Экономика: Плохие данные января становятся традицией

Уже третий год подряд в январе наблюдается резкое снижение экономической активности за счет падения капитальных инвестиций (с исключением сезонности). В 2009 году это легко объяснялось кризисом, в 2010 - аномальными холодами. По нашему мнению, в случае с январем 2011 года имеет место статистический эффект, связанный с высокой базой декабря 2010. Намного более тревожный сигнал связан с потребительским сектором: розничный оборот и реальные заработные платы продолжают снижаться (с исключением сезонности).

Как мы и предполагали, всплеск инвестиционной активности в декабре 2010 года оказался временным явлением. В прошлом месяце объем капитальных вложений резко сократился и оказался на 5% меньше, чем в январе 2010. Такие сильные колебания инвестиций связаны с динамикой выпуска в строительстве (см. графики на 2 стр.) Мы считаем, что столь слабые показатели этой отрасли в январе в основном объясняются статистическим эффектом высокой базы декабря. Возможно, что строительные предприятия, связанные с выполнением госзаказа, ударно "закрыли" 2010 год, не перенося проекты на новый год. Мы ожидаем, что по мере исчерпания этого эффекта объем капитальных инвестиций начнет быстро восстанавливаться.

Ситуация в потребительском секторе вызывает у нас гораздо больше опасений. Рост номинальных заработных плат не успевает за инфляцией, и покупательная способность населения продолжает падать. В связи с этим снижается объем розничных продаж, главным образом, продуктов питания, так как скачек цен произошел именно в этом сегменте. В то же время потребление непродовольственных товаров практически не растет (см графики на 2 стр.). При этом улучшения на рынке труда по-прежнему происходят медленно. В январе наблюдалось значительное увеличение занятости, однако оно лишь компенсировало падение предыдущих месяцев.

Таким образом, с точки зрения экономического роста 2011 год начинается не слишком радостно. Первая оценка Росстатом темпа прироста ВВП в 2010 году составила 4.0%, и оказалась значительно выше наших прогнозов (3.3%-3.5%). Однако если посмотреть на структуру этого роста, то окажется, что единственный фактор, который мы недооценили, - это увеличение запасов (см. графики на 2 стр.). Рост внутреннего спроса (потребление и капитальные инвестиции) составил всего 2.4% и, если учесть эффект низкой базы 2009 года, был близок к нулю. В связи с тем, что эффект восстановления запасов в 2011 году будет значительно ниже, мы не верим в дальнейшее ускорение экономического роста.

Плохая макроэкономическая статистика января, возможно, заставит ЦБ пересмотреть свои намерения по ужесточению денежно-кредитной политики. Тем более, что февральские недельные данные по инфляции выглядят совсем неплохо, главным образом, за счет того, что, как мы и предполагали, рост цен на плодоовощную продукцию значительно замедлился (с исключением сезонности). Мы все же считаем, что ЦБ повысит депозитные ставки в конце февраля на 0.25%, однако смягчит тон своих заявлений по поводу будущих действий.

Снижение опасений по поводу повышения ставок ЦБ должно благоприятно сказаться на рынке облигаций. Возможно, что недавнее снижение ставок IRS и NDF (примерно 50 б.п. за две недели), отражает корректировку ожиданий не только по курсу рублю, но и по процентной политике ЦБ. В связи с этим условия на рынке облигаций в ближайшее время видятся нам достаточно радужными и привлекательными для спекулятивной покупки.