ММК (Ва3/-/ВВ+): отчетность за 2013 г. по МСФО

ММК в условиях слабых цен на металлопродукцию и при снижающейся выручке смогла удержать прибыльность бизнеса, причем неожиданным был рост показателя EBITDA в 4 кв. на 34% до 312 млн долл. (к/к), что стало возможным благодаря оптимизации производственных затрат. Сюрпризом от ММК стал убыток за 2013 г. в размере 2,4 млрд долл., который был сформирован главным образом из-за бумажных обесценений основных средств на 1,85 млрд долл. в свете консервативных, на наш взгляд, ожиданий компании развития металлургической отрасли. Долговая нагрузка ММК в 2013 г. снизилась за счет погашений, при этом у компании были высокие риски рефинансирования короткого долга. Впрочем, он покрывался невыбранными кредитными линиями, кроме того, ММК может продать долю в австралийской Fortescue. Отчетность вряд ли окажет влияние на облигации эмитента.

Комментарий. Вчера ММК обнародовала отчетность за 2013 г. по МСФО, которая оказалась не совсем однозначной. С одной стороны, ММК в условиях слабого спроса и цен на металлопродукцию и при снижающейся выручке («-12,2%» до 8,19 млрд долл. (г/г)) смог удержать прибыльность бизнеса – EBITDA margin составила 14,9% («+0,3 п.п.» (г/г)), причем неожиданным был рост показателя в 4 кв. на 34% до 312 млн долл. к 3 кв. 2013 г., что стало возможным благодаря оптимизации затрат на производство товарной продукции в рамках программы сокращения затрат. Показатель cash cost снизился с 363 до 356 долл./т. При этом основной вклад внесли российский и турецкий сегменты стали.

С другой стороны, сюрпризом от ММК стал убыток за 2013 г. в размере 2,46 млрд долл., который был сформирован главным образом из-за бумажных обесценений основных средств на 1,85 млрд долл. с поправкой на ожидания компании развития металлургической отрасли. В этой связи, если прогнозы комбината не оправдаются, то данное списание может быть восстановлено. Вместе с тем, на фоне общего снижения прибыли у ММК наблюдалось сокращение операционного денежного потока на 21% до 932 млн долл. (г/г).

Долговая нагрузка ММК в 2013 г. снизилась за счет погашений – размер долга сократился на 18% до 3,2 млрд долл., а метрика Чистый долга/EBITDA составила 2,5х против 2,6х в 2012 г. При этом у компании были высокие риски рефинансирования короткого долга в 1 млрд долл. при скромных запасах денежных средств на счетах 154 млн долл., но невыбранные кредитные линии в 1,8 млрд долл. полностью покрывали потребности ММК.

Кроме того, компания намерена в 2014 г. снизить долговую нагрузка за счет продажи 5% доли в австралийской рудной Fortescue (рыночная стоимость около 800 млн долл.), сделка может состояться во второй половине года. В итоге, ММК рассчитывает на метрику Чистый долг/EBITDA к концу года ниже 2,0х против 2,5х в 2013 г. Безусловно, в случае реализации намеченного можно будет говорить об улучшении кредитного профиля ММК, которое позитивно скажется на бондах эмитента. В то же время в настоящее время мы не ждем особой реакции в облигациях компании на публикацию отчетности.

Магнит (-/ВВ/-): финансовые результаты 1 кв. 2014 г.

Магнит показал рост ключевых финансовых показателей за счет расширения бизнеса, но прибыльность бизнеса несколько снизилась в результате ценовых инвестиций в новых регионах, в том числе с высоким уровнем конкуренции как Москва и Санкт-Петербург. Информация по долгу за 1 кв. традиционно не приводится, но вряд ли она могла значительно измениться в сравнении с итогами 2013 г. Мы не ждем заметной реакции в облигациях эмитента на публикацию финансовых результатов.

Комментарий. Вчера Магнит представил неаудированные ключевые финансовые показатели за 1 кв. 2014 г., отразив их рост за счет расширения бизнеса, но прибыльность бизнеса несколько снизилась в результате ценовых инвестиций в новых регионах.

Так, выручка увеличилась на 8,7% (г/г) до 4,69 млрд долл. (в рублях на 25%), в том числе за счет расширения торговых площадей на 16,7% до 3,069 млн кв. м., кроме того LFL (руб.) был на уровне 7,49%, причем, за счет трафика на 1,79% и ср. чека – на 5,6%. Рост выручки был отмечен во всех форматах магазинов, но наиболее существенный вклад по-прежнему обеспечили магазины у дома и гипермаркеты.

Показатель EBITDA компании в 1 кв. 2014 г. вырос на 5,98% (г/г) до 425,6 млн долл., при этом рентабельность EBITDA несколько снизилась – с 9,31% до 9,07%. Менеджмент сети связывает уменьшение рентабельности с активными ценовыми интервенциями в новых регионах присутствия, причем с высоким уровнем конкуренции, как Москва и Санкт-Петербург. В то же время компания отмечает, что маржа EBITDA соответствуют прогнозу, данному на 2014 г., который не будет на данном этапе изменен – рост выручки ожидается на 22-24%, рентабельность EBITDA – на уровне 10,5%.

Чистая прибыль Магнита в отчетном периоде в долларах немного снизилась – на 1,2% до 200 млн долл. (влияние оказала разница в курсах валют), в то время как в рублях был рост на 13,5% до 6,988 млрд руб. При этом в 2014 г. компания может увеличить дивидендные выплаты до 40% чистой прибыли против прежних 30%. При этом по итогам 2013 г. Магнит планирует выплатить дивиденды 8,43 млрд руб., а с учетом промежуточных дивидендов суммарные выплаты за прошлый год составят 12,8 млрд руб.

Информация по долгу за 1 кв. компанией традиционно не приводится, но вряд ли долговая нагрузка могла значительно измениться в сравнении с итогами 2013 г. – метрика Чистый долг/EBITDA составляла 1,0х против 1,1х гордом ранее, что является низким уровнем. В то же время компании предстоял значительный объем рефинансирования в 2014 г. в размере 1,1 млрд долл., с которыми Магнит наверняка справится.

Мы не ждем особой реакции в облигациях Магнита на публикацию финансовых показателей, бумаги по-прежнему низколиквидные.