Магнит (S&P: BB+/Стабильный): нейтральные финансовые результаты по итогам 2016 года

В конце прошлой недели Магнит опубликовал финансовые результаты за 2016 г., которые мы оцениваем как нейтральные. По итогам 2016 г. Магнит показал умеренные для отрасли темпы роста выручки и EBITDA. Долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM осталась на комфортном уровне.

В 2016 г. выручка компании увеличилась на 13.1% г/г до 1 074.8 млрд руб. Основной причиной роста выручки стало расширение торговой сети: на конец 2016 г. общая торговая площадь сети выросла к началу 2016 г. на 14.8% до 5.1 млн кв. м. По итогам 2016 г. LFL-выручка уменьшилась на 0.26% г/г, поскольку позитивный эффект от увеличения LFL-трафика в сети на 0.65% г/г был полностью нивелирован сокращением среднего чека на 0.9% г/г.

В 2016 г. валовая рентабельность сети уменьшилась на 1 пп г/г до 27.5% в связи с уменьшением торговой наценки. В 2016 г. темп роста SG&A-расходов (+14.9% г/г) немного превысил темпы роста выручки. В результате, в 2016 г. EBITDA margin уменьшилась на 0.9 пп г/г до 10%.

В прошлом году расходы компании на CAPEX уменьшились на 8.3% г/г до 50.4 млрд руб. В 2016 г. чистый операционный денежный поток сократился на 13.4% г/г до 63 млрд руб. в связи с ростом процентных и налоговых расходов, а также увеличением инвестиций на пополнение оборотного капитала. В результате, свободный денежный поток Магнита в 2016 г. уменьшился на 29.2% г/г до 12.6 млрд руб. Сумма выплаченных в прошлом году дивидендов (29.0 млрд руб.) превысила размер свободного денежного потока, что привело к росту долга. Так, на конец 2016 г. совокупный долг Магнита увеличился на 22.4% до 127.6 млрд руб., чистый долг – на 15.9% до 111 млрд руб. Долговая нагрузка Магнита в терминах net debt/EBITDA LTM на 31.12.2016 немного увеличилась к началу 2016 г., однако осталась на комфортном уровне и составила 1.0х (1.1х на 30.06.2016).

Согласно прогнозам компании, в 2017 г. Магнит ожидает увеличение выручки в пределах 9-13% г/г и показатель EBITDA margin на уровне 9.5%-10.5%.

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты являются нейтральными для рейтингов компании от S&P.

Наиболее ликвидные выпуски Магнита по срокам погашения сосредоточены в промежутке от полугода до года, при этом спред к суверенной составляет порядка 70 бп. На данном горизонте инвестирования более интересно смотрится короткий выпуск X5, БО-06, торгующийся по последним сделкам с доходностью 10% годовых при дюрации 0.57 г., что трансформируется в премию к кривой ОФЗ в размере 90 бп. В качестве альтернативы для инвесторов более склонных к риску хорошим предложением нам видится длинный выпуск О’Кей, БО-05 (YTM – 11.07%/ D – 2.58 г.), который в свете вероятного снижения ключевой ставки может дать инвесторам возможность дополнительного дохода в будущем.