Внутренний рынок

Затишье на вторичном рынке

В понедельник активность на рублевом рынке облигаций оказалась довольно низкой. Объем торгов с муниципальными и корпоративными выпусками на бирже и в РПС составил всего 15.5 млрд руб., изменение котировок носило ограниченный характер.

Москомзайм снизил доходности Москвы до желаемого уровня

В преддверии аукциона по размещению самого длинного из обращающихся выпусков облигаций столицы с погашением в середине 2022 года, выпуски города пользуются хорошим спросом на длинном конце кривой. По итогам вчерашнего дня Москва-48, Москва-49 и Москва-62 прибавили по 35 б.п.

Доходность размещаемого завтра выпуска Москва-48 вплотную приблизилась к озвученному главой Москомзайма ориентиру. Последние сделки с выпуском проходили вчера с доходностью 7.58% при казавшимся ранее весьма агрессивным ориентире 7.5-7.55%, озвученным на прошлой неделе.

Облигации АИЖК привлекательны для покупок

Безусловным лидером по оборотам вчера стал выпуск АИЖК-8, которому по итогам дня удалось прибавить 20 б.п. Между тем, на наш взгляд, потенциал роста котировок выпусков АИЖК сохраняется.

В настоящий момент выпуски АИЖК (Ваа1/ВВВ) на дюрациях 1.7-3.3 года предоставляют доходность 7.55-8.05%, притом что средняя доходность выпусков эмитентов, обладающих кредитными рейтингами на уровне ВВВ-/ВВВ, согласно индексам BMBI Банка Москвы, находится на уровне 7.08% при дюрации 1.5 года. Так, например, доходность сопоставимого по кредитному качеству РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ) на дюрациях 2.2-3 года составляет 7-7.5%, на дюрации 3.7 года – 7.7%.

В целом, выпуски АИЖК торгуются со спрэдом 100-110 б.п. к кривой ОФЗ. Мы полагаем, что справедливая кривая доходностей этих бумаг должна находиться примерно на 50 б.п. ниже.

Глобальные рынки

Американская статистика продолжает радовать

Опубликованные вчера данные по контрактам на покупку недвижимости (Pending Home Sales) и индекс ISM непроизводственного сектора оказались значительно выше ожиданий инвесторов.

Учитывая слабые данные по продажам домов в последние месяцы, можно сказать, что рынок недвижимости подает первые сигналы восстановления, и надежды продавцов на последний этап государственных субсидий не были напрасными. Опубликованный вчера индекс контрактов на покупку недвижимости превысил значение прошлого месяца на значительных 7.2 пункта (изменение за месяц 8.2 %).

Вслед за производственным индексом ISM был опубликован аналогичный индекс непроизводственного сектора. Хотя инвесторы ожидали умеренного роста на 1 пункт, индекс подскочил сразу на 2.4 пункта. Вместе с сильными данными производственного сектора этот отчет подтверждает уверенное восстановление американской экономики.

От Treasures подарка не дождались

Вчера был проведен первый из намеченных на текущую неделю аукцион по UST: 10-TIPS объемом всего $ 8 млрд пользовались огромным спросом. Переподписка составила более 3.4 раз. Несмотря на уверения ФРС и данные макростатистики, инвесторы беспокоятся по поводу огромного долга США и ожидают роста инфляции в ближайшие годы. Стоит также заметить, что на прошлой неделе казначейство анонсировало объем в $ 18 млрд, а предложила инвесторам всего $ 8 млрд.

Хотя аукцион по TIPS’10 был весьма успешным, инвесторы ищут более доходные активы и продают безрисковые активы, поэтому доходности остальных UST продолжают расти. В ходе вчерашних торгов UST’10 пробивала отметку в 4 %, что было максимальной с 2008 года величиной.

Сделок на рынке российских еврооблигаций вчера практически не наблюдалось, что связано с продолжающимися пасхальными каникулами в Европе. Индикативный бонд Россия’30 торгуется сегодня с утра с доходностью 5 – 5.05 %, а из-за существенного роста доходности UST’10 его спрэд с ней сократился до 105-110 б.п.

Российская экономика

Профицит счёта текущих операций вырос в 3.5 раза

Банк России опубликовал оценку платежного баланса за 1-й квартал. Положительное сальдо счёта текущих операций за этот период составило $ 33.9 млрд (рост в 3.5 раза по сравнению с 1-м кварталом прошлого года), существенно превысив чистый отток капитала из частного сектора – $ 12.9 млрд.

Столь высокое значение сальдо счёта текущих операций (выше было лишь в 1-м квартале 2008 г.) объясняется заметно увеличившимся объемом экспорта (+59 % год к году) на фоне весьма умеренного роста импорта (+18 % год к году). В дальнейшем рост экспорта будет замедляться (этот показатель практически привязан к ценам на нефть), в то время как рост импорта, напротив, начнет ускоряться благодаря восстановлению внутреннего спроса и укреплению рубля. По итогам года профицит торгового баланса мы оцениваем на уровне $ 160 млрд, а профицит счёта текущих операций прогнозируем в размере $ 75 млрд (4.5 % ВВП). Среднегодовая цена нефти, которую мы закладываем в прогнозы, составляет $ 77.5 за баррель Urals.

Чистый отток капитала из частного сектора, который в 1-м квартале был весьма умеренным, на наш взгляд, в ближайшее время должен смениться чистым притоком. Этому будет способствовать благоприятная ситуация на мировых рынках капитала, которая позволяет российским компаниям привлекать капитал извне. Мы ожидаем чистый приток капитала в частный сектор по итогам года на уровне $ 40 млрд.

При прогнозируемом состоянии платежного баланса Центробанку, по-видимому, придется смириться с дальнейшим укреплением рубля. Искусственное сдерживание рубля будет чревато ростом инфляционных рисков.