Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Переход к снижениям ставки по 25 б.п. даст больше пространства для маневра ЦБ


[27.03.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Провал реформы здравоохранения вызывает вопросы к политике Трампа

Рынки начинают последнюю неделю марта в минусе после отзыва Д. Трампом законопроекта реформы здравоохранения (отмены Obamacare) из-за отсутствия кворума среди республиканцев, традиционных противников действующей программы. Это вызывает сомнения в выполнении прочих предвыборных обещаний Д. Трампа, которые стали основным драйвером роста рынков с ноября 2016 г. Следующим "тестом жизнеспособности" политики президента должна стать налоговая реформа, которой он обещал заняться в первую очередь после провала отмены Obamacare. Встреча в Кувейте представителей ряда участников соглашения о сокращении добычи нефти не внесла ясности по поводу его продления (так, из заключения было удалено предложение о продлении заморозки на 6 месяцев, хотя большинство участников вербально поддержали такой сценарий). Цены на нефть отреагировали снижением (50,5 долл./барр., Brent). Рубль, несмотря на дешевеющую нефть и снижение ставки, обновил максимум с лета 2015 г., пробив уровень 57 руб./долл.

Экономика

Решение ЦБ: больше осторожных снижений ставки

В пятницу Банк России принял решение понизить ключевую ставку до 9,75% (на 25 б.п.). Мы не ожидали подобного действия в марте, т.к. до середины месяца риторика регулятора не предполагала столь раннего смягчения политики. Так, в числе основных аргументов за сохранение ставки, которые ранее приводил регулятор – нестабильная динамика инфляционных ожиданий и ощутимая доля временных факторов в дезинфляции. И эти аргументы в целом остаются в силе (в феврале инфляционные ожидания даже повысились). В то же время те доводы, которые ЦБ привел в пятницу, могли бы быть как в пользу снижения, так и сохранения ставки. Отметим, что снижение ставки на 25 б.п. в текущих условиях вряд ли вызовет прямые ощутимые последствия (фактически, оно равносильно сохранению ставки на уровне 10%). Вероятно, этим решением ЦБ решил показать, что не может игнорировать явные позитивные изменения в экономике: во-первых, заметное снижение инфляции, по данным Росстата, которое опережает прогнозы регулятора, а во-вторых, укрепление рубля, которое также вносит вклад в дезинфляцию. Тем не менее, ЦБ предпочел сохранить осторожную риторику, признавая, что даже несмотря на явную близость текущих уровней инфляции к целевым 4%, сохраняются риски для закрепления инфляции на этом уровне, а это требует продолжения умеренно-жесткой политики.

В целом мы полагаем, что переход к снижениям ставки по 25 б.п. даст больше пространства для маневра ЦБ (т.к. это позволяет снижать ставку чаще) что, в свою очередь, может помочь повысить эффективность управления ожиданиями рынка. При этом мы не считаем, что ЦБ запускает цикл смягчения, в котором снижение ставки будет происходить на каждом заседании: решения регулятора останутся осторожными. Текущий уровень инфляции (4,3% г./г.) позволяет снижать ставку более активно, но понятно, что во внимание принимаются и другие показатели, например, ожидаемая населением инфляция, а она показывает нестабильную динамику. Так, по данным опросов, большинство респондентов не верят в достижение цели ЦБ в 4%, а текущая наблюдаемая инфляция составляет 15,1% г./г. Учитывая также ожидания населения по инфляции (12,9% г./г.), текущий уровень ставки не выглядит высоким. В итоге наш прогноз на этот год в целом не претерпевает значительных изменений (к концу года мы ждем ставку на уровне 9%), однако траектория снижения ставки, очевидно, становится более плавной. Во 2 кв. 2017 г. мы ждем одно снижение ставки (в июне, на 25 бп.).

Рынок корпоративных облигаций

Магнит намерен вернуть покупателей и восстановить лидерство на рынке

Магнит (S&P: BB+) опубликовал аудированные результаты за 2016 г. по МСФО. Напомним, что по итогам года ритейлер продемонстрировал снижение рентабельности по валовой прибыли и EBITDA, что объяснялось в основном необходимостью больших инвестиций в цены (снижение торговой наценки на 0,9 п.п. г./г., несмотря на улучшение закупочных условий) на фоне усиления конкурентного давления и по-прежнему слабого покупательского спроса. В результате Магнит завершил 2016 г., преодолев рубеж в 5 млн кв. м общих торговых площадей, с ростом выручки в 13% (нарастив долю рынка до 8%), маржой по EBITDA на уровне 10% (-0,9 п.п. г./г.) и чистой маржой 5,1%. Чистый долг/EBITDA на конец года остается на уровне 1,0х, что является лучшим показателем в секторе. В ходе телеконференции менеджмент подтвердил цели на 2017 г.: рост выручки на 9-13%, рентабельность по EBITDA - 9,5-10,5%, удвоение капитальных инвестиций г./г. до 105 млрд руб. (без НДС). Магнит планирует открыть в 2017 г. минимум 1700 магазинов у дома, >40 гипермаркетов и >1000 магазинов косметики. Кроме того, продолжится реновация магазинов, т.к., со слов менеджмента, обновленные магазины показали рост продаж на 11-14%, что соответствует целевым показателям. По нашему мнению, Магнит способен улучшить динамику продаж, показатели среднего чека и покупательского трафика ко 2П 2017 г. благодаря фокусу на улучшение ассортимента и атмосферы в магазинах, что должно повысить лояльность покупателей.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: