Слабые макроданные по США не помешали рынкам продолжить рост (+1,2%). Заказы на товары длительного пользования в США в сентябре упали на 1,3% м./м. (ожидался рост на 0,9%), что соответствует годовому росту всего на 3,3% (ухудшение стало следствием спада заказов как в гражданской, так и военной авиации). В преддверии итогов заседания FOMC рынки, скорее всего, займут выжидательную позицию.

Пауза на первичном рынке затягивается, ОФЗ выходят на двузначные доходности. Решение Минфина отменить сегодняшний аукцион было ожидаемым, учитывая устойчивое ослабление рубля (сегодня корзина открылась на 30 копеек выше вчерашнего закрытия), которое тянет за собой вниз и котировки госбумаг. Длинные выпуски ОФЗ подешевели на 40-60 б.п., при этом сделки по ОФЗ 26205, 26212 проходили с доходностью выше 10% годовых (во второй половине дня благодаря некоторому укреплению рубля произошло ценовое восстановление и в ОФЗ). В таких условиях неизбежным представляется повышение ключевой ставки в конце этой недели, что пока не учтено в ценах госбумаг: краткосрочные выпуски котируются с YTM 8,6-8,8%, что соответствует премии 60-80 б.п. к текущей ставке РЕПО ЦБ (соответственно, предполагается рост ставок лишь на 25 б.п.). Мы рекомендуем сохранять короткие позиции в ОФЗ (не исключено, что регулятор может принять решение о более существенном повышении ставок). Основным событием сегодня на локальном рынке станет итог аукциона по предоставлению ЦБ валютного РЕПО (28 дней, с минимальной ставкой 2,4035% годовых). В настоящий момент участники рынка активно аккумулируют валютную ликвидность в основном за счет интервенций ЦБ (в частности, для предстоящих погашений внешнего долга), в т.ч. и на счетах в российских банках, что заметно снизило спрос банков на валютное рефинансирование (рублевые ставки по коротким валютным свопам сейчас заметно выше ставки РЕПО ЦБ). Как следствие, мы ожидаем низкий спрос на сегодняшнем аукционе.

О'Кей и Магнит: не всем удается адаптироваться к новым рыночным условиям. Вчера О'Кей опубликовал результаты за 3 кв. 2014 г. по МСФО, продемонстрировавшие замедление роста выручки до +7,2% г./г. (+12% г./г. во 2 кв.), а также снижение валовой рентабельности до 23,5% (-1,3 п.п. кв./кв.) и рентабельности по EBITDA до 7,4% (8.5% во 2 кв.). Компания объясняет это экономическим спадом и необходимостью более активной поддержки потребительского спроса за счет ценовых акций. При этом динамика LFL продаж не добавляет оптимизма: снижение траффика составило 4,6% г./г., а средний чек вырос всего на 2,8% г./г. Напомним, продуктовая инфляция в 3 кв. была на уровне 10,5% г./г. На этом фоне результаты Магнита за этот период выглядят исключительно сильными: рост выручки на 34% г./г., рекордно высокая валовая маржа (30,1%) и маржа по EBITDA (12,4% против 11,7% во 2 кв.). Очевидно, что О`Кей находится под давлением усилившейся конкуренции и негативных изменений в поведении покупателей (компания признает, что они становятся более чувствительны к цене, сокращая количество товарных наименований в потребительской корзине). В таких условиях ценовая политика Магнита и фокус на постоянном повышении операционной эффективности позволяют ему укреплять свои лидерские позиции. По итогам 9М 2014 г. Магнит установил еще более высокую планку прогнозов на весь год: рост выручки до 31-32% г./г. при рентабельности по EBITDA в диапазоне 11,2-11,4%. О`Кей же пришлось снизить свой прогноз - до 7-9% по росту выручки и 7,5-8% - по рентабельности по EBITDA. На конец сентября показатель Чистый долг/EBITDA Магнита составил 0,97х, средневзвешенная ставка по долговому портфелю была ниже 9%, а стоимость привлечения нового долга, по данным компании, составляет 11-11,5% (сроком на 3 года). Магнит планирует увеличить размер дивидендов до 40-60% от чистой прибыли, при этом ~30% выплат будет финансироваться из операционного денежного потока, а ~70% за счет долга, что означает рост долга в абсолютном выражении, но снижение в относительном, принимая во внимание опережающую динамику EBITDA. В то же время О`Кей не раскрыл данные по долговой нагрузке (по итогам 1П Чистый долг/EBITDA составлял 1,9х и, по словам менеджмента, к концу года он должен остаться около 2х). Средневзвешенная процентная ставка по долговому портфелю О`Кей выросла до 9,5% (против 9,2% на конец 2 кв.). В следующем году ритейлер намерен ускорить темпы открытий гипермаркетов - до >12 объектов (на 4 больше, чем в 2014 г.), а также открыть 40 пилотных дискаунтеров, что предполагает потребность в новом финансировании. Отметим, что ~76% выручки Магнита приходится на формат дискаунтеров, которые должны показать сильные результаты в условиях экономического спада. При этом выручка О`Кей генерируется в форматах гипермаркета и супермаркета, ориентированных на средний класс, что делает компанию более уязвимой в случае дальнейшего ослабления покупательной способности населения. Облигации эмитентов неликвидны. При текущем обесценении рубля инвестирование в рублевые облигации даже короткой дюрации сопряжено с высокими рисками повышения ключевой ставки.