Отсутствие негатива по Украине способствует восстановлению российских бондов. Макростатистика по США (замедление темпов роста цен на недвижимость до 4,4% г./г. в июле и сохранение высокой активности в обрабатывающих отраслях экономики в сентябре) не смогла удержать американские индексы акций от снижения (-0,6%). Давление на рынок оказывает возможность (высказанная Дж. Йеллен) более раннего начала повышения ставок, которое пока не учтено в ценах (фьючерсы предполагают ключевую ставку ФРС на уровне 0,74% в декабре 2015 г. против консенсус-прогноза членов FOMC 1,375%). Сегодня рынкам не добавляет позитива неожиданное снижение индекса Ifo, отражающего бизнес-климат в Германии, в сентябре до 1,5-летнего минимума (за счет усиления негативных ожиданий). Заявление представителя НАТО, подтвердившего соблюдение условий перемирия на востоке Украины, способствовало восстановлению котировок российских евробондов (так, выпуск Russia 42 подорожал на 1,5 п.п. до 100,9% от номинала, при этом премия к бразильским госбумагам сократилась до 40 б.п.).

Минфин делает пробный шаг. После двухмесячного перерыва, обусловленного резким ухудшением внешнего фона, ведомство вновь решило выйти на долговой рынок, предложив 9-летние ОФЗ 26215 в объеме 10 млрд руб., которые вчера котировались в диапазоне YTM 9,4-9,5%. С момента последнего аукциона (16 июля) доходности длинных ОФЗ выросли на 80 б.п. (при этом текущие уровни на 40 б.п. ниже максимумов, достигнутых в конце июля-начале августа), тогда как за тот же период ключевая ставка ЦБ РФ была повышена всего на 50 б.п. Таким образом, Минфин решил выйти с новыми бумагами, несмотря на то, что рынок ОФЗ еще не полностью восстановился. В то же время острой потребности в заимствованиях до конца года нет (благодаря высоким ценам на нефть в 1П 2014 г. федеральный бюджет пока остается профицитным). Однако в следующем году планируется дефицит, финансирование которого будет осложнено в случае закрытых долговых рынков. Кроме того, сейчас есть риск дальнейшего снижения цен на нефть и до конца года Минфину необходимо рефинансировать ОФЗ погашаемых на сумму 120 млрд руб., что, скорее всего, и обуславливает размещение госбумаг сейчас. Результат сегодняшнего аукциона станет индикатором ожиданий участников рынка в отношении геополитической ситуации (которая сейчас определяется хоть и шатким, но перемирием на востоке Украины). Мы отмечаем наличие отложенного спроса: с начало года было размещено ОФЗ в объеме 127 млрд руб., а погашено 184 млрд руб., кроме того, выплаченный НКД составил 227 млрд руб. Даже с учетом размещенных в марте ГСО на сумму 100 млрд руб., с рынка госбумаг инвесторы получили с начала года 184 млрд руб. Основным фактором риска остается возможное ухудшение внешнего фона, дальнейшее ослабление рубля, что может привести к повышению ключевой ставки ЦБ РФ.

Второй эшелон вслед за первым также пробует найти спрос на первичном рынке. В маркетинге появился годовой выпуск ПСБ (BB-/Ba3/BB-) номиналом 5 млрд руб. с ориентиром YTP 12,04-12,68%, который соответствует премии к суверенной кривой в размере 354-418 б.п. Для сравнения недавние размещения годовых бумаг ГПБ и Райффайзенбанка состоялись с премией 222-224 б.п. к ОФЗ. Выпуск ПСБ БО-7 котируется с YTM 11,5% @ сентябрь 2015 г. Таким образом, ориентир по новым бумагам ПСБ предполагает премию к 1-му эшелону 130-196 б.п. и ко вторичному рынку 55-119 б.п. Мы позитивно оцениваем финансовый результат деятельности ПСБ за 2 кв. 2014 г., когда банк получил прибыль (2,6 млрд руб. против убытка 2,1 млрд руб. в 1 кв. и 1,6 млрд руб. в 4 кв.). Чистая процентная маржа на уровне 4,6% является умеренным значением в сравнении со стоимостью риска (1,6%, на 66% ниже, чем в 1 кв. 2014 г.). После отчетной даты в июле был размещен "суборд" номиналом 300 млн долл. @ 10,51% (по словам менеджмента, за счет участия в выпуске состоятельных клиентов банка), что привело к росту показателя Н1 на 0,5 п.п. до 11,13% на 1 августа (11,01% на 1 сентября). Также сегодня стало известно о размещении бессрочного "суборда" в размере 100 млн долл. (основными инвесторами выступили мажоритарные акционеры). Таким образом, из планируемого объема увеличения капитала на этот год в 700 млн долл. банк уже привлек 540 млн долл.