Русфинанс банк (Ва1/ВВВ-/ВВВ+): первичное размещение

На наш взгляд, при текущей конъюнктуре у нового займа есть все шансы уйти к нижней границе предложенного диапазона – 10,14% при годовой оферте при сохранении позитива на внутреннем рынке.

Комментарий. Русфинанс банк 5-6 июня проведет сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций серии БО-08 объемом 4 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона установлен в размере 9,90-10,15% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 10,14-10,41% годовых. Техническое размещение запланировано на 10 июня.

Напомним, Русфинанс БО-07 прошел оферту в конце апреля текущего года с купоном 9,9%, в рамках которой Эмитент выкупил 43% займа (1,7 млрд руб. из 4 млрд руб.). Сейчас данный выпуск торгуется выше номинала (100-100,25%) и маркируется с доходностью 9,7-10% к следующей оферте через 1 год. Новый заем предлагает доходность 10,14-10,41% к годовой оферте.

Наблюдая за первичным рынком, стоит отметить, что последние размещения финансового сектора проходили с премией порядка 50-70 б.п. ко вторичному рынку, что оставляло хорошую возможность для апсайда бумаг в дальнейшем. В результате, как мы видим из таблицы ниже, выпуски сейчас торгуются выше номинала. Это должно подогреть интерес к текущему размещению.

На наш взгляд, при текущей конъюнктуре у нового займа есть все шансы уйти к нижней границе предложенного диапазона при сохранении позитива на внутреннем рынке, и даже чуть ниже (10-10,15%), если не вмешаются внешнеполитические факторы. С другой стороны, начавшаяся коррекция и разворачивающиеся события на юго-востоке Украины отчасти охладят «перегретость» ОФЗ, что может сказаться и на корпоративных выпусках. Мы не рекомендуем участвовать за пределами обозначенной нижней границе, которая все же сохраняет премию до 20 б.п. к вторичному рынку.

Альфа-Банк (Ва1/ВВ+/ВВВ-) вышел на рынок евробондов

Альфа-Банк готовит выпуск еврооблигаций объемом 600 млн евро. Эмитент - SPV голландской ABH Financial Ltd, головной компании банковской группы Альфа-Банка. При 5-летнем выпуске, вероятно, доходность может сложиться немногим выше 5% (5-5,2%).

Комментарий. Альфа-Банк готовит выпуск еврооблигаций объемом 600 млн евро. Эмитент - SPV голландской ABH Financial Ltd, головной компании банковской группы Альфа-Банка.

Для ориентира можно взять выпуск Газпромбанка в евро с погашением в 2018 году, который сейчас торгуется на уровне 3,47%. Напомним, в долларовых евробондах спрэд между Газпромбанком и Альфа-Банком составляет около 100 б.п. Кроме того, у ABH Financial Ltd рейтинг на уровне «ВВ+» от Fitch и «ВВ-» от S&P, при этом рейтинги эмиссии GPB-18 EUR на инвестиционном уровне (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-). При этом, учитывая ситуацию вокруг Украины, скорее всего, инвесторы потребуют премию в рамках размещения (до 50 б.п.). Таким образом, при 5-летнем выпуске, вероятно, доходность может сложиться немногим выше 5% (5-5,2%).

Напомним, последнее рейтинговое действие в отношении Альфа-Банка было в конце апреля 2014 года текущего года: агентство S&P изменило прогноз со «Стабильного» на «Негативный», отмечая при этом, что банк имеет «адекватную» бизнес-позицию, «умеренные» показатели капитализации и прибыльности, «адекватную» позицию по риску, «средние» показатели фондирования и «адекватные» показатели ликвидности (в соответствии с определениями, приведенными в наших критериях), а также «высокую» значимость для банковской системы страны.

При этом в отношении рейтингов ABH Financial Ltd. отмечалась зависимость от эффективности операций Альфа-Банка. В настоящее время долгосрочный рейтинг ABH Financial Ltd. на две ступени ниже рейтинга ее операционной дочерней компании - Альфа-Банка. Разница между рейтингами двух структур обусловлена главным образом зависимостью ABH Financial Ltd. от дивидендов и других выплат со стороны Альфа-Банка в соответствии с его обязательствами.

Башнефть (Ва2/-/ВВ): отчетность за 1 кв. 2014 г.

Башнефть представила хорошие результаты, которые совпали с консенсус-прогнозами. Наращивание добычи и нефтепереработки вкупе с ростом цен на нефть обеспечили компании положительную динамику показателей и рентабельности. В то же время у Башнефти в 1 кв. 2014 г. возросла долговая нагрузка после покупки Бурнефтегаза и выкупа акций – долг прибавил на 47% к 2013 г. до 4,1 млрд долл., метрика Чистый долг/EBITDA была 1,0х против 0,7х в 2013 г., но оставаясь на комфортном уровне. Из-за сделок заметно выросла короткая часть долга, но уже в апреле-мае Башнефть смогла за счет пролонгаций и рефинансирований удлинить долг. Новый выпуск Башнефть БО-05 предлагает наивысшую в нефтегазовом секторе доходность, но ликвидность займа минимальная.

Комментарий. Вчера Башнефть обнародовала результаты за 1 кв. 2014 г. по МСФО, которые, в целом, совпали с консенсус-прогнозами.

Наращивание добычи нефти («+7%» г/г) и нефтепереработки («+2%» г/г) вкупе с ростом цен на «черное золото» (марка Urals подорожала на 10,5% г/г) обеспечили компании положительную динамику финансовых показателей – выручка выросла на 1,1% (г/г) до 4,2 млрд долл., в то время как в рублях рост был практически на 17% (г/г) до 147 млрд руб. Вместе с тем, Башнефть увеличила объем реализации нефти и нефтепродуктов в страны, не входящие в Таможенный союз. Скорректированный показатель EBITDA в 1 кв. 2014 г. прибавил на 4,5% до 725 млн долл., при этом EBITDA margin составил 17,4% («+0,6 п.п.» г/г).

В 1 кв. 2014 г. у Башнефти возросла долговая нагрузка после покупки Бурнефтегаза (за 1 млрд долл.) и выкупа акций (на 17,9 млрд руб.) – долг прибавил на 47% к 2013 г. до 4,1 млрд долл., метрика Чистый долг/EBITDA достигла 1,0х против 0,7х в 2013 г., тем не менее, оставаясь на комфортном уровне.

Вместе с тем, в свете обозначенных сделок заметно выросла короткая часть долга (в 6 раз до 2,2 млрд долл.), превысив половину всего объема кредитов и займов компании. Впрочем, уже в апреле-мае Башнефть смогла за счет пролонгаций (кредита на 30,7 млрд руб.) и рефинансирований, в том числе выпуска облигаций на 10 млрд руб. с офертой через 4,5 г., удлинить долг как минимум на 3 года, сделав график погашений более сглаженным. В итоге, на 1 июня 2014 г. компании до конца 2014 г. оставалось погасить 10,3 млрд руб. (порядка 295 млн долл.), но и размер самого долга еще подрос, по данным компании, составив 159,7 млрд руб. (4,6 млрд долл.).

Отметим, что Башнефти предстоит еще выплатить оставшуюся часть дивидендов за 2013 г. – согласно рекомендации совета директоров, могут составить 37,5 млрд руб. (около 1,1 млрд долл.), а также произвести инвестиции – ранее в 2014 г. предполагалось 47,5 млрд руб. (или 1,4 млрд долл.), из которых чуть более 9 млрд руб. (порядка 0,26 млрд долл.) уже освоено в 1 кв. Учитывая обозначенные потребности в денежных средствах, долговая нагрузка Башнефти может еще несколько подрасти в сравнении с 1 кв. (с 1,2х до 1,4-1,5х), но незначительно, вполне оставаясь в рамках внутренних ограничений – не более 2,0х метрики Долг/EBITDA.

Новый выпуск Башнефть БО-05 (YTP 10,98%/3,66 г.) предлагает наивысшую в нефтегазовом секторе доходность, но ликвидность займа на вторичном рынке минимальная.