Финансовые рынки взяли передышку. После ралли на фоне опубликованных накануне макроданных по США, Японии и Китаю финансовые рынки взяли паузу. Доходности 10-летних UST подросли на 2 б.п. до YTM 2,61%, американские индексы акций прибавили 0,1%. Спреды суверенных бондов РФ к базовым активам остаются на локальных минимумах, несмотря на все еще подвешенное состояние газового вопроса РФ с Украиной (европейский уровень цен на газ украинская сторона считает для себя неприемлемым). Сегодня истекает крайний срок оплаты задолженности Украины за газ, поставленный в ноябре-декабре 2013 г., на 1,45 млрд долл. В случае отсутствия платежа Газпром перейдет на режим поставки газа по предоплате.

ЦБ снижает дисконты по залогам. Несмотря на неполную утилизацию РЕПО в целом по системе (по нашим оценкам, < 70%), некоторые участники периодически привлекают ликвидность у ЦБ по дорогим валютным свопам (вчера задолженность по ним вновь превысила 300 млрд руб.). Это свидетельствует о том, что у некоторых банков есть дефицит свободных от залога долговых ценных бумаг. Несколько улучшить ситуацию позволит вступающее в силу сегодня снижение дисконтов по облигациям на 5 п.п., применяемых при рефинансировании в ЦБ. Так, по негосударственным облигациям с рейтингом инвестиционной категории (не ниже BBB-/Baa3) - а на них приходится ~50% всего объема выбранного РЕПО - дисконт снижен с 12,5% до 7,5% для финансовых институтов (в т.ч. ВТБ, ГПБ, РСХБ, ЕАБР, МСП, ВЭБ-Лизинг) и с 10% до 5% - для нефинансовых компаний (в т.ч. Газпром, Роснефть, Ростелеком, ФСК, Мегафон). Также уменьшен дисконт по выпускам неинвестиционной категории с рейтингом не ниже BB/Ba2 (так, по корпоративным бумагам МТС, ВымпелКома - с 15% до 10%, а по бумагам финансовых институтов, в частности, МКБ - с 17,5% до 13,5%). Это, по нашим оценкам, приведет к увеличению относительно дешевой ликвидности в системе лишь на 60-65 млрд руб. (плюс потенциал привлечения ликвидности по РЕПО, т.е. по бумагам, свободным от залога, ~70 млрд руб.). Одного этого фактора, однако, недостаточно, чтобы оказать заметное влияние на ставки денежного рынка. Учитывая высокий спрос корпоративных заемщиков на кредиты для рефинансирования оптового фондирования (ценных бумаг и иностранных кредитов) в условиях низкого притока средств клиентов, мы ожидаем дальнейшего роста задолженности банков перед государством (прежде всего, перед ЦБ РФ, в т.ч. по кредитам 312-П, а также по валютным свопам). С точки зрения рынка облигаций, эта мера должна способствовать сужению спредов негосударственных бумаг к кривой ОФЗ.

Аукцион 312-П "напускает тумана". Вчера ЦБ разместил все 500 млрд руб. 3-месячных кредитов 312-П. Как и в прошлые месяцы, спрос на аукционе (503 млрд руб.) почти точно соответствовал объему предложения. Число участников возросло до 20 (ставка составила минимальные 7,75%, но в этот раз были заявки и по 10%). Расчеты по аукциону пройдут в среду, тогда же погашаются 200 млрд руб. кредитов 312-П, выданных ЦБ 3 месяца назад. Таким образом, чистый объем вливания ликвидности от этих операций составит завтра ~300 млрд руб., а общий уровень задолженности по инструменту может достигнуть абсолютного максимума в >2,3 трлн руб. ЦБ не стал пропорционально сужать лимит недельного РЕПО, а даже расширил его на 90 млрд руб. до 2,46 трлн руб. Если ситуация на валютном рынке останется спокойной, новых средств по 312-П банкам будет вполне достаточно, чтобы пройти налоговый период в июне без особых проблем (основные выплаты 20-29 июня). По нашим оценкам, создаются все условия, чтобы в течение июня ставка RUONIA большую часть времени была ниже 8,0% (в предположении, что ЦБ не изменит ключевую ставку). При этом даже в момент уплаты НДПИ и экспортной пошлины (24-25 июня) теперь ставки вряд ли достигнут 8,5%. Хотя аукционы 312-П являются сейчас одним из наиболее действенных средств по восполнению ликвидности в системе, мы отмечаем, что проблему ее неравномерного распределения они решают пока не в достаточной степени. Мы склоняемся к мысли, что, скорее всего, и в этот раз основной объем средств взяли крупные банки. На это указывает их высокая активность по этому инструменту в последние месяцы и доминирующая доля в общем объеме задолженности по 312-П. При этом мы опасаемся, что активность менее крупных банков в новых аукционах невелика (возможно, в т.ч. и ввиду ограниченности залога). Точно судить об этом можно будет лишь через несколько месяцев (из-за публикации отчетности с задержкой). Как бы то ни было, ярким примером является то, что с 1 апреля по 1 мая 2014 г. (последние данные) практически весь прирост кредитов под нерыночные активы (+153 млрд руб.) был вновь обеспечен ВТБ (+126 млрд руб. 3-месячных средств, в числе которых могут быть фиксированные операции).

ТКС Банк: убытка удалось избежать

ТКС Банк (-/B2/B+) опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв. 2014 г. (валюта отчетности была изменена с доллара на рубль), которая свидетельствует о продолжившемся ухудшении качества кредитного портфеля (карточных кредитов). Стоимость риска подскочила с 15,5% в 4 кв. до 20,5%, но остается все еще заметно ниже чистой процентной маржи (33% против 36% в 4 кв.). В отличие от конкурентов (в частности, ХКФБ) банку удалось избежать убытка в 1 кв.: чистая прибыль составила 362 млн руб. (~2,36 млрд руб. в 4 кв.), а возврат на капитал снизился до 7% (41% в 4 кв.). Вливание в капитал 175 млн долл., полученных при IPO, привело к увеличению его достаточности (Н1.0) с 15,8% в начале года до 18,3% (что выше минимального уровня 10% и требуемых 13% кредитной ковенантой). Во 2 кв. банк сокращает операционные издержки (расходы на привлечение новых клиентов), что позволит поддержать прибыльность.

В 1 кв. кредитный портфель продемонстрировал скромный рост (+4,9% до 87,5 млрд руб.) в сравнении с +7,2% в 4 кв. Замедление стало следствием ужесточения процедуры одобрения заявок в условиях ухудшения качества кредитов (о чем свидетельствует, в том числе, рост объема реструктурированных кредитов на 24% до 3,2 млрд руб.). Тем не менее, сегмент кредитов наличными заметно вырос на 21% до 2 млрд долл. (но его доля в общем объеме выданных кредитов остается незначительной). В настоящий момент уровень одобрения кредитов снижен до 15% с 18-20% в прошлом году, не исключено дальнейшее ужесточение процедуры выдачи. В 2014 г. менеджмент ожидает рост портфеля на уровне рынка (10%).

Качество кредитов продолжило ухудшаться, но остается все еще на вполне комфортном уровне: показатель NPL 90+ в 1 кв. вырос на 32% до 7,78 млрд руб., что составляет 8,9% портфеля (против 7% в 4 кв.), при этом плохие кредиты были проданы в 1 кв. на сумму 1,3 млрд руб. (~1,5%). Отметим, что от их продажи банк по итогам квартала получил прибыль 17 млн руб., что соответствует уровню восстановления 1,3%. Резервы формируются в размере 11,3% портфеля, покрывая на 160% показатель NPL 90+, что является весьма консервативным уровнем. Судя по росту показателя NPL 1-90 дней на 29% до 8,4 млрд руб. (9,6% портфеля), во 2 кв. улучшения кредитного качество не произойдет.

В условиях почти нулевого притока клиентских средств (их сокращения удалось избежать, поскольку банк предлагал конвертацию рублевых депозитов в валютные без потери накопленного процентного дохода) кредитный портфель и инвестиции в долговые ценных бумаги (корпоративные и государственные) были профинансированы за счет привлечения 1 млрд руб. от ЦБ РФ в рамках 312-П под поручительство НОМОС-Банка и 3 млрд руб. от Сбербанка на 1,5 года под 11,2% годовых. По-видимому, привлечение относительно дорогой ликвидности оказало давление на процентную маржу. Кстати говоря, ставка по 1,5-годовым депозитам у ТКС составляет всего 9,5% годовых. До конца 2014 г. выход на публичный долговой рынок не планируется.

Мы считаем бумаги AKBHC 18 (YTM 12%) интересными среди субординированных выпусков банков за пределами 1-го эшелона без условия loss-absorption.