Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Пересмотр ВВП: все встало на свои места


[06.04.2010]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пересмотр ВВП: все встало на свои места

В прошлую пятницу мы выразили свое первое впечатление по поводу данных Росстата по росту ВВП в 4кв.2009. Однако позднее агентство опубликовало более полную информацию и, в том числе, пересмотренные данные по росту ВВП в 2008 году. В связи с этим мы существенно изменили нашу оценку роста ВВП в 4кв2009 года относительно третьего в сторону понижения.

Напомним, что на прошлой неделе Росстат опубликовал только показатели роста ВВП год к году. Поэтому пока оценить темпы роста квартал к кварталу можно только косвенным образом. Такая оценка очень чувствительна к динамике показателя в предыдущий год. Поэтому пересмотр Росстатом темпа роста ВВП в 4кв2008 года с 1.2% yoy до 0% yoy привел к коренному изменению в сторону понижения нашей оценки темпа роста ВВП в 4кв2009 относительно третьего: с 2.5% до 0.7%. Таким образом, рост ВВП в конце прошлого года замедлился до 3% в годовом исчислении, что в целом соответствует нашим первоначальным прогнозам, основанным на динамике месячных экономических показателей (см. наш обзор 28.01.2010) .

Также мы изменили нашу оценку динамики составляющих ВВП в 4кв2009. В этот период вклад в рост внесли чистый экспорт и инвестиции в основной капитал (в основном за счет всплеска в декабре). В то же время после бурного восстановительного роста начали снова падать запасы, а в потреблении домашних хозяйств наблюдалась стагнация (наша оценка от 2 апреля указывала на небольшой рост).

Таким образом, в 4кв2009 года произошло резкое замедление роста российской экономики на фоне завершения восстановления запасов. В 1кв.2010 года эта тенденция продолжилась и с большой вероятностью темпы роста ВВП в этот период будут отрицательными. Мы отмечаем, что негативные процессы, происходящие в российской экономике, никаким образом не соотносятся с динамикой рынка облигаций, на котором продолжается сужение кредитных спрэдов и уже начали размещаться бумаги с низким кредитным качеством. По нашему мнению, ожидания инвесторов по поводу быстрого улучшения экономических условий в России являются неоправданно оптимистичными, и мы советуем более осмотрительно подходить к выбору эмитентов.

ММК: итоги 2009 года по МСФО

Вчера Магнитогорский Металлургический Комбинат (ММК) опубликовал аудированную отчетность по МСФО за 2009 год. Результаты компании вполне соответствуют нашим прогнозам, изложенным ранее. Из–за несколько меньшей степени вертикальной интеграции, чем у ближайших конкурентов, результаты ММК в 2010 году не будут демонстрировать столь впечатляющие темпы роста. Тем не менее, мы не сомневаемся в том, что финансовые показатели компании продолжат улучшаться и в 2010 году и придерживаемся мнения о достаточно высоком кредитном качестве ММК как эмитента облигаций. Мы ожидаем, что предстоящее размещение рублевых бумаг ММК БО–05 объемом 8 млрд рублей пройдет успешно.

Результаты ММК за 4кв2009 года оказались в рамках ожиданий, и по итогам года компания показала достаточно высокую рентабельность по EBITDA на уровне 21%. Объем валового долга также не превысил прогнозов, и долговая нагрузка компании на 31.12.2009 составила 2х Долг/EBITDA. Компания провела существенную работу по удлинению дюрации своего кредитного портфеля и даже на фоне более чем двукратного снижения EBITDA и консолидации долга приобретенной в 2009 году угольной компании Белон ее краткосрочные обязательства остаются полностью покрытыми денежными потоками от операционной деятельности. С кредитной точки зрения ММК показал наиболее сильные результаты среди отечественных металлургов в 2009 году.

Напомним, что в отличие от остальных российских металлургов ММК демонстрирует наименьшую степень вертикальной интеграции (обеспеченность собственной железной рудой – 30%, коксующимся углем – 50%). Этот факт исторически ограничивал рост рентабельности бизнеса ММК в периоды высоких цен на сырье, что с большой вероятностью произойдет и в 1п2010 года. Мы отмечаем, что данный факт во многом будет компенсирован как ростом отпускных цен на стальную продукцию и планируемым увеличением объемов производства в 2010 году на 30%, так и постепенным увеличением объемов добычи собственного угля.

Компания ожидает, что по результатам 1кв2010 года ее финансовые показатели окажутся несколько хуже, чем в 4кв2009 года. Тем не менее, даже с учетом существенного сокращения рентабельности, мы полагаем, что показатель Чистый Долг/EBITDA приблизится к значению 1х уже по результатам 1кв2010 года. С учетом успешного рефинансирования краткосрочной части задолженности и осуществления капитальных затрат в полном объеме (US$1.5 млрд), долговая нагрузка компании вполне вероятно останется в этих пределах и по результатам всего 2010 года.

Основываясь на весьма прочных позициях компании и благоприятной конъюнктуре рынка облигаций, мы считаем, что запланированный на четверг аукцион по размещению выпуска ММК БО–5 (купон 7.65%–7.85%, дюрация 2.73 года) пройдет весьма успешно. По нашему мнению, доходность нового выпуска ММК сложится на уровне 7.8%–7.9%, предлагающем незначительную премию к схожему по дюрации выпуску НЛМК БО–6.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: