Финансовые рынки "легли в дрейф". Продолжению ралли (американские индексы прибавили скромные 0,3%) не способствовали как напряженность на денежном рынке Китая, так и слабые результаты Volvo и Canon за 3 кв. (при этом Volvo планирует сократить 2 тыс. сотрудников, а Canon снизил прогноз по годовой прибыли). Выход слабых данных по рынку труда США (число первичных заявок на пособия по безработице оказалось выше ожиданий) не привел к изменению котировок на рынке UST (10-летние бонды остались на уровне YTM 2,5%). Сегодня мы ожидаем сохранения бокового движения.

Трансферт в Резервный фонд: быть или не быть? Последнее время в СМИ обсуждается возможность перечисления Роснефтегазом 4,9 млрд долл. (от продажи BP 5,66%-пакета акций Роснефти) в бюджет в виде дивидендов. Несмотря на то, что А. Силуанов вчера поставил под сомнение данный сценарий, заявив, что "идея такая обсуждается, но пока говорить рано, будет ли принято решение", мы оцениваем вероятность такого исхода как высокую. В рублевом эквиваленте это будет означать получение бюджетом ~160 млрд руб. ранее незапланированных поступлений, что немаловажно, учитывая текущую сложную ситуацию с его исполнением. Напомним, что из-за больших выпадающих ненефтегазовых доходов сейчас бюджет "закрывается" (дефицит 481 млрд руб., 0,7% ВВП) только при направлении почти всех нефтегазовых излишков (>500 млрд руб., от разницы в фактической и расчетной ценах на нефть) на их компенсацию, а не в Резервный фонд. Сохранить часть этих нефтегазовых допдоходов для резервов можно было бы как раз за счет дивидендов Роснефтегаза. В отсутствие существенного ухудшения собираемости доходов относительно последних бюджетных корректировок на этот год (которые и так теперь учитывают значительные риски) такая мера, по нашим расчетам, могла бы позволить перечислить в Резервный фонд ~100 млрд руб., что совпадает с ранее озвученными оценками А. Силуанова. Кроме того, такое решение снизило бы потребность в заимствованиях на внутреннем рынке до конца года.

Пенсионные накопления заморозят в ПФР: плюс для ликвидности, минус для рынка облигаций. Внесенный на рассмотрение в Госдуму законопроект предполагает оставить в ПФР накопления, не переданные в 2013 г. в НПФ и ГУК. Напомним, что заморозить средства планируется на период вступления НПФ в систему гарантирования пенсионных накоплений (которая, скорее всего, будет создана в рамках АСВ). Таким образом, до конца 2013 г. в ПФР накопится ~250 млрд руб. (накопления которые должны быть перечислены в НПФ и ГУК за 2П 2013 г.). Они будут размещаться на депозиты банков (с рейтингом не ниже BB/Ba2), что может несколько улучшить ситуацию на денежном рынке. Но для рынка рублевых облигаций произойдет удорожание стоимости заемных средств: если раньше эта ликвидность поступала в УК практически бесплатно (за счет этого они могут себе позволить агрессивно совершать покупки), то теперь она придет в банки, но уже минимум под 5,55% годовых (не ниже ставки o/n РЕПО ЦБ). Кроме того, банки имеют ограничения на RoRWA (прибыльность активов, взвешенных с учетом риска).

Помощь РСХБ (-/Baa3/BBB-) не за горами. По данным СМИ, правительство получило поручение президента "проработать вопрос о докапитализации банка и расчистке его баланса". Напомним, что в 2012 г. объем кредитов, имеющих признаки обесценения и/или помещенных под наблюдение, составил 315,7 млрд руб. (27% портфеля), а NPL 90+ был на уровне 9,1%. Собственный капитал (193 млрд руб.) заметно ниже объема потенциально плохих кредитов. По каким-то причинам информация о качестве кредитов в МСФО за 1П 2013 г. не была раскрыта. Потребность в новом капитале, по оценкам менеджмента, составляет 60 млрд руб. (по-видимому, без учета создания резервов по плохим кредитам), или 31% от собственных средств на 1 октября 2013 г., что, при прочих равных, позволило бы увеличить достаточность капитала на 2 п.п. Этого запаса капитала хватило бы для обеспечения роста кредитного портфеля текущими темпами (+18% г./г.), принимая во внимание нулевую прибыльность банка (весь доход "съедается" административными издержками). Но пока непонятно, за счет каких средств будет осуществлена докапитализация (в бюджете на 2013 г. соответствующие статьи расходов не предусмотрены) и куда будут переведены проблемные кредиты (ВЭБ?, АСВ?). Принимая во внимание отсутствие средств в бюджете и потребность в капитале самого ВЭБа, есть вероятность участия АСВ в предоставлении помощи РСХБ, что, в соответствии с Положением №395-П, может повлечь списание "суборда" RSHB 23 (YTM 8,34%). По нашему мнению, в текущей ситуации наименее затратным вариантом (как для правительства, так и для инвесторов) было бы наделение РСХБ статусом института развития, для этого потребовалось бы лишь выкупить субординированный долг (его объем составляет 57,5 млрд руб.).