Черкизово (В2/-/-): сильные результаты за 2014 г. по US GAAP

Черкизово представила сильные результаты за 2014 г. главным образом за счет роста цен на свинину и мясо птицы, а также наращивания производства и вклада мощностей приобретенного весной ЛИСКО-Бройлер. На динамику также повлиял эффект низкой базы 2013 г., когда удерживались низкие цены на свинину и высокие цены на комбикорма. В итоге, EBITDA компании в 2014 г. выросла в 2,4 раза до 439 млн долл., EBITDA margin вернулась к 24,4%. На фоне роста прибыльности у Черкизово ощутимо снизился уровень долга – Чистый долг/EBITDA составил 1,1х против 4,3х в 2013 г., при этом размер чистого долга сократился на 39% до 475 млн долл., в том числе на фоне девальвации рубля. Денежные средств лишь на 8% покрывали короткий долг в 239 млн долл., но у компании имелись невыбранные кредитные линии на 314 млн долл. В 2015 г. группа намерена пересмотреть агрессивные планы по инвестициям, сосредоточив усилия на повышении финансовой устойчивости, что должно положительно отразиться на кредитном качестве. Мы не ждем особой реакции в единственном выпуске Черкизово БО-04 – облигации практически неликвидные.

Комментарий. Вчера Группа Черкизово обнародовала довольно сильные результаты за 2014 г. по US GAAP. Так, выручка выросла на 8,5% (г/г) до 1,8 млрд долл., EBITDA – в 2,4 раза (г/г) до 439 млн долл., чистая прибыль – в 5,3 раза (г/г) до 346 млн долл. При этом EBITDA margin прибавила 13,5 п.п. (г/г) до 24,4%. Столь сильным результатам наряду с эффектом низкой базы 2013 г. в первую очередь способствовал рост цен на свинину – на 22% в долларах в результате введенного в марте 2014 г. ветеринарного запрета на импорт из Европы. Подорожавшая свинина «потянула» за собой цены на мясо птицы («+2%» в долларах), поскольку мясопереработчики начали переключаться на курятину.

При этом объем реализации продукции Черкизово в 2014 г. также демонстрировали уверенный рост – мясо птицы до 417 тыс. тонн («+22%» г/г), в том числе за счет вклада приобретенного весной ЛИСКО-Бройлер, свинина – до 170 тыс. тонн («+8%» г/г), продукция мясопереработки – до 144 тыс. тонн («+7%» г/г). Вместе с тем, менеджмент сообщил, что из-за АЧС на Орловской и Воронежской площадках Черкизово уничтожило около 50 тыс. свиней, сами мощности подверглись санобработке, которая может занять от 3 до 6 мес. В то же время компания рассчитывает компенсировать потери в поголовье за счет страховки в размере порядка 4 млн долл. (размер себестоимости), что на наш взгляд, вряд ли в полной мере может покрыть потери, связанные с АЧС.

В 2015 г. менеджмент Черкизово ожидает рост производства, но ниже ранее озвученных уровней – мясо птицы до 480-485 тыс. тонн (порядка «+16%» г/г), свинина до 180-185 тыс. тонн (около «+5%» г/г), продукция мясопереработки до 190 тыс. тонн («+32%» г/г). Рост объемов производства и сохраняющееся эмбарго, скорее всего, позволят поддерживать финансовые результаты на достигнутых высоких уровнях.

На фоне роста прибыльности бизнеса и сокращения размера долга, в том числе из-за девальвации рубля (более 99% долга в рублях), у Черкизово ощутимо улучшились кредитные метрики – Чистый долг/EBITDA достигло 1,1х против 4,3х в 2013 г., при этом размер чистого долга сократился на 39% до 475 млн долл. В то же врем запас денежных средств на счетах был незначительный (18 млн долл.) и только на 8% покрывал короткий долг (239 млн долл.). Впрочем, объем невыбранных кредитных линий компании по итогам 2014 г. составлял 314 млн долл., которых было достаточно для рефинансирования.

В 2015 г. группа намерена пересмотреть агрессивные планы по инвестициям, сосредоточив усилия на повышении финансовой устойчивости в условиях экономической нестабильности, что должно положительно отразиться на укреплении кредитного качества.

Мы не ждем особой реакции в единственном выпуске Черкизово БО-04 (YTM 18,69%/1,05 г.), ликвидность которого низкая.