Пульс рынка

Политический тупик в Италии вызвал глобальное бегство в качество. Исход выборов в Италии не принес однозначной победы ни одной из политических сил. Левоцентристская Демократическая партия получила лишь незначительное большинство в нижней палате парламента (29,6%), второе место заняла партия С. Берлускони (29,1%). Маргинальная партия комика Б. Грилло неожиданно получила 25,5% мандатов в нижней палате. Таким образом, итальянцы, с одной стороны, явно устали от жесткой бюджетной экономии, а, с другой - не понимают каким образом можно выйти из сложившейся ситуации. При текущем раскладе сил правящая коалиция, скорее всего, не будет сформирована. Не исключено, что для выхода из сложившегося тупика потребуется проведение новых выборов уже через несколько месяцев. Финансовые рынки вспомнили о подзабытых проблемах еврозоны: доходности 10-летних бондов Италии подскочили на 30 б.п. до YTM 4,8%. Бегство в качество привело к снижению доходностей 10-летних UST на 10 б.п. до YTM 1,85%. Также беспокойство вызывает неопределенность в отношении секвестра бюджета США.

ВЭБ-лизинг (BBB/-/BBB) - для желающих зайти в длину. Вчера в маркетинге появились 10-летние облигации ВЭБ-лизинга с ориентиром по ставке купона 8,50-8,75%, дюрация которых с учетом амортизации составляет 3,73-3,74 года. Озвученный ориентир (YTM 8,68-8,94% = ОФЗ + 250-276 б.п.) соответствует верхней границе доходностей облигаций 1-го эшелона. Бумаги являются неплохой альтернативой "дорогим" ОФЗ (они в последнее время демонстрируют негативную ценовую динамику) для тех участников рынка, кто не испытывает острой потребности в капитале: по нашим оценкам, коэффициент рыночного риска по 10-летним бумагам ВЭБ-лизинга составит 75%.

ХКФ Банк (-/Ba3/BB-) нашел ажиотажный спрос. Ставка квартального купона по БО-2 номиналом 3 млрд руб. была установлена на уровне 9,4% годовых (YTM 9,74% = ОФЗ + 375 б.п.), ниже первоначального ориентира - 9,5-10,0%. Спрос на бумаги нашелся, несмотря на то, что существенное повышение коэффициентов рыночного риска (согласно 387-П) сильно сократило инвестиции банков за пределами 1-го эшелона, что, однако, компенсируется возросшим спросом со стороны негосударственных УК (за счет притока пенсионных накоплений участников, выводящих свои средства из ГУК). Размещение 1,5-летних БО-3 (YTP 10,04%) и 2-летних БО-4 (YTP 10,25%) БРС (B+/Ba3/B+) номиналом 3 млрд руб. каждый прошло ближе к верхним границам объявленных ориентиров. Спред к суверенной кривой новых бумаг БРС составил 438-445 б.п., что предполагает премию к облигациям ХКФ Банка в размере 60-70 б.п., которую мы не считаем избыточной, учитывая проблемы компании CEDC (ее облигации находятся на балансе БРС). В настоящий момент CEDC стоит перед выбором реструктуризации долга (предлагается списание 750 млн долл. из 1,2 млрд долл.) или банкротства. В случае развития ситуации по самому негативному сценарию полное обесценение этих инвестиций в CEDC приведет, по нашим оценкам, к снижению капитала БРС (на 30 июня 2012 г. по МСФО) на 10% и, соответственно, коэффициента достаточности капитала - на 1,5-2 п.п.

ПСБ (-/Ва2/ВВ-) нашел средства в капитал 1-го уровня. В ходе частного размещения бессрочных субординированных облигаций ПСБ привлек ~120 млн долл. По информации банка, размещение прошло среди VIP-клиентов. Доходность по бумагам не раскрывается. Одобрение ЦБ РФ для включения "суборда" в расчет капитала было получено вчера. По нашим оценкам, достаточность капитала 1-го уровня (основного капитала T1) увеличится до 7,3%, что на 53 б.п. выше, чем на 1 февраля 2013 г. Отметим, что согласно проекту 215-П (Базель 3), минимальное значение этого показателя составляет 6,4% (ниже этого уровня происходит конвертация субординированного долга 2-го уровня в обыкновенные акции). По нашему мнению, у ПСБ по-прежнему сохраняется дефицит основного капитала, который ограничивает кредитную активность банка. В то же время капитала 2-го уровня (T2) у ПСБ в избытке. Кстати говоря, в новой редакции 215-П не содержится ограничения на отношение субординированных кредитов к T1 (сейчас этот показатель не должен быть выше 50%). После 1 марта показатель общей достаточности капитала ПСБ может превысить 14%. Мы подтверждаем свою рекомендацию покупать субординированные выпуски банков 1-2 эшелонов на идее сужения их спредов к старшим выпускам (в связи с тем, что после 1 марта предложения традиционных "субордов" больше не будет).