Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: ѕолитический тупик в »талии вызвал глобальное бегство в качество


[26.02.2013]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ѕульс рынка

ѕолитический тупик в »талии вызвал глобальное бегство в качество. »сход выборов в »талии не принес однозначной победы ни одной из политических сил. Ћевоцентристска€ ƒемократическа€ парти€ получила лишь незначительное большинство в нижней палате парламента (29,6%), второе место зан€ла парти€ —. Ѕерлускони (29,1%). ћаргинальна€ парти€ комика Ѕ. √рилло неожиданно получила 25,5% мандатов в нижней палате. “аким образом, италь€нцы, с одной стороны, €вно устали от жесткой бюджетной экономии, а, с другой - не понимают каким образом можно выйти из сложившейс€ ситуации. ѕри текущем раскладе сил прав€ща€ коалици€, скорее всего, не будет сформирована. Ќе исключено, что дл€ выхода из сложившегос€ тупика потребуетс€ проведение новых выборов уже через несколько мес€цев. ‘инансовые рынки вспомнили о подзабытых проблемах еврозоны: доходности 10-летних бондов »талии подскочили на 30 б.п. до YTM 4,8%. Ѕегство в качество привело к снижению доходностей 10-летних UST на 10 б.п. до YTM 1,85%. “акже беспокойство вызывает неопределенность в отношении секвестра бюджета —Ўј.

¬ЁЅ-лизинг (BBB/-/BBB) - дл€ желающих зайти в длину. ¬чера в маркетинге по€вились 10-летние облигации ¬ЁЅ-лизинга с ориентиром по ставке купона 8,50-8,75%, дюраци€ которых с учетом амортизации составл€ет 3,73-3,74 года. ќзвученный ориентир (YTM 8,68-8,94% = ќ‘« + 250-276 б.п.) соответствует верхней границе доходностей облигаций 1-го эшелона. Ѕумаги €вл€ютс€ неплохой альтернативой "дорогим" ќ‘« (они в последнее врем€ демонстрируют негативную ценовую динамику) дл€ тех участников рынка, кто не испытывает острой потребности в капитале: по нашим оценкам, коэффициент рыночного риска по 10-летним бумагам ¬ЁЅ-лизинга составит 75%.

’ ‘ Ѕанк (-/Ba3/BB-) нашел ажиотажный спрос. —тавка квартального купона по Ѕќ-2 номиналом 3 млрд руб. была установлена на уровне 9,4% годовых (YTM 9,74% = ќ‘« + 375 б.п.), ниже первоначального ориентира - 9,5-10,0%. —прос на бумаги нашелс€, несмотр€ на то, что существенное повышение коэффициентов рыночного риска (согласно 387-ѕ) сильно сократило инвестиции банков за пределами 1-го эшелона, что, однако, компенсируетс€ возросшим спросом со стороны негосударственных ”  (за счет притока пенсионных накоплений участников, вывод€щих свои средства из √” ). –азмещение 1,5-летних Ѕќ-3 (YTP 10,04%) и 2-летних Ѕќ-4 (YTP 10,25%) Ѕ–— (B+/Ba3/B+) номиналом 3 млрд руб. каждый прошло ближе к верхним границам объ€вленных ориентиров. —пред к суверенной кривой новых бумаг Ѕ–— составил 438-445 б.п., что предполагает премию к облигаци€м ’ ‘ Ѕанка в размере 60-70 б.п., которую мы не считаем избыточной, учитыва€ проблемы компании CEDC (ее облигации наход€тс€ на балансе Ѕ–—). ¬ насто€щий момент CEDC стоит перед выбором реструктуризации долга (предлагаетс€ списание 750 млн долл. из 1,2 млрд долл.) или банкротства. ¬ случае развити€ ситуации по самому негативному сценарию полное обесценение этих инвестиций в CEDC приведет, по нашим оценкам, к снижению капитала Ѕ–— (на 30 июн€ 2012 г. по ћ—‘ќ) на 10% и, соответственно, коэффициента достаточности капитала - на 1,5-2 п.п.

ѕ—Ѕ (-/¬а2/¬¬-) нашел средства в капитал 1-го уровн€. ¬ ходе частного размещени€ бессрочных субординированных облигаций ѕ—Ѕ привлек ~120 млн долл. ѕо информации банка, размещение прошло среди VIP-клиентов. ƒоходность по бумагам не раскрываетс€. ќдобрение ÷Ѕ –‘ дл€ включени€ "суборда" в расчет капитала было получено вчера. ѕо нашим оценкам, достаточность капитала 1-го уровн€ (основного капитала T1) увеличитс€ до 7,3%, что на 53 б.п. выше, чем на 1 феврал€ 2013 г. ќтметим, что согласно проекту 215-ѕ (Ѕазель 3), минимальное значение этого показател€ составл€ет 6,4% (ниже этого уровн€ происходит конвертаци€ субординированного долга 2-го уровн€ в обыкновенные акции). ѕо нашему мнению, у ѕ—Ѕ по-прежнему сохран€етс€ дефицит основного капитала, который ограничивает кредитную активность банка. ¬ то же врем€ капитала 2-го уровн€ (T2) у ѕ—Ѕ в избытке.  стати говор€, в новой редакции 215-ѕ не содержитс€ ограничени€ на отношение субординированных кредитов к T1 (сейчас этот показатель не должен быть выше 50%). ѕосле 1 марта показатель общей достаточности капитала ѕ—Ѕ может превысить 14%. ћы подтверждаем свою рекомендацию покупать субординированные выпуски банков 1-2 эшелонов на идее сужени€ их спредов к старшим выпускам (в св€зи с тем, что после 1 марта предложени€ традиционных "субордов" больше не будет).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: