Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Основную поддержку рынку российских госбумаг оказывает почти нулевой объем чистого размещения


[23.04.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Данные по Китаю сдерживают финансовые рынки. Очередная порция макростатистики по США (цены на жилье ускорили рост до 0,6% м./м. в феврале при консенсус-прогнозе в 0,5%) позволила американским индексам акций пойти выше (+0,4%). Однако настроения инвесторов подпортило опубликованное сегодня предварительное значение PMI Китая за апрель, которое свидетельствует о замедлении промышленного производства уже четвертый месяц подряд. Основной темой российского рынка остается ситуация на Украине: каждая из сторон по-своему трактует женевские договоренности, которые в результате не выполняются. США и ЕС продолжают угрожать новыми санкциями РФ. Лучше рынка выглядели длинные евробонды ВымпелКома (VIP 19, 21, 22, 23), которые подорожали более чем на 1,5 п.п. (что, скорее всего, стало реакцией на недавнюю новость про разрешение конфликта в Алжире).

Минфин не упускает шанс для размещения ОФЗ. После 3-недельной паузы сегодня будут вновь предложены 9-летние ОФЗ 26215 и 5-летние ОФЗ 26216 номиналом 10 млрд руб. каждый. Вчера выпуски котировались в довольно широких пределах YTM 9,05%-8,98% по ОФЗ 26215 и YTM 8,64%-8,57% по ОФЗ 26216, при этом по итогам дня доходности вдоль кривой выросли на ~5 б.п., что, скорее всего, стало следствием общей негативной динамики бумаг GEM. По-видимому, решение Минфина выйти на рынок обусловлено более высокими ценовыми уровнями в сравнении с неделей ранее (так, ОФЗ 26215 сейчас котируются на 0,8 п.п. выше) в условиях укрепления рубля (бивалютная корзина на 50 коп. дешевле, чем неделю назад). Мы не видим спекулятивного интереса для участия в аукционах, считая доходности ОФЗ низкими в сравнении как с текущими ставками РЕПО ЦБ, так и с инфляционными рисками. По озвученным оценкам представителя Минфина, пик инфляции ожидается в мае-июне (7,5%), что может стать серьезным препятствием для снижения ключевой ставки в июне. На фоне постоянной угрозы санкций США/ЕС против РФ (когда нерезиденты становятся все более "underweight" в отношении российских бумаг) основную поддержку рынку госбумаг оказывает почти нулевой объем чистого размещения. Отметим, что выплаченный по ним купонный доход в размере 102 млрд руб. (в 1 кв.) оказался сопоставим с объемом ОФЗ, выкупленным локальными участниками у нерезидентов (~2,9 млрд долл.). Соответственно, изменение тактики проведения аукционов могло бы привести к сильной коррекции рынка.

Первичный рынок скорее жив... Размещение 1,5-годовых облигаций АИЖК номиналом 6 млрд руб. с начальным ориентиром по ставке купона 10,0-10,4% годовых вызвало большой интерес со стороны инвесторов, о чем свидетельствует многократное понижение ориентира, который в финале составил 9,6-9,8% годовых. По нашему мнению, повышенный спрос связан с отсутствием предложения на первичном рынке негосударственных бумаг в течение продолжительного времени, что создало определенный отложенный спрос за счет средств, поступающих от погашения облигаций (чистое погашение корпоративных облигаций с начала года составило ~177 млрд руб.) и выплаты купонов по обращающимся. Также стоит отметить, что в сравнении с ОФЗ облигации 1-го эшелона (не госбумаги, с рейтингами от двух агентств не ниже инвестиционного уровня) дают больший показатель RoRWA, поскольку имеют в 2,6-2,8 раза больший спред к ставке РЕПО ЦБ (1,5-летние ОФЗ - 100 б.п.). В этой связи привлекательным является находящийся в маркетинге 1,5-годовой выпуск МИБ-1 номиналом 2 млрд руб. с ориентиром YTM 10,25-10,51% (по нему RW такой же как для новых АИЖК).

Магнит (S&P: BB): рост продаж в ущерб рентабельности. Вчера компания опубликовала неаудированные финансовые результаты за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Ритейлер проводил агрессивную ценовую политику, фокусируясь на росте продаж, что привело к снижению рентабельности по EBITDA до 9,1% (12,5% в 4 кв. и 9,3% в 1 кв. 2013 г.). Тем не менее, Магнит подтвердил годовой прогноз по этому показателю на уровне 10,5%, а также заверил, что ценовые акции продолжают положительно сказываться на продажах в апреле. Выручка компании в 1 кв. 2014 г. выросла на 25% г./г., валовая рентабельность составила 27,7% (-2,2 п.п. кв./кв., +1 п.п. г./г.), общие, административные и коммерческие издержки повысились до 21,2% от выручки (из-за опережающего роста расходов на персонал и аренду). Напомним, что в 2014 г. компания рассчитывает увеличить выручку на 22-24% г./г. В целом Магнит не видит существенных изменений в поведении потребителей, но отмечает постоянно повышающийся уровень конкуренции во всех регионах. Сам ритейлер сейчас проводит активную экспансию в Москве, Санкт-Петербурге, а также городах Урала и Западной Сибири. Облигации компании неликвидны.

ММК: оптимизация затрат приносит плоды

Вчера ММК (-/Ba3/BB+) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 4 кв. 2013 г., которые демонстрируют значительные улучшения в операционной деятельности кв./кв. Выручка практически не изменилась: рост отгрузок товарной продукции на 3,1% кв./кв. был нивелирован временным изменением структуры продаж в пользу экспортных рынков (с 15% до 21%), где уровень цен ниже, чем в РФ. При этом компании удалось заметно улучшить прибыльность, преимущественно, за счет реализации программы оптимизации затрат (сокращение запасов, снижение стоимости услуг, электроэнергии и пр.). Денежная себестоимость сляба снизилась на 2% кв./кв. до 356 долл./т. В результате рентабельность по EBITDA в 4 кв. выросла до рекордного за последние несколько кварталов уровня - 16,7%. При этом, по оценкам менеджмента, вышеперечисленные факторы, а также обесценение рубля окажут поддержку финансовым результатам в 2014 г.

Внушительный чистый убыток (-2,2 млрд долл.) связан с неденежным обесценением основных средств и гудвила (в основном, по стальному сегменту в РФ) в связи с изменением оценок перспектив металлургической отрасли.

Благодаря улучшению эффективности операционный денежный поток ММК также заметно увеличился кв./кв. (до 298 млн долл.), что позволило профинансировать за счет собственных средств также значительно возросшие инвестиции (270 млн долл.). Всего за 2013 г. капитальные вложения составили 622 млн долл. (-8% г./г.). Их целевой уровень на 2014 г. - ниже 500 млн долл.

Долговая нагрузка ММК снизилась до 2,5х (Чистый долг/EBITDA). В среднесрочной перспективе компания намерена довести данный показатель ниже 2,0х.

Компания продолжает вести работу по сокращению краткосрочного долга (в 4 кв. он уменьшился на 386 млн долл. до 1 млрд долл., из них, по данным менеджмента, на данный момент уже рефинансировано около 400 млн долл.). На 31 декабря 2013 г. ММК располагал денежными средствами на балансе на 154 млн долл., также доступны кредитные линии общим размером 1,8 млрд долл., что заметно снижает риски рефинансирования в этом году. Дополнительным потенциальным источником сокращения долговой нагрузки остается планируемая продажа пакета акций Fortesque Metals Group рыночной стоимостью порядка 800 млн долл. (компания намерена реализовать их во 2П 2014 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: