Оптимистичный ЦБ

Первый заместитель ЦБ Алексей Улюкаев вчера сделал ряд заявлений по поводу денежно-кредитной политики в 2010 году. По мнению Улюкаева у ЦБ есть макроэкономические основания продолжить снижение ставок в первом полугодии этого года, но во втором вполне возможно их повышение. Он прогнозирует предельно низкую инфляцию в первом полугодии: 0.3%-0.4% в месяц (за исключением января), а в целом за год по его мнению темпы роста цен могут быть существенно ниже 7%. При этом экономический рост в 2010 году составит 4%, скорее всего 5%.

Мы считаем, что Банк России слишком оптимистичен как в своих прогнозах. Первое полугодие в связи с сезонными факторами является наиболее инфляционным – рост тарифов воздействует на индекс потребительских цен не только в январе, но и в феврале, растут цены на плодоовощную продукцию. При этом во втором полугодии 2010 года начнет действовать эффект низкой базы. Напомним, что нулевые темпы инфляции в августе-октябре 2009 были достигнуты за счет сверхблагоприятной динамики цен на овощи и фрукты. Поэтому только при весьма благоприятном сценарии инфляция за год составит 7% и очень маловероятно, что она будет существенно ниже.

Оценка Алексеем Улюкаевым инфляции за январь на уровне 1.4%-1.5% также выглядит очень заниженной, исходя из того, что за 18 дней цены уже повысились на 1.2%, а эффект от повышения тарифов еще полностью не реализовался. Мы считаем, что инфляция за январь составит 1.9%- 2.0%. Это является еще одним аргументом в пользу того, что ЦБ, увидев инфляцию выше своих прогнозов, не будет снижать ставки в январе. Судя по предыдущим действиям Центрального банка, он достаточно осторожен в своей процентной политике – снижение ставок всегда происходило вслед за падением инфляции, и никогда ЦБ не действовал с опережением. Мы считаем, что такая осторожная политика ЦБ продолжится и впредь.

В то же время повышение ставок во втором полугодии нам кажется невероятным. Судя по экономическим показателям четвертого квартала, рост ВВП к концу 2009 года стал близким к нулю. Потребление не восстанавливается, а импорт растет – не слишком хорошая база для устойчивого экономического роста. При этом высокие цены на нефть воздействуют на состояние экономики не очень быстро и в основном через федеральный бюджет, который сейчас является скорее рестриктивным, чем стимулирующим. За счет эффекта низкой базы темп прироста ВВП год к году в первом полугодии будет выше 4%, однако в целом за год мы прогнозируем рост на уровне 3.5%. В такой ситуации ЦБ не рискнет начать повышение ставок.

Мы по-прежнему считаем, что в первом полугодии ЦБ снизит ставки на 100 б.п. до 5% по ставке РЕПО. К этому времени темпы инфляции год к году сократятся до 6%, после чего начнется достаточно быстрый рост этого показателя. В связи с этим, а также не слишком радужным экономическим ростом ставки ЦБ во второй половине года изменяться не будут.