Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Оснований для ЦБ РФ продолжить снижение ключевой ставки как минимум в течение ближайших 2-3 месяцев пока нет


[27.02.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

США выходят в дефляцию

Макростатистика по США преподнесла сюрприз в виде снижения инфляции в отрицательную зону: в январе она составила -0,2% г./г. против +0,7% г./г. в декабре 2014 г. Такое снижение потребительских цен обусловлено исключительно энергетической компонентой (в частности, бензин подешевел на 18,7% против 9,7% в декабре), при этом базовая инфляция (не учитывающая транспорт и энергетику) осталась на уровне 1,6% г./г. Как следствие, дефляция, наблюдавшаяся в январе, скорее всего, окажется временным явлением (в масштабе м./м.), т.к. уже в феврале цены на энергоносители стабилизировались (котировки Brent находятся около 60 долл./барр.), при этом поддержку им оказывает заметное снижение числа буровых установок для добычи сланцевой нефти в США. Кроме того, низкие цены на энергоносители оказывают общий позитивный эффект на американскую экономику, являющейся чистым импортером нефти. Кстати говоря, еще одним свидетельством восстановления экономики стали данные по объему заказов на товары длительного пользования: в январе они выросли на 2,8% м./м. (против снижения на 3,7% м./м. в декабре) за счет транспорта, производства машин, а также компьютеров и электроники. В этой связи опубликованные данные, скорее всего, не изменят курс постепенного ужесточения монетарной политики ФРС, но низкие инфляционные риски г./г. и ожидания (TIPS предполагают долгосрочную инфляцию на уровне 1,6%) позволяют FOMC отложить вопрос с повышением ключевой ставки на более длительное время, например, пока не снизятся геополитические риски, которые сейчас играют в пользу сильного доллара (=дешевого импорта для США). Доходность 10-летних UST вернулась к 2,03% (+7 б.п.).

Экономика

Инфляция никак не уймется

Наметившееся в феврале замедление инфляции на прошлой неделе оборвалось. Недельные темпы роста потребительских цен ускорились с 0,4% до 0,6% (частично под влиянием технического фактора, на 1 день больше), а в годовом выражении инфляция, по нашим оценкам, повысилась с 15,9% до 16,4%. При этом рост цен на плодоовощную продукцию и сахар, которые в январе вносили главный вклад в ускорение инфляции, фактически остановился. Однако этот позитивный фактор был нивелирован ускорением роста цен на мясо, рыбу, молочную продукцию, муку. Очевидно, что эффект девальвации конца прошлого года на инфляцию еще полностью не реализовался, и это неудивительно: в 2008-2009 гг. влияние ослабления рубля на динамику цен чувствовалось около полугода. В то же время вызывает опасения тот факт, что пока нет отчетливых признаков ослабления девальвационного эффекта: месячные темпы инфляции почти не снизились и держатся выше 2%. Кроме того, есть основания полагать, что на ценах сказываются в том числе последствия запрета на импорт продовольствия, который может вызывать перебои с поставками по отдельным категориям товаров. Нужно также иметь в виду, что в недельных отчетах не отражается большая часть информации о ценах на непродовольственные товары и услуги, удорожание которых продолжается. Мы обращаем внимание на возрастающие риски того, что влияние девальвации на цены не ограничится первичным эффектом (рост цен импортных товаров и их отечественных аналогов), а за ним последует цепная реакция, и инфляционная динамика примет самоподдерживающийся характер. Учитывая это, мы не видим оснований для ЦБ продолжить снижение ключевой ставки как минимум в течение ближайших 2-3 месяцев. Как следствие, мы считаем классические ОФЗ, которые предполагают снижение ставки на 250 б.п. уже в ближайшее время, переоцененными (отрицательная реальная доходность) и сохраняем рекомендацию занимать длинные позиции в краткосрочных и короткие позиции в длинных ОФЗ (с DV01>0, т.е. чистая позиция в ОФЗ должна быть короткой).

Рынок облигаций

Новый выпуск ВЭБ-лизинга уступает плавающим ОФЗ

Сегодня открывается книга заявок на покупку БО-6 ВЭБ-лизинга номиналом 5 млрд руб. с плавающей ставкой полугодовых купонов, ориентир озвучен в диапазоне РЕПО ЦБ + 200-275 б.п (17,0-17,75% годовых, исходя из текущей ставки). По выпуску предусмотрена 1,5-годовая оферта. Отметим, что 3-летние ОФЗ 24018 с плавающей ставкой купона (6М среднее ставки RUONIA + 74 б.п., начиная со 2-го купона) сейчас котируются ~95,35% от номинала, что транслируется в RUONIA + 115 б.п. (исходя из номинала), или в РЕПО ЦБ+140 – 165 б.п. Таким образом, ориентир по новому выпуску ВЭБ-лизинг предполагает премию к ОФЗ в 35-135 б.п., что, по нашему мнению, является недостаточной компенсацией, прежде всего, за более низкую ликвидность, а также кредитный риск (так, на вторичном рынке корпоративные выпуски ВЭБа с фиксированной ставкой купона котируются с премией к кривой ОФЗ >250 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: