Кредитный резерв для МТС

Газета «Ведомости» в сегодняшнем выпуске сообщает, что МТС договорилась с Банком Москвы об открытии невозобновляемой кредитной линии в размере 22 млрд руб. сроком до 2013 года. Кредитная линия может быть выбрана до 1 октября 2010 года, ставка составит 10,25% годовых. При этом МТС имеет право выбирать средства по мере необходимости и никаких немедленных финансовых обязательств у Оператора не возникает.

На наш взгляд, привлечение кредитной линии носит для МТС резервный характер в свете предстоящих оферт 23 и 28 апреля текущего года по двум выпускам облигаций серий 01 и 02 общим объемом 20 млрд руб., а также по выпуску серии 03 объемом 10 млрд руб. 24 июня 2010 года. Учитывая недавно озвученные финансовые результаты Оператора за 2009 год, у Компании не было острой необходимости в ликвидности, поскольку в конце декабря размер денежных средств на счетах составлял порядка 2,5 млрд долл. Кроме того, в феврале текущего года МТС досрочно погасил синдицированный кредит на 360 млн долл. и 238 млн евро. В свою очередь, денежные средства могут потребоваться Компании и на реализацию заявленной на 2010 год инвестпрограммы в размере около 2,3-2,6 млрд долл. или 22-24% от годовой выручки на этот год. Что касается стоимости привлекаемых кредитных ресурсов, то она сопоставима с процентными ставками по кредитам Оператора в Сбербанке на общую сумму 59 млрд руб., которые в конце марта 2010 года были снижены банком: по двухлетнему кредиту на 12 млрд руб. до 9,75% годовых, а по четырехлетнему на сумму 47 млрд руб. – до 10,65% годовых. При этом, мы считаем, что МТС имеет возможность привлекать денежные средства и по более низким ставкам, например, на публичном долговом рынке, что подтверждается текущим уровнем доходности по облигациям Компании, в частности, по выпуску МТС серии 05 (YTP 7,49%/24 июля 2012 года).

Вместе с тем, трудностей с прохождением оферт по вышеперечисленным выпускам облигаций у Оператора не должно возникнуть, учитывая устойчивое кредитное качество заемщика, а также повышенный интерес инвесторов к бумагам Эмитента, подтверждаемый высокой ликвидностью обращающихся выпусков. Наверняка после прохождения оферт облигационные займы останутся «в рынке».

Текущий уровень доходности по бумагам МТС вряд ли можно назвать привлекательным. В то же время альтернативой на долговом рынке среди выпусков облигаций телекоммуникационных компаний могут выступать бумаги МРК, которые торгуются с неплохим спрэдом в 80-120 б.п. к бумагам Эмитента.

ММК: неплохие итоги прошлого года поспособствуют успешному размещению

Вчера Группа ММК опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 4 квартал и минувший год в целом. Как и следовало ожидать, опираясь на тенденции отрасли, годовые итоги существенно отстают от прошлогодних показателей, однако оказались лучше, чем у конкурентов и за счет довольно успешных результатов 4 квартала, несколько опередивших консенсус-прогнозы, оставляют весьма благоприятное впечатление.

Ниже мы приводим основные моменты из представленных данных:

Выручка по итогам 2009 года составила 5,08 млрд долл. (-52% в годовом сопоставлении), что аналогично динамике продаж Евраза, выручка которого за год также сократилась на 52%, и несколько хуже показателей Северстали (-42%). Тем не менее, на операционном уровне Компания заметно превзошла конкурентов: EBITDA (без учета переоценки приобретенных акций Onarbay Ent. – контролирующей Белон) сократилась до 1,1 млрд долл. (-50%), в то время как, например, EBITDA Евраза упала на 89%. Кроме того, ММК завершил год с прибылью в размере 219 млн долл., против убытка «Северстали» в 1 млрд долл. и Евраза -1,3 млрд долл.

Чистый денежный поток от операционной деятельности в 2009 году снизился на 55% до 865 млн долл., притом уменьшение на 425 млн долл. обусловлено сокращением кредиторской задолженности. В 4 квартале относительно предыдущего отчетного периода, благодаря увеличению доли продаж продукции с высокой добавленной стоимостью, выручка Компании выросла на 19% до 1,67 млрд долл., а EBITDA (без учета переоценки приобретенных акций Onarbay Ent. – контролирующей Белон) на 43% до 442 млн долл. В денежном выражении продажи на внутренний рынок обеспечили 64% выручки, где основными потребителями выступили трубные компании (37% от внутренней выручки), а среди экспортных направлений ключевым рынков сбыта остается Ближний Восток, сформировавший порядка 9% от совокупных продаж.

По итогам года совокупный долг вырос на 392 млн долл. до 2,12 млрд долл. При этом, результатом активной работы с рефинансированием обязательств стало сокращение доли краткосрочных: величина текущей задолженности снизилась с 1,3 млрд до 828 млн долл., из которых 285 млн долл. приходится на возобновляемые кредитные линии трейдинговых компаний., а также на снижение стоимости заемного финансирования: средняя ставка по кредитам изменилась с 7,87% до 5,74%. Таким образом, показатель общий долг/EBITDA на конец года находился в районе 1,9х, вполне укладываясь в предварительные прогнозы менеджмента на уровне 2х.

Прогнозы менеджмента на 2010 год выглядят умеренно-позитивными. В 1 квартале текущего года ММК выпустил (и реализовал) 2,45 млн тонн металлопродукции, в то время как в 4 квартале 2009 года выпуск составлял 2,33 млн тонн. План на второй квартал составляет 2,9 млн тонн. А по итогам всего года предполагается нарастить выпуск на 30% до 11,4 млн тонн.

Руководство Холдинга отметило, что в 1 квартале рост цен на продукцию составил порядка 30%, однако вследствие повышения издержек на сырье и тарифы монополий, ожидает некоторого отставания результатов по сравнению с 4 кварталом.

ММК продолжает реализовывать основные инвестиционные проекты, ключевыми из которых являются «Стан 2000» и проект металлургического завод Atakas в Турции, а также дальнейшая модернизация мощностей Белона. Объем капзатрат на 2010 год составляет 1,4 млрд долл.

Представленные результаты ММК, которые, на наш взгляд, подтверждают «статус» Комбината как надежного эмитента, отличающегося устойчивым кредитным профилем выглядят особенно актуальными в свете предстоящего на этой неделе размещения нового выпуска облигаций на 10 млрд руб. Ориентир организаторов по ставке которого составляет 7,65-7,85% (YTM 7,80-8,00%). Опираясь на котировки выпуска ММК -БО 2, который с офертой через 1,5 года торгуется с доходностью 7,56%, мы считаем данный ориентир вполне рыночным, и, учитывая текущую конъюнктуру долгового и денежного рынков, полагаем, что едва ли у организаторов возникнут проблемы с отсутствием спроса со стороны инвесторов.

Денежный рынок

В отсутствие европейских игроков, площадки которых были закрыты в связи с праздничным днем, в понедельник пара EUR/USD торговалась в узком диапазоне 1,346-1,352х. Даже вполне позитивная статистика из США, отразившая восстановление делового оптимизма (индекс ISM), не смогла оказать существенного влияния на Forex и прервать установившегося «бокового» движения.

Тем не менее, с некоторым запозданием реакция инвесторов последовала уже на сегодняшних торгах – в ходе азиатской сессии курс евро опустился к уровню 1,342х. Сегодня какой-либо важной статистики публиковаться не будет, поэтому вполне вероятно, что торги будут проходить по сценарию вчерашнего дня. Среди предстоящих событий, способных определить дальнейшее направление рынков, стоит отметить запланированные на четверг заседания ЕЦБ и Банка Англии.

На внутренних валютных торгах ситуация остается прежней: высокие цены на нефть, поддерживают укрепление рублевого курса – стоимость корзины по итогам вчерашних торгов опустилась до 33,77 руб. (против 33,85 на закрытие пятницы). В то же время, участники, похоже, пока не верят в устойчивость такой динамики сырьевых рынков, поэтому их активность остается на довольно низком уровне – оборот по сделкам «рубль-доллар» в секции «tomorrow» составил около 2,5 млрд долл. На наш взгляд, такая картина рынка не будет сохраняться в продолжительном периоде: по мере стабилизации котировок нефти на достигнутых уровнях, валюты будут постепенно набирать обороты, особенно при появлении крупных продавцов в лице экспортеров. В этом случае, вполне вероятно, что валютные торги не обойдутся без участия ЦБ.

Так или иначе, сегодня с утра цены на нефть снова обновляют максимумы, превысив отметку в 86 долл. за барр. (Brent). Очевидно, это служит причиной для новых фиксаций позиций в иностранной валюте, и с сегодняшним открытием рынка стоимость корзины снижается до 33,7 руб.

С началом недели конъюнктура российского денежного рынка выглядит вполне позитивной. Ставки на межбанке варьируются в пределах 2,5-3,5% и, учитывая ставку по депозитам ЦБ сроком overnight на уровне 2,75%, едва ли следует ожидать серьезного снижения интервала относительно текущего. Сегодня основным событием для рынка станет бюджетный аукцион Минфина, предлагающего участникам на месяц 40 млрд руб. по ставке 6,5%. Учитывая круг потенциальных покупателей этого аукциона, представленный в основном банками первого уровня, а также текущую ситуацию на межбанковском рынке, мы не ожидаем, что данные ресурсы будут пользоваться высоким спросом.

Долговые рынки

В понедельник международные торговые площадки сохранили оптимизм, сформированный последними макроданными из США. Так, повсеместно фондовые площадки демонстрировали положительную переоценку, в частности, ключевые американские индексы за вчерашний день прибавили от 0,5% (по S&P) до 1,12% (по NASDAQ, который, судя по всему «догонял» остальных, поскольку отреагировал в пятницу наименее ощутимо).

Не опровергая классических теорий перераспределения интересов инвесторов, ситуация в сегменте госдолга США выглядела достаточно мрачно. Следствием снижения спроса на «защитные инструменты» стал не заставивший себя ждать рост доходностей госбумаг. В частности, по 10-летним UST доходность по итогам вчерашнего дня вплотную приблизилась к 4%, составив 3,99% (+ 4 б.п. к закрытию в пятницу). При этом первый аукцион по гособязательствам текущей недели (по TIPS на 8 млрд долл.) можно считать довольно успешным: bid/cover был на уровне 3,43 против 2,65 на предыдущем аналогичном аукционе, проходившем 11 января этого года, однако доля покупок инвесторов – нерезидентов сократилась с 40,7% в прошлый раз до 37,5%.

Сегодня ожидается новое предложение UST: 3-летних UST на 40 млрд долл. Однако не это событие станет центральным для американских, и не только, торговых площадок. Мы уже обращали внимание на тот факт, что большое значение для участников рынка имеет сегодняшняя риторика очередного заседания FOMC, характеризующая текущую ситуацию и, что наиболее значимо, сигнализирующая о возможных изменениях в осуществляемой регулятором финансовой политике. Ведь реакцией рынка на слишком осторожные или слишком защитные заявления со стороны FOMC вполне может стать и коррекция, спровоцированная желанием зафиксировать заработанные прибыли.

В сегменте российских еврооблигаций первый торговый день недели, также как и пятница, характеризовался отсутствием участников, и, следовательно, сделок. После небольших каникул игроки, судя по всему, сегодня должны активизироваться, стараясь «отыграть» последние позитивные новости. Однако в части суверенного бонда маневренность для продолжения покупок ограничивается взлетевшими доходностями UST, поскольку суверенный спрэд, исходя из последних котировок Russia-30, сузился до 98 б.п. И хотя в последние дни конъюнктура складывалась в пользу нивелирования российских макроэкономических рисков (цены нефти вышли на локальные максимумы за период с 2008 года, рубль заметно окреп), нет уверенности в том, что спрос на российский суверенный долг будет массовым. Скорее, свои «аппетиты» покупатели сконцентрируют на выпусках корпоративного сектора.

Рублевый сегмент вчера также поддерживал общий позитив, стремясь обеспечить преобладающий позитивный тренд. Вместе с тем, фиксация в отдельных выпусках, реализуемая, скорее всего, наиболее осторожными участниками либо теми, кто освобождает позиции для новых инвестиций, была довольно выразительной. Среди бумаг, закончивших день отрицательной переоценкой в пределах 25 б.п. в терминах средневзвешенной цены при заметных оборотах, обозначим выпуски: ВК-Инвест-3, Газпром-11, РЖД-12, Мгор-58. В остальном же, цены сохранялись стабильными либо движение котировок проходило при весьма незначительных оборотах, что также «не дотягивает», чтобы стать ключевой характеристикой преобладающей ценовой динамики бумаг.

Очередным ярким подтверждением неудовлетворенного спроса на качественные выпуски в сегменте первичного предложения можно рассматривать установленный купон по биржевым облигациям Банка ЗЕНИТ на уровне 7,9% на 1 год до оферты при первоначальном ориентире 8,3% - 8,8% годовых. При этом, ориентируясь на текущую доходность находящихся в обращении бумаг ЗЕНИТ-5 (доходность к оферте в декабре текущего года 7,23% по итогам последних сделок), мы полагаем, что новый выпуск не лишен потенциала для дальнейшего роста.