Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям "РиМОВ":

Кредитный риск уровня "BBB":

• Москва (BBB/Baa1/BBB): на фоне политики, направленной на снижение долговой нагрузки Москвы, мы не ожидаем большого давления на облигации города в 2011 г. со стороны первичного предложения. Вместе с тем, явный downside по доходности облигаций города отсутствует при среднем спрэде к кривой ОФЗ на уровне 40 б.п. Единственно, можно обратить внимание на 2 среднесрочных выпуска - Москва, 45 (YTM 6,38% с дюрацией 1,31 года) и Москва, 62 (YTM 7,24% с дюрацией 2,71 года), торгующихся с премией к собственной кривой в размере 26 б.п. и 12 б.п. соответственно.

Кредитный риск уровня "BB":

• Волгоградская обл., 8 (-/BB-/-) (YTM 6,41% с дюрацией 0,43 года): короткий ломбардный выпуск привлекателен для стратегии buy&hold - обеспечивает премию к кривой ОФЗ в размере 195 б.п., что выглядит очень широко для кредитного рейтинга эмитента на уровне "BВ".

Кредитный риск уровня "B":

• Беларусь, 1 (B1/B+/-) (YTM 9,14% с дюрацией 1,71 года): выпуск Республики торгуется с премией 305 б.п. к кривой ОФЗ и около 100 – 150 б.п. к облигациям российских регионов с аналогичным кредитным рейтингом (Тверской обл., Иркутской обл., Нижегородской обл.). Отметим, что по объему бюджета Беларусь в разы превосходит данные регионы, с другой стороны выпуск пока не включен в Ломбардный список ЦБ. Целевым уровнем спрэда к кривой ОФЗ мы видим отметку около 230 б.п.

• Костромская обл., 5 (-/-/B+) (YTM 7,7% с дюрацией 1,33 года): ломбардный выпуск торгуется с привлекательным спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 196 б.п. при среднем уровне спрэда для данного сегмента бумаг около 160 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера котировки treasuries подросли на фоне сохраняющейся напряженности на Ближнем Востоке и слабых данных по рынку труда. Кроме того, снижение спроса на TIPS свидетельствует об умеренных инфляционных ожиданиях инвесторов. Доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. - до 3,57%, UST’30 – на 1 б.п. - до 4,67% годовых. Вместе с тем, сегодня доходности госбумаг снова растут, отыгрывая вчерашние данные по CPI. В связи с растущей инфляцией будет интересно услышать комментарии главы ФРС, который выступает сегодня в Париже.

Вчера наблюдался возврат спроса на защитные активы на фоне не слишком оптимистичных данных по рынку труда США и сохраняющейся нестабильности на Востоке. Так, Министерство труда США сообщило, что число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе увеличилось на 25 тыс. - до 410 тыс., что подтверждает опасения ФРС о продолжительном времени, которое потребуется для нормализации ситуации в данном секторе.

Кроме того, народные волнения, начавшиеся в Тунисе и перекинувшиеся на Египет, сейчас бушуют в Иране, Бахрейне, Ливии и Йемене. В этих странах проходят многотысячные митинги и демонстрации под антиправительственными лозунгами.

Вместе с тем, снижение аппетита к риску на рынке длилось недолго – индекс деловой активности ФРБ Филадельфии вырос до 35,9 п. в феврале - максимального уровня с января 2004 г.

Кроме того, статистика по инфляции, которая была незамеченной рынком вчера, отыгрывается инвесторами сегодня, т.к. несмотря ни на что подтверждает тенденцию роста цен. Временное спокойствие вчера обеспечили итоги размещения $9 млрд. TIPS с более высокой доходностью по сравнению с предыдущим размещением – 2,19% и 1,768% соответственно. Кроме того снижение спроса на бумаги свидетельствовало на некотором снижении напряженности относительно инфляции.

Так, индекс CPI в США в январе увеличились на 0,4%, годовая инфляция составила 1,6%. При этом более важными данными является рост цен без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core CPI), отслеживаемый ФРС, который в прошлом месяце составил 0,2% относительно декабря, что является максимальным повышением с октября 2009 года. За год индекс Core CPI поднялся на 1%, что хотя и остается ниже целевого уровня ФРС, однако демонстрирует негативную повышательную динамику.

В этом ключе сегодня будет интересно услышать комментарии Б.Бернанке на его выступлении в Париже. Не исключаем, что он снова будет успокаивать инвесторов.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран вчера полностью копировали движение базовой кривой treasuries, которая продемонстрировала небольшое снижение. Пока высокие доходности госбумаг США остаются определяющим негативным фактором для долговых рынков ЕМ.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 4 б.п. - до 4,85%, RUS’20 – осталась на уровне 5,06% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 1 б.п. – до 127 б.п. Индекс EMBI+ остался на отметке 263 б.п. Основной повесткой дня для долговых рынков является ускорение глобальной инфляции в связи с ростом экономик развивающихся стран, притоков дешевой ликвидности, увеличением потребления продовольствия, ростом цен на энергоносители и пр. В результате, пока ждать от рынка опережающей позитивной динамике не приходится.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера рынок ОФЗ торговался в боковом диапазоне, однако к вечеру появились небольшие продажи на негативном внешнем фоне. Сегодня мы ожидаем, что рынок восстановит свои позиции, чему поспособствуют снижающиеся ставки по валютным свопам. Кроме того, при наличие ликвидности, рынок будет достаточно сильным из-за отсутствия на следующей недели новых размещений ОФЗ.

Рынок продолжает отыгрывать идею, что Банк России не станет повышать ставки фондирования в феврале. На этом продолжается снижение ставок NDF - ставка по годовому контракту NDF снизились еще на 5 б.п. – до 4,51%, по 5-летнему контракту – на 7 б.п. – до 6,61%; спрэд между кривыми NDF и ОФЗ в длинном конце остался на привлекательном уровне 95 б.п.

На наш взгляд, рынок ОФЗ в ближайшее время будет оставаться сильным, если, конечно, ожидания по ставкам участников рынка оправдаются. Кроме того, поддерживающим фактором является «выходной» на следующей недели по размещению ОФЗ, а также навес ликвидности – вчера средневзвешенная доходность на состоявшемся в четверг аукционе по продаже ОБР-17 с погашением 15 апреля 2011 г. составила рекордно низкие 3,3% годовых.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте тенденция сужения спрэдов по длинным бумагам, о которой мы писали ранее, сохраняется. Рынок продолжает оптимистично оценивать шансы на сохранение мягкой монетарной политики ЦБ. Вместе с тем, на наш взгляд, данная идею уже заложена в текущих котировках, в результате чего мы рекомендуем больше обращать внимание на II-III эшелон, а также на первичное предложение.

По данным ЦБ на сегодня, объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снизился на 91 млрд. руб. - до 1,42 трлн. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n при этом пока немного выросли - до 2,94% годовых. Национальная валюта пока прекратила свое укрепление на фоне ослабления доллара, осталась на уровне 33,96 руб. по корзине.

Мечел (B1/-/-) в очередной раз снизил ориентиры по купону по новым займам 15-й и 16-й серий объемом по 5 млрд. руб. каждая до 8,35 – 8,5% (YTP 8,52 – 8,68%) годовых к 3-летней оферте. За последние несколько недель в отстающем секторе металлургии наблюдались покупки на фоне общей позитивной рыночной конъюнктуры и перепроданности длинного конца кривой. На текущий момент на рынке сформирована репрезентативная кривая Мечела, которая торгуется с премией к ОФЗ на уровне 180-200 б.п. в зависимости от дюрации; текущий прайсинг по 3-летнему выпуску предусматривает аналогичную премию – 180 –200 б.п. В результате, мы рекомендуем участвовать в новом выпуске по верхней границе нового ориентира, что позволит получить премию 20 б.п. при длине займа 3 года.

МКБ (B1/-/B+) также понизил ориентир по купону по размещаемым биржевым облигациям серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. до 8,75-9,0% (YTM 8,94% - 9,2%) годовых к оферте через 2 года. Ломбардный выпуск МКБ,8 с дюрацией 1,4 года торгуется на текущий момент с доходностью 8,16% годовых, что предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 233 б.п. Объявленный новый прайсинг по новому выпуску МКБ дает премию к суверенной кривой в размере 269-295 б.п. при оферте через 2 года. В результате банк дает премию по новому выпуску к собственной кривой на уровне 36 – 62 б.п., что выглядит весьма привлекательно даже по нижней границе данного диапазона.