Мировые рынки и макроэкономика

В понедельник большинство мировых площадок закрылось ростом, исключение составили лишь французский CAC 40 и американский NASDAQ, которые показали незначительное снижение. Поводом послужила вышедшая вчера неплохая статистика по индексам деловой активности в обрабатывающей промышленности разных стран.

Так, китайский PMI оказался выше прогнозов, 50,8 п. против 50,7 п., что на 0,4 п. выше предыдущего значения. PMI США оказался ниже прогнозов, 55,4 п. против 55,7 п., но на 0,5 п. выше предыдущего значения, которое составляло 54,9 п. Американский рынок акций отреагировал небольшим снижением на этот результат, но уже через 2 часа торгов ушел в положительную зону. По нашему мнению, это произошло по причине готовности инвесторов к таким результатам, а также незначительного отклонения от прогноза.

Аналогичные данные других стран выглядели следующим образом: Великобритания – 57,0 п., ниже прогноза на 0,1 п., Италия – 53,2 п., ниже прогноза на 1,1 п., Швейцария – 52,5 п., ниже прогноза на 3,2 п., Испания – 52,9 п., выше прогноза на 0,3 п. Финальная оценка по еврозоне составила 52,2 п., ниже прогноза на 0,3 п.

Немецкий индекс потребительских цен вчера также оказался незначительно хуже ожиданий и составил -0,1% против прогнозировавшихся +0,1%, однако выше предыдущего значения на 0,1%. Сегодня уже вышли данные из Китая по непроизводственному PMI, который составил 55,5 п., что выше предыдущего значения на 0,7 п., и производственному PMI от банка HSBC – 49,4 п., что ниже прогноза и предыдущего значения на 0,3 п.

Во вторник ожидаем выхода индекса потребительских цен в еврозоне в 13:00 МСК, прогноз находится на уровне последнего значения в 0,7%. Мировые рынки на этой неделе также ждут заседания ЕЦБ 5 июня, на котором мы узнаем очередное решение о монетарной политике еврозоны, и выход статистики по занятости в США в конце недели.

Российская экономика

Российский рынок акций вчера закрылся уверенным ростом. Никаких сюрпризов статистика из США или Европы не преподнесла, но драйверами к росту выступили новости с переговоров по поставкам газа в Украину между «Газпромом» и украинской стороной.

Утром хорошим поводом для покупок стала новость о перечислении Украиной долга за февраль и март в размере более $780 млн, что дало возможность продолжить переговоры и перенести дедлайн по оплате всего долга на 9 июня. Позже «Газпром» в лице Алексея Миллера сообщил о возможности ведения переговоров о предоставлении скидки по цене на газ. На этих новостях произошло небольшое снижение цен на энергоресурсы: нефть марки Brent опустилась к уровню 108,80 $/барр., WTI – к уровню 102,71 $/барр.

На российском валютном рынке мы продолжаем наблюдать ослабление рубля уже пятый день подряд. По отношению к доллару и евро, курс ЦБ на сегодня составил 34,89 руб. за американский доллар и 47,55 за евро соответственно. Уровень бивалютной корзины вырос на 21 копейку и составляет 40,59 руб. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N снизилась сразу на 27 б. п. до 8,13%.

Главными драйверами для российского рынка остаются переговоры о поставках газа в Украину. Сегодня возможна коррекция после вчерашнего бурного роста, а рынок останется волатильным.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в понедельник показали небольшое укрепление на фоне отсрочки решения «газового вопроса» между РФ и Украиной до 9 июня после того, как украинская сторона перечислила часть средств в счет долга за поставки в феврале-марте. Доходность выпуска RUSSIA- 23 в понедельник снизилась на 3 б. п. до 4,43%, а доходность дальнего евробонда RUSSIA-43 сократилась на 2 б. п. до 5,42% годовых.

По ходу торгов понедельника укрепление российского рынка еврооблигаций сдерживалось динамикой US Treasuries – доходность UST-10 вчера выросла на 5 б. п. до 2,53% годовых на фоне выхода ряда позитивных макроэкономических данных, включая статистику по расходам на строительство и данные об индексе производственной активности ISM.

По ходу торгов вторника ожидаем сохранения умеренной восходящей динамики на рынке российских еврооблигаций на фоне ожиданий дальнейшего прогресса в переговорах по «газовому вопросу». Участники рынка обратят внимание на данные о промышленных заказах в США в 18:00 МСК, а также продолжат оценивать шансы на усиление стимулирующей политики ЕЦБ по итогам заседания в четверг на этой неделе.

Локальный рынок

Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI завершил торги понедельника ростом на 0,1% до 127,6 п. Активность инвесторов в госбумагах была достаточно высокой. Лидером по оборотам стал выпуск ОФЗ 26212. Доходность эталонных ОФЗ 26206 снизилась на 4 б. п. до 8,26% при росте цены до 98,15% от номинала, доходность ОФЗ 26207 – на 6 б. п. до 8,67% при росте цены до 97,4% от номинала.

Индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP изменился незначительно и закрылся на уровне пятницы 94,9 п. (-0,04%). Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP также не показал ярко выраженной динамики. К закрытию торгов в понедельник его снижение составило 0,02% до 90,87 п. Активность игроков в корпоративном сегменте снизилась. Оборот торгов составил минимальные за последние две недели 3 млрд руб. Максимальные объемы прошли в бумагах ЕвразХолдинг Финанс, 02 и СУЭКФинанс, 05.

ООО «Русфинанс Банк» объявил об открытии с 5 по 6 июня книги заявок на покупку облигаций серии БО-08 объемом 4 млрд руб. Ориентир по купону составляет 9,90- 10,15% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в диапазоне 10,14-10,41%. Размещение запланировано на 10 июня.

Комментарии по эмитентам

«Альфа-Банк» через свою головную компанию ABH Financial Ltd. в ближайшие дни может разместить еврооблигации в евро объемом 600 млн. На текущий момент ABH Financial имеет рейтинг «BB-» от S&P и «BB+» от Fitch. Прогноз по обоим рейтингам – «негативный». У самого «Альфа-Банка» от S&P рейтинг «BB+», а от Fitch – «BBB-». Оба рейтинга также имеют «негативный» прогноз.

На текущий момент у ABH Financial в обращении находится лишь один евробонд – размещенный в ноябре 2013 года выпуск ABHFIN-18 объемом 85 млн швейцарских фраков. Купон по выпуску составляет 4,0% годовых, а размещена бумага была с премией к среднерыночным свопам в 357,6 б. п. У «Альфа-Банка» в обращении нет евробондов в евро. На текущий момент старший долларовый выпуск ALFARU-17 торгуется со спредом к свопам в 393 б. п.

Традиционно премии к свопам на евробондах в евро уже премий к свопам долларовых бумаг. Так, разница между Z-спредами бумаг ВЭБа в евро и долларах с погашением в 2018 году составляет порядка 50-55 б. п., а разница между Z-спредами выпусков «Сбербанка» с погашением в 2019 году составляет около 40 б. п. Тем не менее, рейтинг ABH Financial на 1-2 ступени ниже рейтинга самого «Альфа-Банка», и в этой связи премия за разницу в рейтинге, вероятно, компенсирует часть традиционного различия в премиях к свопам между выпусками в долларах и евро.

Таким образом, в случае размещения ABH Financial старшего выпуска в евро со сроком обращения в 5 лет, справедливая премия к среднерыночным свопам в евро, на наш взгляд, может составить порядка 370-380 б. п. , что при текущем уровне 5-летних свопов означает доходность по выпуску на уровне 4,4-4,6% годовых. В случае размещения 3-летнего выпуска справедливая премия может оказаться чуть более узкой на уровне 360-370 б. п., что соответствует доходности на уровне 4,0-4,2% годовых.

ОАО «ТрансКонтейнер» опубликовал вчера отчетность по МСФО за 1К14. Выручка Группы снизилась на 1,1% до 8,5 млрд руб., что компания объясняет исключением из консолидированного результата выручки АО «Кедентранссервис» после продажи пакета его акций в конце 2013 года. Показатель EBITDA вырос на 6,3% до 2,3 млрд руб., чистая прибыль – на 18% до 1,4 млрд руб.

Среди сильных моментов отчетности мы отмечаем значительный рост показателей рентабельности, а также умеренное улучшение кредитных метрик Группы. Маржа по показателю EBITDA увеличилась с 37,8% в 1К13 до 46,4% в 1К14, по чистой прибыли – с 19,7% до 26,8%. Общий долг «ТрансКонтейнера» по сравнению с началом года сократился на 1,3%, составив 7,8 млрд руб., при этом чистый долг, по нашим оценкам, уменьшился на 15% до 5,1 млрд руб. в основном за счет увеличения на балансе денежных средств и эквивалентов (+42% по сравнению с 31.12.2013). Структура долга не претерпела существенных изменений. На долю долгосрочных кредитов и займов приходится порядка 80% общего кредитного портфеля компании. Долговая нагрузка осталась на прежнем, комфортном для эмитента, уровне. Соотношение Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, на 31.03.2014 составило 0,5х, что несколько ниже значения, сложившегося на конец 2013 г. По состоянию на 31.12.2013 г. соотношение Чистый долг/EBITDA Группы составляло 0,6х, а в течение 2013 года находилось в диапазоне 0,4-0,5х.

На вторичном рынке обращаются два выпуска классических облигаций – Трансконтейнер, 02 (дюрация 0,5 г, YTM – 9,0%) и Трансконтейнер, 04 (дюрация 2,6 г, YTM – 9,5%). Опубликованная отчетность будет нейтрально воспринята рынком. Мы считаем, что бонды группы оценены справедливо и не ждем снижения доходности выпусков.

ООО «Русфинанс Банк» предварительно планирует открыть с 5 по 6 июня книгу заявок на покупку облигаций на 4 млрд руб. Эмитент установил ориентир купона 5-летних облигаций серии БО-08 в диапазоне 9,90-10,15% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в 10,14-10,41% годовых. Техническое размещение запланировано на 10 июня, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

«Русфинанс Банк» специализируется на потребительском и автокредитовании, и является 100%-ным дочерним банком группы Societe Generale. По итогам 1 квартала 2014 года банк занял 56-е место по размеру активов в рэнкинге «Интерфакс-100».

На данный момент в обращении находится 6 выпусков классических облигаций банка и 4 выпуска биржевых бондов. Сопоставимые по дюрации и ликвидные более старшие выпуски РусФинанс Банк, БО-02 (дюрация 0,8 г, YTM – 9,89%), РусФинанс Банк, БО-07 (дюрация 0,9 г, YTР – 9,94%), РусФинанс Банк, 08 (дюрация 1,2 г, YTM – 10,4%) и РусФинанс Банк, 13 (дюрация 0,6 г, YTM – 8,99%) предлагают доходность преимущественно в диапазоне 9,0-9,9%. Полагаем, спрос на новый выпуск Русфинанс Банк, БО-08 будет формироваться вблизи нижней границы озвученного эмитентом ориентира, что не предполагает премии относительно вторичного рынка.