Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[07.12.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Первичный рынок: на любой вкус и кошелек

В настоящий на первичном рынке рублевых облигаций 16 эмитентов осуществляют маркетинг выпусков на сумму 87 млрд руб., из них половина планирует разместиться на этой неделе.

Сегодня завершается формирование книги заявок на покупку облигаций РЖД, завтра начинается биржевое размещение выпусков НЛМК, ЧТПЗ и РейлТрансАвто.

О своих планах выйти на рынок до конца года заявили в пятницу Трансфин, Формат и Промнефтесервис, которые с 9 по 11 декабря предложат бумаги на 8 млрд руб. Ориентиры по размещению облигаций Трансфина серий 4-11 не известны, а вот по бондам Формата и Промнефтесервиса уже установлены купоны.

Сегодня открыли книги заявок Лукойл и Тверская область. Биржевое размещение выпусков состоится 17 декабря.

В декабре объем размещаемых долговых бумаг стал настолько высоким, что покупатели уже имеют возможность выбирать из предложенного «меню» выпуски как по дюрации (надежные эмитенты размещают выпуски без оферт со сроками обращения от 3-х лет), так и по доходности (на рынок выходят и эмитенты третьего эшелона).

Большой объем предложения на фоне избытка ликвидности пока еще несущественно влияет на итоги аукционов. Мы видим, что надежные эмитенты продолжают размещаться с заметным превышением спроса над предложением. Так, на прошлой неделе спрос на облигации АФК Система и Мосэнерго более чем в 3 раза превысил объем выпуска.

Между тем, становится заметной конкуренция надежных выпусков в тех сегментах, где размещения в последние месяцы проводились наиболее активно. Причиной этому является загруженность лимитов на отрасли в банках.

Лукойл: немного рождественской премии за новые выпуски

Сегодня Лукойл открыл книгу заявок на приобретение двух серий биржевых облигаций объемами по 5 млрд руб. каждая. Предварительно размещение облигаций запланировано на 17 декабря. Ориентир ставки купона для двух выпусков составляет 9.2-9.7%, что, по нашим оценкам, дает доходность покупателям на уровне 9.41-9.94% к погашению через три года. Отметим, что по выпуску не предполагается выставление оферты.

Биржевые выпуски Лукойла серий БО1-БО4 с погашением в августе 2012 г. торгуются с доходностью 9.15-9.25% при дюрации 2.1 года. Таким образом, за дополнительные 8 месяцев обращения эмитент готов предложить 20-80 б.п. Полагаем, что предложение заинтересует покупателей.

НЛМК: выгодный оптимизм

НЛМК, продливший срок приема заявок на одну неделю по сравнению с первоначальными планами, оказался прав в своих ожиданиях. За прошедшее время паника, охватившая рынки после «дубайских событий», сошла на нет, и эмитенту удалось собрать спрос на выпуск. При этом казавшиеся весьма оптимистичными ожидания по купону на уровне 9.75% (нижняя граница последнего ориентира организаторов) стали для эмитента реальностью. По итогам book-building, завершившегося 4 декабря, ставка 1-го купона установлена на уровне 9.75%, что соответствует доходности 9.99% к погашению через три года.

Отметим, что новый выпуск не только не предоставляет какой-либо премии к рынку, но даже подразумевает небольшой дисконт к обращающемуся НЛМК БО-5, торговавшемуся на прошлой неделе с доходностью 10.04% при той же дюрации, что и новый бонд.

ЧТПЗ: золотая середина

ЧТПЗ также в конце прошлой недели завершил свор заявок на приобретение биржевых облигаций объемом 5 млрд руб. По итогам book-building ставка 1-го купона установлена ровно посередине первоначальных ориентиров – на уровне 16.5%. Доходность по новому выпуску на уровне 17.14% при дюрации выпуска 1.5 года выявляет существенную переоцененность самого длинного из обращающихся выпусков этого эмитента - ЧТПЗ-3, который в конце ноября продавали по 18.25% при дюрации вдвое короче. Дисбаланс в доходностях объясняется низкой ликвидностью 3-го выпуска, между тем, после установления купонов по новому бонду котировки третьей бумаги ЧТПЗ, очевидно, ожидает рост.

Внутренний рынок: негатив отыгран, новых идей для роста пока нет

В пятницу рынок рублевого долга двигался в боковом направлении. Количество покупателей несколько превышало число продавцов, что не сильно отразилось на котировках ликвидных бумаг. В целом, активность участников рынка в течение всей недели повышалась и в последний рабочий день завершилась наибольшим объемом сделок – на сумму 17.6 млрд руб.

Можем констатировать, что за неделю рынком был отыгран «дубайский» негатив, но пока однозначно восходящего тренда на рынке не наблюдается.

Глобальные рынки

Одни опасения сменятся другими?

Главной сенсацией прошлой недели стали данные по рынку труда в США, продемонстрировавшие, что количество рабочих мест в американской экономике в ноябре практически перестало сокращаться (-11 тыс.), а предыдущие сокращения были заметно ниже, чем это ожидалось ранее. Кроме того, безработица, напугавшая уровнем 10.2% раньше, теперь была заявлена на уровне 10.0%.

Блестящие данные по занятости из США, с одной стороны, практически развеивают опасения относительно замедления экономической активности в конце 2009 г., с другой – возрождают новые тревоги, которые могут оказаться не слабее предыдущих, а именно: возрастания инфляционного давления и окончания политики нулевых процентных ставок. Напомним, что ближайшее заседание ФРС США, на котором тон регулятора может быть несколько ужесточен, состоится уже на следующей неделе.

На мировых кредитных рынках стоит отметить новую волну сокращения спрэдов: индекс iTraxx Crossover впервые за 1.5 месяца опустился ниже 500 пунктов. В то же время ситуация на денежном рынке, где на протяжении последнего года наблюдалось практически непрерывное снижение ставок, немного изменилась: ставки LIBOR в долларах и евро по итогам недели продемонстрировали небольшой рост.

В России и мире ситуация на кредитных и фондовых рынках продолжает резко улучшаться. Доходность UST-10 пробила уровень 3.50% снизу, 5-летние CDS на российский риск устойчиво ниже 200 пунктов, а спрэд Russia’ 30 – UST-10 за неделю сократился более чем на 50 б.п. до 180 б.п.

В российских еврооблигациях возобновились покупки, среди лидеров роста были еврооблигации ТНК-ВР (см. наш кредитный комментарий ниже).

Корпоративные новости

ТНК-ВP получило рейтинг инвесткатегории от S&P

В пятницу рейтинговое агентство S&P повысило рейтинг ТНК-ВP до первой инвестиционной категории – ВВВ- со «стабильным» прогнозом – из-за существенного улучшения качества корпоративного управления и достигнутого согласия между акционерами.

Таким образом, ТНК-ВP после действия S&P имеет рейтинги инвестиционной категории от всех 3 рейтинговых агентств. Несмотря на опережающий рост котировок TNK-BP’ 13 (+0.9 п.п.) и TNK-BP’ 16 (+1.4 п.п.) в пятницу, мы не видим в данном событии драйвера для роста котировок валютных облигаций компании.

Во-первых, компания уже имела рейтинги инвесткатегории, так что надеяться на появление новых групп зарубежных институциональных инвесторов не приходится. Во-вторых, с точки зрения сравнительных позиций к бондам Газпрома облигации частной нефтяной компании ТНК-ВР сильно переоценены: спрэд кривой ТНК-ВP составляет около 30 б.п., а на длинном конце кривой – и то ниже. На наш взгляд, это слишком агрессивно и может лишь дать дополнительные аргументы в пользу покупки инструментов Газпрома (особенно Gazprom’ 18 и Gazprom’ 20 – выпуски в долларах с самыми большими ASW-спрэдами).

Дальсвязь: отличная долговая нагрузка по итогам 9М 2009 г. по МСФО

Сегодня с утра Дальсвязь опубликовала свою отчетность по МСФО за 9 мес. 2009 г. по МСФО. При росте выручки на 6.5% год-к-году компания продемонстрировала EBITDA margin в 37.4% и Чистый долг/EBITDA ниже 1.0х.

Мы находим результаты компании нейтральными для облигаций Дальсвязь БО5 с офертой в июле 2011 г., которые не слишком ликвидны, что заинтересовать доходностью 10.3% годовых. Гораздо больше в сегменте компаний-«дочек» Связьинвеста нам нравятся «свежие» биржевые бонды ЮТК, принимаемые в прямое репо ЦБ РФ с дисконтом 25% (столько же и у облигаций Дальсвязи), которые позволяют заработать до 11% годовых при дюрации 2 года и более 11.5% - при дюрации 2.5 года.

Сбербанк сегодня отчитался по МСФО за 3-й квартал и 9 месяцев 2009 г.

На первый взгляд отчетность весьма позитивна. Хорошая динамика операционных показателей сочетается с более умеренным (чем ожидалось ранее) ухудшением качества кредитного портфеля. Чистая прибыль в третьем квартале составила 4.2 млрд. руб. Операционные результаты оказались лучше ожиданий, отчисления в резервы - чуть выше. Показатель NLP на конец третьего квартала составил 7.9% при консенсус-прогнозе рынка 8.4%, уровень резервирования достиг 8.9% (ожидания - 8.3%).

Еврооблигационные несубординированные выпуски Сбербанка лежат почти на суверенной кривой России.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: