по рассмотрению отчета ЦБ за 2013 г. представители Банка России предложили законодателям предоставить регулятору право повышать коэффициент усреднения обязательных резервов до 1,0. Напомним, что механизм усреднения дает возможность банку держать часть обязательных резервов не на специальных счетах, а на своем обычном корреспондентском счете в ЦБ. При этом учитывается среднемесячный уровень корсчета (с 10-го по 10-е число). Так как банки для выполнения расчетов в любом случае поддерживают ненулевые корсчета, использование механизма усреднения освобождает для них часть денежных средств, а также повышает их гибкость в управлении ликвидностью. Так, банки могут поддерживать высокие корсчета в первой половине месяца, когда наблюдается относительный избыток ликвидности, и резко снижать их в налоговый период. Коэффициент усреднения, который сейчас составляет 0,7, определяет ту долю обязательных резервов, которую банк имеет право держать на корсчете. Коэффициент 1,0 предполагает, что все обязательные резервы могут находиться на нем, чем большинство банков, безусловно, и воспользуется. В этом случае могут высвободиться почти все 430 млрд руб. обязательных резервов, находящихся сейчас вне системы на специальных счетах ЦБ. Хотя представители Банка России сигнализируют лишь о потенциальной возможности повышения коэффициента усреднения до 1,0, этот шаг выглядит логичным и соответствует практике центробанков развитых стран. Также очевидно, что подобная инициатива продиктована текущей напряженной ситуацией с ликвидностью и проблемой постепенного исчерпания залога. Реализация этой меры могла бы привести к существенному ослаблению давления на ставки, которое наблюдается в последние месяцы.

Премиальное предложение инвестиционной категории. Вчера в маркетинге появился годовой выпуск БО-8 Русфинанс Банка (BBB-/Ba1/BBB+), специализирующегося на автокредитовании (на которое приходится 77% кредитного портфеля), номиналом 4 млрд руб. с ориентиром YTP 10,14 - 10,41%, что соответствует спреду к кривой ОФЗ в 214-241 б.п. Находящиеся в обращении облигации эмитента не отличаются высокой ликвидностью, годовые БО-7 котируются с YTP 9,93% @ апрель 2015 г. (=ОФЗ +193 б.п.). Последние первичные размещения облигаций финансовых институтов инвестиционной категории проходили на уровне ОФЗ +165-175 б.п. (в частности, на прошлой неделе книга заявок по 2-летнему выпуску ЕАБР закрылась с YTP 9,88%). В связи с этим мы считаем, что объявленный ориентир несет определенную премию к рынку (40-75 б.п.). Таким образом, у инвесторов есть возможность при таком же давлении на капитал (Русфинанс Банк имеет два рейтинга в категории "BBB", как следствие, его бумаги имеют низкий коэффициент риска согласно Положению № 387-П) получить большую доходность на более короткий срок. В то же время не стоит забывать о том, что кредитным рейтингам эмитента значительную поддержку оказывает его материнский банк SocGen (A/A2/A): так, агентства Moody's и Fitch оценивают автономное кредитное качество Русфинанс Банка на уровне "b1" и "bb+", соответственно (т.е. на 3 ступени ниже итогового рейтинга). Эта поддержка выражается в том числе и в значительном объеме фондирования от связанных сторон (46% всех обязательств, из них 73% приходится на SocGen). На 1 мая 2014 г. достаточность капитала 1-го уровня Русфинанс Банка (Базель 3 на основе РСБУ) составляла 15,06% (при допустимом минимуме 5,5%), что свидетельствует о высоком запасе прочности.