Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. Рынки США и Европы прервали снижение и в пятницу выросли, поддерживаемые нефтью и позитивной статистикой. В частности, динамика розничных продаж США в январе превысила ожидания (+0,2% м/м против +0,1% м/м). Цены на нефть отскочили от 30 долл. по сорту Brent и закрылись выше 33 долл. за барр. На фоне усиления аппетита к риску доходность UST10 выросла на 9 б.п. до 1,75%.

Доходность российских еврооблигаций преимущественно снижалась: в суверенном секторе – на 5-10 б.п., в негосударственном – на 3-5 б.п. Доходность длинных RUSSIA 42 и RUSSIA 43 составила 6,11-6,19% (-9-11 б.п.). Исключение – бумаги Евраза, их доходность прибавила от 10 до 25 б.п.

Рынок локального суверенного долга подрос, следуя за динамикой укрепляющегося рубля. Доходности кривой локального суверенного долга снизились в пределах 10 б.п. YTM 4-летних ОФЗ- 26214 составила 10,38%; YTM 11-летних ОФЗ-26207 – 10,21%.

Российский фондовый рынок вырос под конец недели, отыгрывая отскок цен на нефть и ралли на западных рынках. Лидерами дня стали акции АЛРОСЫ (+5,2%), хорошую позитивную динамику демонстрировали также акции Башнефти (+3,8%) на новостях об интересе ЛУКОЙЛа к покупке компании. Хуже рынка оставались ретейлеры: Магнит (-1,4%), М.видео (-3,8%).

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

ЛУКОЙЛ может принять участие в приватизации Башнефти. Нейтрально

Новость. ЛУКОЙЛ хочет поучаствовать в приватизации Башнефти, сообщило в пятницу агентство Reuters со ссылкой на неназванный источник в правительстве.

Эффект на компанию. Насколько мы понимаем, речь может идти о продаже 25% пакета акций Башнефти – поскольку, как говорил президент РФ В.Путин, государство намерено сохранять контрольную долю в стратегических активах.

На первый взгляд, решение о возможной продаже части госпакета Башнефти ЛУКОЙЛу выглядит предпочтительным вариантом. Помимо того, что у компаний есть совместные проекты, они дополняют друг друга и в переработке, менеджмент компаний давно работает вместе, Башнефть является хорошим дивидендным плательщиком.

Однако для ЛУКОЙЛа, в случае участия в этой сделке, определять эффект будут два условия. Первое – цена. 25% по текущим котировкам – около 1 млрд долл. – ЛУКОЙЛ может себе это позволить, однако нет уверенности, что государство захочет продавать без премии к рынку. Второе – финансирование покупки. Использование пакета казначейских акций в любой форме позволило бы приобрести актив без наращивания долга и без угрозы дивидендным выплатам, в случае финансирования исключительно в денежной форме мы отмечаем риск для дивидендов.

Для Башнефти существует также риск, не позволяющий нам безусловно позитивно оценить возможную сделку – такая форма приватизации фактически поставит крест на ближайших перспективах Башнефти провести публичное размещение, увеличить ликвидность и провести листинг депозитарных расписок. Более того, покупка ЛУКОЙЛом 25%-ного пакета не предполагает необходимости делать оферту миноритариям Башнефти.

Эффект на акции. С позиции синергии для компаний новость умеренно позитивна. С другой стороны, отсутствие подтвержденной информации о цене сделки и форме ее проведения оставляет достаточно много рисков для ЛУКОЙЛа и Башнефти. Пока мы оцениваем новость о сделке нейтрально.

МЕТАЛЛУРГИЯ

Евросоюз ввел предварительные пошлины на холоднокатаный прокат из России

Новость. Евросоюз ввел предварительные антидемпинговые пошлины на холоднокатаный прокат из России. Пошлины составляют: для ММК – 19,8%; для Северстали – 25,4%; для НЛМК – 26,2%. Для остальных компаний – также 26,2%. Кроме того, вводятся предварительные пошлины на импорт холоднокатаного проката из Китая – от 13,8% до 16,0%.

Эффект на компании. По нашим данным, НЛМК, Северсталь и ММК экспортировали в ЕС 350 тыс., 200 тыс. и 135 тыс. холоднокатаной стали в Евросоюз в 2015 году. Эти объемы составляют от общих продаж российских подразделений соответственно 2,7% – для НЛМК, 1,8% – для Северстали, 1,2% – для ММК. По нашим оценкам, продажи холоднокатаного проката в Европу составляют 1,6% от консолидированной выручки для НЛМК; 1,2% – для Северстали и 0,9% – для ММК. Введение пошлин негативно для производителей плоского проката. Отметим, что данные меры усилят конкуренцию на внутреннем рынке холоднокатаного проката в России.

«Прямой» негативный эффект от пошлин составляет менее 2,5% от консолидированной EBITDA НЛМК, около 1% – от консолидированной EBITDA Северстали и менее 1% – от EBITDA ММК. Компании смогут как минимум часть проката перенаправить на другие рынки и продавать в виде продукции более низкого передела.

Эффект на акции и облигации. Данная новость негативна для акций и облигаций НЛМК, Северстали и ММК. Однако эффект смягчен тем, что Россия поставляет в Европу относительно небольшие объемы холоднокатаного проката, и тем, что в конце января Reuters уже сообщал о возможном введении экспортных пошлин на холоднокатаный прокат именно такого объема, и соответственно новость была ожидаема.

ХИМИЧЕСКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ

ЕвроХим: нейтральная отчетность за 2015 год по МСФО

Новость. ЕвроХим опубликовал отчетность по МСФО за 4К15 и весь 2015 год.

Эффект на компании. Выручка компании за год упала на 11% г/г до 4,54 млрд долл. Скорректированная EBITDA при этом выросла на 2% г/г до 1,51 млрд долл.

Отметим, что финансовые показатели компании были в целом те же, что и у других производителей удобрений. Цены на продукцию, хотя и упали на 2-20% г/г в 2015 году, были сильнее, чем по другим видам сырья (углеводороды, металлы). Кроме того, девальвация рубля серьезно помогла снижению затрат, которые (за исключением товаров для перепродажи) упали на 21% г/г в 2015 г.

Общий объем долга с учетом обязательств по проектному финансированию составил 3,76 млрд долл., показатель «чистый долг/EBITDA», по нашим расчетам, – около 2,3х (по расчетам компании – 2,0х), Мы отмечаем рост долговой нагрузки компании как раз в основном за счет проектного финансирования (262 млн долл. за 31.12.2015 г.).

Отметим также, что у компании достаточно напряженный график погашения: краткосрочный долг составляет 1,03 млрд долл., а денежные средства – 0,33 млрд. У компании остаются невыбранные кредитные линии на 100 млн долл. и 9,5 млрд руб. (~120 млн долл.), но при этом в 2015 году она сгенерировала околонулевой свободный денежный поток (после процентных платежей) – минус 36 млн долл., который с учетом выплаченных дивидендов составил минус 436 млн долл. В перспективах на 2016 год ЕвроХим отмечает высокие риски дальнейшего падения цен на удобрения, что не позволяет нам говорить о перспективах серьезного роста финпоказателей компании в 2016 г.

Эффект на облигации. Доходность еврооблигаций EuroChem 17 (4,96%) соответствует среднему за последние 6 месяцев значению (4,9%), спред к PhosAgro 18 на уровне 33 б.п. также соответствует среднему за этот период, потенциал роста сейчас ограничен. Дальнейшая динамика может зависеть от цен на удобрения, а также от прогнозов компании по капзатратам и выплате дивидендов в 2016 году, которые будут сильно зависеть как от курса рубля, так и от цен на удобрения.