Мировые рынки

Найдено решение греческого вопроса

Воскресные переговоры лидеров ЕС на саммите в Брюсселе оказались результативными: в обмен на принятие требований кредиторов (осуществление полномасштабных мер фискальной экономии, в частности, повышение налогов, снижение расходов на пенсии) с внешним контролем над их выполнением Греция получит через механизм ESM 82-86 млрд евро в течение следующих 3 лет. При этом 21 млрд евро будет выделено в самое ближайшее время, из них 10 млрд евро пойдет на докапитализацию греческих банков, остальное - на рефинансирование погашаемого долга (напомним, что в июле-августе стране нужно погасить 17,8 млрд евро). Кроме того, в качестве обеспечительной меры по выделяемым кредитам будет создан трастовый фонд, в который будут переданы греческие активы на сумму 50 млрд евро, доход фонда, полученный от приватизации и/или управления этими активами, будет направлен на погашение долга. Таким образом, завершилась еще одна итерация греческого вопроса, на которой в отличие от предыдущих простых обещаний правительства Греции осуществить бюджетную экономию кредиторам уже оказалось недостаточно, потребовалось внести залог (в форме госимущества). Финансовые рынки отреагировали ралли: американские и европейские индексы акций выросли на 1,2-1,8%, китайский рынок акций продолжил восстановление, прибавив 2,4%. Спрос на безрисковые активы заметно упал, о чем свидетельствует рост доходностей 10-летних UST и BUNDS на 12 и 20 б.п. до YTM 2,44% и YTM 0,92%, соответственно. Кстати говоря, помимо разрешения греческого вопроса такой динамике UST способствовало заявление Дж. Йеллен в конце прошлой недели о том, что повышение ставки было бы целесообразным в этом году (при этом состояние экономики было охарактеризовано как сильное). Суверенные бонды Russia 42, 43 подорожали еще на 30-40 б.п. на фоне стабилизации цен на нефть, дальнейший рост цен представляется маловероятным.

Валютный и денежный рынок

Короткие ставки МБК остаются ниже ключевой ставки из-за временного избытка рублевой ликвидности

С начала июля мы отмечаем усиленный приток рублевой ликвидности в банковский сектор из бюджета. Такая динамика на фоне и без того достаточно благоприятной динамики ставок МБК привела к тому, что спред между RUONIA (которая снизилась до мин.10,6%) и ключевой ставкой ЦБ внезапно стал отрицательным и достигал -70-90 б.п. Отличительной чертой этого года является то, что консолидированный бюджет с начала года исполнен с дефицитом, что означает мощный приток бюджетных средств в систему, который с начала июля пополнился еще на ~400 млрд руб. (в 2 раза больше, чем обычно в этот период). Кроме того, за счет продолжающихся покупок валюты ЦБ (200 млн долл. в день) с начала июля в систему поступило уже ~90 млрд руб., и этот приток сохраняется. Принимая во внимание, что Казначейство предлагает сверх лимита на депозитных аукционах 30 млрд руб., а также то, что ЦБ полностью компенсирует сумму к погашению по 312-П новым 3 мес. аукционом на 600 млрд руб. сегодня, в ближайшее время мы хотя и ожидаем постепенного повышения коротких ставок МБК выше 12%, к ключевой ставке они, скорее всего, приблизятся только ближе к 15 июля (начало налогового периода).

Отношение нерезидентов к риску РФ улучшается

В конце прошлой недели была опубликована статистика по внешнему долгу (государственного и частного секторов), размер которого во 2 кв. практически не изменился, составив 556 млрд долл. на 1 июля (против 555,86 млрд долл. на 1 апреля), что свидетельствует о некотором улучшении отношения нерезидентов к российскому риску. Конечно, стоит учесть и тот факт, что погасить во 2 кв. компании должны были заметно меньше, чем в 1 кв. (12 млрд долл. против 21,3 млрд долл.). Напомним, что в 1 кв. 2015 г. и 4 кв. 2014 г. объем долга сократился на 43,1 млрд долл. и 81,8 млрд долл. (что, помимо прочего, было связано и с негативной переоценкой рублевой части внешнего долга). Во 2 кв. позиция нерезидентов в рублевом госдолге выросла на 35,9 млрд руб. до 905 млрд руб., в то время как общий размер госбумаг, находящихся в обращении, увеличился на 107,7 млрд руб. до 4,8 трлн руб. Таким образом, нерезиденты восстановили свою позицию в госбумагах (в абсолютном выражении) до уровня начала года, однако их позиция все еще заметно ниже, чем в середине прошлого года (тогда они владели госбумагами на сумму 987 млрд руб.). Можно говорить об улучшении во 2 кв. и ситуации с частным долгом: по предварительным данным, компаниям удалось даже нарастить объем заимствований на 6 млрд долл. до 362 млрд долл., однако нужно понимать, что существенная доля этого прироста может объясняться курсовым эффектом (внешний долг включает рублевую часть). Одно остается очевидным - компании по-прежнему могут в значительной степени рефинансировать внешнюю задолженность за рубежом, что покрывает снижение обязательств российских банков перед нерезидентами. Однако пока привлекаемая компаниями валютная ликвидность, скорее, во многом расходуется на покупку импортного оборудования (капитальные инвестиции), поскольку в апреле - мае притока валютной ликвидности на счета корпоративных клиентов в российских банках не наблюдалось. Как мы и ожидали (см. комментарий "Май незаметно унес заметный запас валютной ликвидности" от 22 июня), дефицит валютной ликвидности продолжает нарастать, что транслируется в расширение базиса (на 20-40 б.п. за последний месяц на сроках более 1 года).