КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ:

Отчетность ХКФ-Банка за три квартала 2009 года: позитивные ожидания оправдались

Вчера ХКФ-Банк (ХКФБ) опубликовал промежуточные результаты по МСФО за 9 месяцев 2009 года. В целом результаты вполне соответствуют нашим ожиданиям, а рентабельность кредитных операций за 9м2009 года даже превысила показатель за аналогичный период прошлого года. Мы придерживаемся мнения о кредитном качестве банка, изложенного в отчете от 20.11.2009 – «Возвращение ХКФ-Банка: тактика оправдала себя» и считаем, что рублевые облигации банка оценены рынком вполне справедливо.

Ключевыми моментами в отчетности ХКФБ мы считаем:

• восстановление рентабельности кредитных операций до уровня 2008 года в основном за счет существенного сокращения операционных издержек;

• уменьшение «стоимости риска» практически до уровня 3кв2008 года, что, скорее всего, говорит об успешной замене старых поколений кредитов новыми, выданными по более жестким стандартам;

• высокую долю фондирования со стороны ЦБ.

Важным моментом мы считаем сообщение менеджмента ХКФБ о том, что к погашению в ходе оферты в декабре 2009 года банку будет предъявлено всего лишь US$ 18.5 млн нот кредитного участия (или 5.4% от общего объема в обращении в US$ 344 млн,). Таким образом, было бы небезосновательным считать, что успешно пройдя пик платежей, ХКФБ начнет постепенно снижать степень зависимости от беззалогового кредитования ЦБ уже в начале 2010 года. Однако многое будет зависеть от того, насколько успешным для ХКФБ окажется декабрь (наиболее горячая пора в потребительском кредитовании) с точки зрения выдачи кредитов.

Мы придерживаемся нашего мнения о хорошем кредитном качестве ХКФ-Банка» и полагаем, что его рублевые облигации являются вполне приемлемой инвестицией – в т.ч. для buy&hold инвесторов. Единственный ликвидный рублевый выпуск ХКФ Банк 4 (доходность к оферте 12.67%, дюрация 0.8 лет), по нашему мнению, оценен рынком вполне справедливо. Скорректированный на разницу в дюрации, этот выпуск предлагает премию порядка 50 б.п. к, размещенным на прошлой неделе облигациям МДМ-Банк БО-1, что на наш взгляд вполне компенсирует разницу в рейтингах двух банков.