Мировые рынки

Рынки продолжают двигаться в рамках "медвежьего" тренда

Вчера инвесторы вновь не нашли повода для оптимизма, падение американских и европейских индексов акций усилилось, составив 1,23% и 2,39%. Технические индикаторы (такие как положение скользящих средних и динамика доходностей UST) указывают на наличие ярко выраженного "медвежьего" тренда на рынках рисковых активов (прежде всего, акций). Таким образом, инвесторы закладывают высокий риск замедления глобальной экономики, даже если ключевая долларовая ставка в этом году не будет повышена. Отметим, что в настоящий момент вероятность повышения ключевой ставки в этом году составляет всего 11% (против 30% на прошлой неделе), согласно фьючерсам. Возможно, такая переоценка ожиданий стала следствием вчерашнего выступления Дж. Йеллен перед Сенатом, в котором она гипотетически не исключила возможность введения даже отрицательной ставки в США для стимулирования экономики. Некоторое восстановление цен на нефть (в район 32 долл./барр., Brent) не смогло воспрепятствовать коррекции в суверенных бондах РФ (выпуски Russia 42,43 подешевели на 1,2 п.п.).

Экономика

После временного профицита бюджета в январе ожидаем крупных бюджетных поступлений – позитивно для ставок, негативно для рубля

Вчера Минфин опубликовал предварительные данные о федеральном бюджете за январь 2016 г. Поводом для удивления служит выход на профицит в первый месяц года - 309,2 млрд руб. (7,4% ВВП). Доходы бюджета составили 1,09 трлн руб. (7,9% годового плана), расходы - только 698 млрд руб. (4,3% годового плана).

Мы обращаем внимание, что профицитный бюджет в январе был характерен для предкризисного периода, когда освоение госсредств в ходе многолетней практики шло крайне неактивно в начале года и было наиболее медленным в январе и наиболее быстрым в декабре (иногда более 20% годового плана госрасходов). Однако январь 2015 г., казалось, окончательно сломил эту тенденцию, когда на фоне необходимости реализации антикризисных мер и повышения эффективности доведения средств до бюджетополучателей, расходы за первый месяц года неожиданно достигли 10,3% годового плана, а дефицит бюджета возрос до -216 млрд руб. (всего - 692 млрд руб. в 1 кв. 2015 г.). Учитывая, что сейчас бюджет находится даже в более сложном положении, логично было ожидать, что интенсивность госрасходов в начале этого года будет не менее сильной. Впрочем, представители Минфина успели заверить, что такое слабое исполнение расходов было связано "с изменением практики использования механизма авансирования, в том числе из-за отсутствия стресса на финансовом рынке, который был характерен для начала 2015 г.", и что объемы расходов возрастут в последующие месяцы.

В феврале, учитывая сезонно низкие налоговые поступления, такое положение вещей, должно, по нашему мнению, значительно сократить профицит федерального бюджета или вовсе сменить его небольшим дефицитом. Это должно способствовать увеличению притока бюджетных средств в банковскую систему, а общий объем бюджетных вливаний, финансируемых из Резервного фонда для закрытия дефицита, оценивается нами в этом году на уровне внушительных 2,5-3 трлн руб. По нашим расчетам, кроме ноября-декабря 2016 г., на которые традиционно приходится пик таких поступлений, в феврале 2016 г. бюджет может влить в банковский сектор порядка 700 млрд руб. (на консолидированном уровне с учетом региональных бюджетов), что учитывает ускорение расходов в компенсацию за январь и сезонное падение налоговых поступлений. В последующие месяцы вплоть до 4 кв. объем вливаний должен быть более умеренным. Такой объем бюджетного притока в банковский сектор должен обеспечить сохранение низких ставок МБК для крупных банков (топ-20) и с некоторой задержкой окажет существенное негативное влияние на рубль (даже с учетом стерилизации ЦБ бюджетных средств через сокращение лимитов рублевого рефинансирования).