Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Последние данные из Китая на фоне все еще повышенных инфляционных рисков снижают вероятность дополнительных мер стимулирования экономического роста


[02.05.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Макроданные США и Китая оказались неожиданно позитивными. Финансовые рынки продолжают находиться в зоне высокой волатильности на фоне неопределенности в еврозоне, связанной, прежде всего, с президентскими выборами во Франции и углублением рецессии в Испании. Позитивными для рынков стали данные за апрель по обрабатывающему сектору США (индекс ISM Mfg вышел на уровне 54,8, в то время как консенсус-прогноз составлял 53). Улучшение ситуации в обрабатывающей промышленности произошло, в том числе, за счет повышения экспортных заказов (несмотря на рецессию в Европе и замедление экономики Китая) на фоне снижения объема складских запасов. Негативным фактором остается отсутствие ценового роста на промтовары. Данные по сектору обрабатывающей промышленности Китая также вышли заметно лучше ожиданий, продемонстрировав максимальные темпы роста за год. Последние данные из Китая на фоне все еще повышенных инфляционных рисков снижают вероятность дополнительных мер стимулирования экономического роста. Судя по рынку UST (рост доходностей 10Y UST составил лишь 5 б.п. до YTM 1,98%), сейчас реакция рынков на позитивные новости может оказаться более слабой, чем на негативные сигналы, которые могут прийти как из еврозоны (сегодня ожидается публикация индексов деловой активности), так и из США (сегодня будут опубликован отчет по рынку труда).

Russia 42 опережает, а Russia 28 отстает от рынка. На фоне стабильно высоких цен на нефть интерес на недавно размещенные 30-летние бумаги РФ продолжает двигать цены наверх: котировки превысили 106,5% от номинала (+9 п.п. от цены размещения), при этом их спред к кривой UST сузился до 200 б.п. Также рост котировок демонстрируют бонды Russia 22 (G-спред равен 200 б.п.). Премия к бондам Бразилии (для которых G-спред составляет 150 б.п.) сократилась до 50 б.п. Стоит отметить, что Russia 28 (YTM 5,18%/DTM 8,9 года) сильно выбиваются из кривой доходностей новых бумаг РФ (в координатах дюрации и доходности), котируясь с G-спредом более 280 б.п. Премия 80 б.п. за более низкую ликвидность бумаг выглядит, по нашему мнению, избыточной. Новостью с первичного рынка стало начало road-show еврооблигаций АФК Система.

Без распродаж, несмотря на дорогую ликвидность. Дефицит рублевой ликвидности, образовавшийся вследствие как налоговых платежей, так и увеличения объема наличных денег в связи с майскими праздниками, продолжает удерживать ставки денежного рынка на локальных максимумах: ставки o/n междилерского РЕПО составляют ~6,5% годовых. Тем не менее, фактор завершения месяца позволил рынку облигаций избежать распродажи. Кроме того, поддержку оказывает стабильный валютный рынок: корзина удерживается на уровне 33,65 руб.

РСХБ: с государственной поддержкой на уровне капитала

РСХБ (-/Baa1/BBB), 4-й по величине активов российский банк, опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2011 г., которые произвели на нас умеренно позитивное впечатление. Во 2П 2011 г. кредитный портфель продолжил рост при снижении чистой процентной маржи (по нашим оценкам, на 0,7 п.п. до 5,0%, в 2010 г. - 6,2%). Позитивным моментом стало увеличение уставного капитала на 37% (40 млрд руб.) за счет госсредств (Росимущества). На 1 января 2012 г. показатель Н1 находился на комфортном уровне 17,13%.

По темпам роста кредитного портфеля РСХБ (+31% г./г. до 979,6 млрд руб.) немного отстал от Сбербанка (+35% г./г.) и Газпромбанка (+34% г./г.). Опережающий рост продемонстрировал розничный сегмент (в основном, кредитование фермеров) (+73,4% г./г. и 35,4% п./п. до 147,4 млрд руб.). При этом мы отмечаем, что доля кредитов корпоративным клиентам из сельского хозяйства снизилась за год с 63% до 55%.

За год качество кредитного портфеля не претерпело изменений: показатель NPL 90+ увеличился в абсолютном выражении на 26,5% до 71,5 млрд руб., но почти не изменился в отношении к портфелю, составив 7,3%. Норма резервирования за год снизилась с 8% до 7,8%, при этом покрытие NPL 90+ увеличилось до 106%. Негативным моментом можно считать увеличение объема кредитов, оценка состояния которых осуществляется на индивидуальной основе, на 42,2% до 207,2 млрд руб. (или 21% всего портфеля).

Во 2П 2011 г. позиция в ценных бумагах и производных финансовых инструментах выросла на 42% до 145 млрд руб., в основном, за счет увеличения валютных деривативов (свопы и форвардные контракты) и инвестиционного портфеля ценных бумаг. Порядка 66% (или 26 млрд руб.) всех выданных МБК занимает депозит в одном иностранном банке с рейтингом S&P:A+.

Приток клиентских средств, занимающих 54% во всех обязательствах, составил 57% г./г. (или 221 млрд руб.) и в абсолютном выражении оказался почти на одном уровне с приростом кредитования (234 млрд руб.), что свидетельствует о сбалансированном росте. Основной вклад в увеличение клиентских средств внесли организации, контролируемые государством (с 90 млрд руб. в 2010 г. до 225 млрд руб.), при этом доля госфондирования в клиентских средствах выросла на 14 п.п. до 37%, а в общем объеме обязательств составила 22%. Средства физлиц за год увеличились лишь на 18% до 151 млрд руб. (~25% всех средств клиентов).

РСХБ продолжает активно использовать оптовые источники фондирования (прежде всего, облигации и бонды), общий объем которых за год увеличился на треть до 420 млрд руб. (~37% обязательств). После отчетной даты, в феврале, РСХБ разместил 1,5-годовые облигации номиналом 10 млрд руб. с купоном 8,2% годовых, в апреле - 3-летние облигации номиналом 10 млрд руб. с купоном 8,55%. Также в феврале РСХБ разместил 5-летние рублевые евробонды в объеме 10 млрд руб. с купоном 8,625% годовых.

Процентные доходы за год увеличились лишь на 8%, заметно отстав как от прироста кредитного портфеля (+54%), так и от процентных расходов (+12%). Также негативное влияние на прибыльность оказывает избыточная ликвидная позиция банка, о чем свидетельствует увеличение денежных средств на 65% до 134 млрд руб. Почти половина чистого процентного дохода ушла на формирование резервов, а остальная часть - на административные расходы (+24% г./г.). В итоге чистая прибыль за год составила символические 58 млн руб. На наш взгляд, нулевая прибыль не является негативным фактором для кредитного профиля государственного банка, одна из основных функций которого состоит в поддержке сельского хозяйства.

Кривая валютных еврооблигаций РСХБ располагается с премией в размере 50 б.п. к Сбербанку, что представляется нам справедливой оценкой кредитного качества. Размещенные в начале этого года рублевые еврооблигации RSHB 17 (YTM 8,5-8,6%, или 136 б.п. к ОФЗ) выглядят недооцененными в сравнении с другими рублевыми выпусками эмитента, в частности, бумаги RSHB 16 котируются с YTM 7,9-8,0% (+100 б.п. к кривой ОФЗ).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: