РУСАЛ (Fitch: В+/Стабильный): слабые операционные результаты в 4К15

Вчера РУСАЛ опубликовал операционный отчет за 4К15, результаты которого мы оцениваем как слабые. В 4К15 объем добычи бокситов сократился на 13.4% кв/кв до 2 850 тыс. тонн, что обусловлено в основном фактором сезонности. Производство алюминия в 4К15 сократилось на 4.1% кв/кв до 878 тыс. тонн, объем реализации – на 5.1% кв/кв до 876 тыс. тонн. Сокращение объема продаж алюминия в 4К15 связано с относительно высокой базой 3К15 и небольшим увеличением запасов в 4К15, которые планируется реализовать в 1К16. В 4К15 средняя цена реализации алюминия уменьшилась на 6.3% кв/кв до 1 726 долл./тонна на фоне снижения цен на алюминий на LME во 2П15.

В целом по итогам 2015 года добыча бокситов сохранилась на уровне 2014 года и составила 12 112 тыс. тонн, добыча нефелиновой руды сократилась на 6.5% г/г до 4 111 тыс. тонн. В 2015 году производство глинозема увеличилось на 2.1% г/г до 7402 тыс. тонн. В прошлом году производство алюминия не изменилось по сравнению с 2014 годом, в то время как общий объем реализации металла вырос на 3.2% г/г до 3 638 тыс. тонн. В 2015 году средняя цена реализация алюминия уменьшилась на 9.8% г/г до 2 001 долл./тонна.

Принимая во внимание операционные результаты компании за 4К15 и в целом за 2015 год, мы полагаем, что выручка РУСАЛа по итогам 2015 года в долларовом выражении сократится на 6-8% г/г, в то время как рост показателя EBITDA на фоне девальвации рубля составит около 30%.

На рублевом рынке облигаций выпуски РУСАЛа выглядят безыдейно, характеризуясь при этом низкой ликвидностью. Так короткий РУСАЛ Братск, 07 торгуется на близком к номиналу уровне, а РУСАЛ Братск, 08 по последней сделке предлагает несовместимую с кредитным качеством компании доходность в размере 12.55% на дюрации 1 год, которая, в свою очередь, транслируется в спред к кривой ОФЗ в районе 210-220 бп.