Глобальные рынки

Глобальные долговые рынки в пятницу резко развернулись.

Практически всю неделю на глобальных рынках наблюдалось т.н. «бегство от риска» в пользу «защитных» активов, которыми выступили UST, золото, EURUSD. В пятницу ситуация достаточно резко изменилась – перепроданные активы продемонстрировали отскок на фоне коррекции цен на нефть и снижения пессимизма относительно финсектора США и ЕС.

На этом фоне доходность UST’10, достигнув в четверг 1,659% годовых - минимума с начала 2015 г., резко развернулась, завершив торги в пятницу на отметке 1,748% годовых. Аналогичная динамика наблюдалась и в Bund’10, доходность которых прибавила 7 б.п., составив 0,26% годовых.

Сегодня после длинных праздников стартовали торги в Китае, в то время как в США торги не проводятся в связи с празднованием Дня Президента. Ожидаем, что позитива пятницы хватит на начало текущей недели, после чего инвесторы будут ориентироваться на статистику из Китая и Европы (данные по инфляции).

Ожидаем, что позитива пятницы хватит на начало текущей недели, после чего инвесторы будут ориентироваться на статистику из Китая и Европы.

Еврооблигации

В пятницу российские суверенные евробонды на отскоке нефтяных цен показали рост котировок, в большей степени в длине.

В пятницу российские суверенные евробонды на отскоке нефтяных цен показали рост котировок, в большей степени в длине. Впрочем, сдерживающим фактором для активных действий мог стать фактор конца недели и предстоящий выходной в США.

Так, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 выросли на 115-143 б.п., бенчмарк Russia-23 – на 52 б.п. CDS на Россию в пятницу снизился на 17 б.п. до 355 б.п. В корпоративных евробондах в силу инертности был умеренный рост котировок в пределах 30 б.п. Хуже рынка были евробонды Evraz («-40-60 б.п.»), которые дешевели после понижения агентством S&P рейтинга бумаг на 1 ступень с «ВВ-» до «В+». Впрочем, реакция была умеренной, поскольку уровень доходности бондов находится на уровне бумаг эмитентов с рейтингом «В».

Сегодня с утра Brent находится заметно выше уровней основных торгов пятницы – вблизи значения 33,2 долл. за барр., что должно способствовать продолжению коррекционного роста российских евробондов. К тому же на фоне некоторой стабилизации на глобальных площадках после панических сессий на прошлой неделе на этой может вернуться «аппетит» к риску, что в том числе положительно скажется на российских активах. Нельзя исключать поступательного восстановления котировок до уровней начала февраля. Впрочем, сегодня активность в евробондах будет низкой в связи с выходным днем в США, где отмечают День Президентов.

Сегодня торговая активность будет низкой из-за выходного дня в США. Впрочем, на этой неделе позитивный сантимент на глобальных рынках располагает к росту российских евробондов.

FX/Денежные рынки

Рубль завершил прошедшую неделю укреплением.

Рост цен на нефть вечером в пятницу к уровню 33 долл./барр. позволил рублю завершить неделю укреплением на 1,4% - до 78,66 руб./долл. Поводом для выхода нефтяных цен из консолидации, которая наблюдалась практически всю прошлую неделю, стали очередные спекуляции относительно возможных договоренностей о снижении производства странами ОПЕК.

На текущей неделе ожидаем стабилизацию нефти Brent в диапазоне 32-34 долл./барр., что, вероятно, позволит национальной валюте закрепиться в коридоре 76-78 руб./долл.

При этом сегодня поддержку рублю могут оказать февральские налоговые выплаты – страховые взносы, которые выведут из системы порядка 300-350 млрд. руб. Кроме того, сегодня в США выходной – День Президента, в результате чего ликвидность рынка, в т.ч. и на российских площадках, будет ограниченная, в результате чего движения на валютном рынке могут оказаться весьма резкими.

На текущей неделе ожидаем стабилизацию нефти Brent в диапазоне 32-34 долл./барр., что, вероятно, позволит национальной валюте закрепиться в коридоре 76-78 руб./долл.

Облигации

В пятницу торговая активность в ОФЗ снизилась, при этом наблюдался умеренный ценовой рост следом за нефтяными котировками.

В пятницу торговая активность в ОФЗ снизилась, при этом наблюдался умеренный ценовой рост на 30-60 б.п. Восстановлению котировок гособлигаций способствовала растущая нефть, а также общая стабилизация на глобальных рынках после нескольких дней распродаж. В итоге, в доходности ОФЗ снизились на 5-12 б.п. – среднесрочные выпуски были на уровне 10,3-10,37%, в длине – 10,15-10,2%.

Сегодня ОФЗ на фоне уверенного отскока нефти к отметке 33,2 долл. за барр. марки Brent могут продолжить рост, восстанавливая утраченные позиции, впрочем, возможности для роста видятся ограниченными. Тем не менее, нельзя исключать, что если оптимизм на рынках на этой неделе сохранится, ОФЗ могут попытаться тестировать отметку в 10%.

Сегодня ОФЗ могут продолжить рост следом за нефтью и на фоне стабилизации на глобальных рынках.

Корпоративные события

ЕвроХим (-/ВВ/ВВ): итоги 2015 г. по МСФО.

ЕвроХим в прошлую пятницу представил отчетность за 2015 г. по МСФО. В целом, динамика показателей осталась в рамках итогов 9 мес. 2015 г. – выручка сократилась на 11% г/г до 4,54 млрд долл., показатель EBITDA напротив вырос на 4% г/г до 1,58 млрд долл., EBITDA margin составила 34,7% («+ 5 п.п.»). На выручке ЕвроХима сказалось снижение цен на производимую продукцию, несмотря на рост объемов продаж. Рост прибыльности бизнеса в основном обеспечила девальвация рубля, учитывая рублевые издержки компании, при этом на экспортные продажи приходится более 80% выручки.

Долговая нагрузка (без учета проектного финансирования) за 4 кв. 2015 г. немного подросла – метрика Долг/EBITDA составила 2,2х против 2,0х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 2,0х против 1,8х соответственно. Риски рефинансирования долга у ЕвроХим были умеренные – денежных средств на счетах и невыбранные кредитные линии более чем на половину покрывали короткий долг. Остальную часть компания, вероятно, рефинансирует за счет новых кредитов, учитывая стабильное кредитное качество. Не ждем реакции на отчетность в евробонде EuroChem-17 (4,81%/1,7 г.) движение возможно вместе с рынком.

Лукойл (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) готов участвовать в приватизации Башнефти (Ва1/-/ВВ+).

Лукойл хочет поучаствовать в приватизации Башнефти. Об этом Лукойл сообщил правительству, передало агентство Reuters со ссылкой на источник в правительстве и подтвердили Ведомостям федеральный чиновник и источник, близкий к одной из компаний.

На этом фоне акции Башнефти показали неплохой рост в пятницу на прошлой неделе. На текущий момент капитализация компании составляет около 4,8 млрд долл., т.е. если будет приватизирован пакет в 25%, то его стоимость может быть 1,2 млрд долл. У ЛУКОЙЛа волне хватает наличных на счетах (порядка 3,96 млрд долл. по итогам 3 кв.2015 г.), чтобы поучаствовать в приватизации, низкий долг позволяет привлечь средства и на долговых рынка (метрика Долг/EBITDA на уровне 1,1х, Чистый долг/EBITDA – 0,7х). Надо отметить, что у компании после приобретения будет синергия как с добывающими активами Башнефти (вместе разрабатывают месторождение им. Требса и Титова), так нефтеперерабатывающими (часть нефти поставляется на НПЗ). В то же время с учетом привлекательности актива возможна конкуренция со стороны других НК. Наиболее вероятный конкурент – Сургутнефтегаз. В целом, новость на данном этапе скорее нейтральная для бондов Лукойла и Башнефти.

ЕС ввел предварительную пошлину на х/к прокат ММК в размере 19,8%, Северстали – 25,4%, НЛМК – 26,2%.

Евросоюз ввел предварительные антидемпинговые пошлины на холоднокатаный прокат из России, следует из материалов официального журнала ЕС. Наименьший размер предварительной пошлины установлен для ММК – 19,8%. Для Северстали пошлина установлена на уровне 25,4%, для НЛМК – 26,2%. Для всех остальных компаний пошлина также составляет 26,2%. Кроме того, вводятся предварительные пошлины на импорт холоднокатаного проката из Китая. Пошлины в зависимости от компании составляют от 13,8% до 16%.

Новость негативна для металлургов, т.к. влечет за собой потери в EBITDA для компаний. Мы их оцениваем в 2-3% от ожидаемого уровня в 2016 г. При этом с учетом рентабельности этого показателя в 20-25%, потери не выглядят критичным. Для сравнения в 2012-2014 гг. компании работали со средним уровнем маржи в 17%. Мы не думаем, что металлурги будут снижать объемы поставок в ЕС, т.к. экспортные направления, на фоне сильного падения спроса внутри страны, обеспечивают им возможность не сокращать производство. Так, по нашим оценкам в 2015 г. потребление проката внутри страны упало на 5-6%, при этом его производство выросла на 0,5%, за счет роста экспорта на 6% и падения импорта на 22%. В 2016 г. этот тренд продолжится, но наращивание экспорта будет более умеренным (рост на 3%), при этом потребление упадет на 7%, а импорт – на 5%, что приведет к снижению производства на 3%. На этом фоне, сокращение экспорта приведет к большим потерям в производстве. В этой связи, выбирая между потерями в марже и потерями в экспорте, российские металлурги, скорее всего, выберут первое. В целом, новость умеренно негативная для бондов металлургов, в большей степени котировки будут находиться под влиянием настроений на глобальных рынках.