Мировые рынки

Дж. Йеллен настаивает на повышении ставки в этом году

В своем вчерашнем заявлении глава ФРС подтвердила готовность повысить ключевую долларовую ставку до конца этого года, что является доминирующим мнением FOMC. По её мнению, низкая текущая инфляция (+0,2% г./г.) обусловлена временным статистическим эффектом от падения цен на энергоносители и укрепления доллара. Акцент на турбулентность финансовых рынков и замедление экономик развивающихся стран сделан не был. Американские индексы за день потеряли 0,34%. Выпуски RUSSIA 42, 43 потеряли еще 2 п.п. Бонды нефтегазового сегмента испытывают давление темы с НДПИ.

Экономика

Предложение Минфина воспринято в штыки

Вчера нефтегазовые компании обратились к В. Путину с просьбой не принимать предложение Минфина по увеличению налоговой нагрузки на отрасль. Компании указывают на то, что нагрузка в 2016-2018 гг. возрастет на 2 трлн руб., что может привести к нарушению ковенант и кросс-дефолтам для некоторых компаний. Кроме того, нефтяникам придется резко сократить инвестиции уже в 2016 г., что чревато негативным мультипликативным эффектом на всю экономику (и главным образом на сервисные компании). Более того, по их оценкам, добыча в РФ может сократиться на 100 млн т за 3 года (в 2014 г. 527 млн тонн). А. Дворкович заявил, что реализовать предложение Минфина невозможно, так как это приведет к тяжелейшим последствия для отрасли. Руководитель общественного совета при Минэнерго Г. Греф оценил потери Роснефти и Лукойла в 250 млрд руб. и предложил обратиться к руководству РФ с отказом от этой инициативы. Напомним, ведомство хотело дополнительно изъять 605 млрд руб. в год с нефтяников за счет повышения НДПИ, при этом предлагалось увеличить еще и экспортную пошлину. Вероятно, будет найдено компромиссное решение между желаниями Минфина и возможностями нефтяных компаний. Минфин откажется от повышения экспортных пошлин, а НДПИ будет увеличен на меньшее значение. В таком сценарии сильно сократить траты из Резервного фонда не получится.

Рынок еврооблигаций

Погашения в 4 кв. могли бы оказать поддержку евробондам…

На 4 кв. этого года приходится довольно большой объем погашений не только всего внешнего негосударственного долга (34,7 млрд долл., согласно оценке ЦБ), но и его части, представленной корпоративными еврооблигациями (4,4 млрд долл., по нашей оценке, в т.ч. 1,7 млрд долл. - выпуски Газпрома). Такой объем погашений в условиях практически нулевого первичного предложения, скорее всего, сформирует спрос на обращающиеся выпуски российских корпоративных эмитентов (при прочих равных условиях), прежде всего, в рамках реинвестирования средств (даже на половину суммы погашений это может оказать существенную ценовую поддержку рынку). Отметим, что потребность в реинвестировании есть не только у иностранных инвесторов, которым нужно поддерживать определенную долю российских активов в портфелях (индексные фонды), но и у локальных участников, использующих краткосрочные евробонды как для размещения временно свободной валютной ликвидности, так и для поддержания валютной позиции. Тем не менее, выбор для реинвестирования невелик, поскольку большая часть качественных бумаг выпущена эмитентами, находящимися под финансовыми санкциями (прежде всего, Роснефть, НОВАТЭК, Сбербанк, ВТБ, ГПБ), из-за которых не все иностранные инвесторы готовы покупать даже старые выпуски (формально на них санкции не распространяются). В этой связи основной спрос может проявиться в выпусках ЛУКОЙЛа и Норильского Никеля, которые и так торгуются с минимальными спредами к суверенной кривой РФ. Мы не исключаем, что под погашения на первичном рынке появится предложение "несанкционных" бумаг (о планах объявляли Норильский Никель и Газпром).

… если бы не инициативы ЦБ, предлагающего уровнять бонды РФ с мусорными бумагам

Тем не менее, стоит учесть один нюанс, который потенциально может внести существенные коррективы в ценообразование российских евробондов. Недавно на сайте ЦБ появился проект изменений в Инструкцию 139-И "Об обязательных нормативах банков". В нем, в частности, предлагается установить RW по требованиям к РФ (суверенным евробондам) в иностранной валюте на уровне 100% (сейчас показатель не превышает 20%), то есть, по сути, предлагается привести RW в соответствие с уровнем международных рейтингов (S&P, Moody's), согласно которым обязательства РФ относятся к "мусорным". Целесообразность этой инициативы в период, когда действуют послабления (для расчета показателей достаточности капитала разрешается использовать старые рейтинги и старый курс рубля), вызывает вопрос. Учитывая, что в начале года некоторые банки активно скупали евробонды РФ (особенно высока их доля в выпуске RUSSIA 30), получив дешевое рефинансирование от ЦБ (валютное РЕПО), эта инициатива в случае её вступления в силу (ожидается с 1 января 2016 г.) окажет заметное давление на достаточность капитала и/или вынудит банки продавать евробонды. Как следствие, вся суверенная кривая может оказаться под давлением продавцов. Кроме того, эти изменения могут спровоцировать отток валютной ликвидности (из евробондов и МБК российским банкам) на счета в банки-нерезиденты (требования к которым взвешиваются с нулевым RW), что естественно приведет к удорожанию стоимости валюты на локальном междилерском рынке (как минимум до LIBOR + 200 б.п. против текущих 100-150 б.п., исходя из IRS - XCCY при сроках более 2-х лет). Мы сохраняем свою рекомендацию покупать IRS и продавать XCCY.