Детский мир (-/-/-): финансовые результаты за 9 мес. 2014 г. по US GAAP

Детский мир по итогам 9 мес. 2014 г. продолжил демонстрировать активный рост бизнеса, повышая прибыльность. Так, выручка выросла на 24% до 29,8 млрд руб., показатель OIBDA – в 2,4 раза до 2,3 млрд руб., чистая прибыль – в 16 раз до 613 млн руб. При этом OIBDA margin достигла 7,6% против 3,9% годом ранее. Положительный эффект на деятельность ритейлера оказало активное органическое расширение сети, «вызревание» открытых в 2012-2013 гг. магазинов, контроль над общими, административными и коммерческими расходами. По итогам 2014 г. менеджмент Детского мира планирует удержать результаты на высоком уровне, прогнозируя рост продаж на 24% и ожидая EBITDA margin на уровне 10%. Данные по долгу ритейлер не раскрывает, но нельзя исключать его роста, учитывая активное открытие магазинов во 2 полугодии. Выпуск Детский мир 01 (YTM 12,57%/0,55 г.) низколиквидный и с гарантией Москвы может подойти консервативным инвесторам для покупки ниже номинала (цена 98%) в рамках стратегии buy&hold до погашения в мае 2015 г.

Комментарий. Вчера сеть Детский мир представила выборочные финансовые результаты за 9 мес. 2014 г. по US GAAP. В отчетном периоде ритейлер продолжил демонстрировать активный рост бизнеса, повышая прибыльность. Так, выручка выросла на 24% до 29,8 млрд руб., показатель OIBDA – в 2,4 раза до 2,3 млрд руб., чистая прибыль – в 16 раз до 613 млн руб. При этом OIBDA margin достигла рекордных 7,6% против 3,9% годом ранее.

Положительный эффект на деятельность ритейлера оказало активное органическое расширение сети (торговая площадь за год прибавила на 21% до 363 тыс. кв. м.), «вызревание» открытых в 2012-2013 гг. 80 магазинов, рост LfL-продаж на 14,2%, а также контроль над общими, административными и коммерческими расходами (их доля в выручке за год сократилась на 4,2 п.п. до 29%). По итогам 2014 г. менеджмент Детского мира планирует удержать результаты на высоком уровне, прогнозируя рост продаж на 24% и ожидая EBITDA margin на уровне 10%.

Информацию по долгу ритейлер не раскрыл, но нельзя исключать его роста в отчетном периоде, учитывая активное открытие магазинов во 2 полугодии. Отметим, что в июне Детский мир планировал открыть до конца 2014 г. еще не менее 30 магазинов – 25 супер- и гипермаркетов, включая флагманский (самый большой в стране) магазин в центре Москвы, 5 магазинов ELC.

В свою очередь, в 1 пол. 2014 г. метрика Чистый долг/OIBDA выросла до 2,1х против 1,8х в 2013 г., тем не менее, оставалась на приемлемом уровне, хотя риски рефинансирования короткого долга были высоки – предстояло погасить 5,3 млрд руб. против запаса денежных средств на счетах 0,85 млрд руб.

Впрочем, заметное улучшение финансового положения ритейлера по итогам 9 мес. и традиционно высокие предновогодние продажи будут способствовать своевременному исполнению обязательств по долгу. В то же время Детский мир намерен выплатить дивиденды сразу за несколько периодов (2011 г., 2013 г., 9 мес. 2014 г.) на общую сумму 1,6 млрд руб., что, безусловно, приведет к отвлечению средств из компании.

Выпуск Детский мир 01 (YTM 12,57%/0,55 г.) низколиквидный и с гарантией Москвы может подойти консервативным инвесторам для покупки ниже номинала (цена 98%) в рамках стратегии buy&hold до погашения в мае 2015 г.

О’КЕЙ (-/-/В+): слабые результаты за 3 кв. 2014 г.

О’КЕЙ продемонстрировал замедление годового роста выручки в 3 кв. по сравнению с 1 кв. и 2 кв. Давление на выручку, по данным менеджмента, оказала возросшая конкуренция, а также изменение модели поведения покупателей на фоне замедления экономики и введенных санкций. Вместе с тем, за 9 мес. 2014 г. выручка О’КЕЙ возросла на 11% до 109 млрд руб., показатель EBITDA – на 22% до 7,5 млрд руб., EBITDA margin составила 6,9% («+0,6 п.п.»). Отметим, что результаты О’КЕЙ за 9 мес. оказались заметно ниже, чем у Магнита с точки зрения динамики выручки и уровня EBITDA margin. В свете слабых данных за 3 кв. менеджмент О’КЕЙ скорректировал прогноз роста выручки за весь 2014 г. на 7-9% с 12-16%, озвученные ранее, а также EBITDA margin – до 7,5-8% против 8%. Информацию по долгу на конец сентября ритейлер не раскрывает, но по итогам 1 пол. 2014 г. он вырос на 43,5% к 2013 г. до 24 млрд руб. в свете строительства гипермаркетов, при этом метрика Чистый долг/EBITDA была 1,9х. Наиболее ликвидные облигации О’КЕЙ 02 предлагают самую высокую доходность среди продуктовых ритейлеров на уровне 12,59% годовых, что вполне оправдано.

Комментарий. Вчера О’КЕЙ представил отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2014 г. по МСФО.

О’КЕЙ продемонстрировал замедление годового роста выручки в 3 кв. – на 7,2% (г/г) против 12,7% (г/г) и 12,0% (г/г) в 1 кв. и во 2 кв. соответственно. Давление на выручку, по данным менеджмента, оказала возросшая конкуренция, а также изменение модели поведения покупателей на фоне замедления экономики и введенных санкций.

Похоже, сети не так быстро удается адаптироваться к новым реалиям после ввода Россией ответных санкций, переориентировав логистику и поставки, как это удалось, например, Магниту. По данным менеджмента, в выручке О’КЕЙ за 2013 г. на продукты, попавшие под запрет, приходилось около 10%. В итоге, за 3 кв. LfL-продажи снизились на 1,9% (трафик упал на 4,6%), хотя в целом за 9 мес. LfL все таки был рост на 1,9%.

Вместе с тем, за 9 мес. 2014 г. выручка О’КЕЙ возросла на 11% до 109 млрд руб., показатель EBITDA – на 22% до 7,5 млрд руб., EBITDA margin составила 6,9% («+0,6 п.п.»). Отметим, что результаты О’КЕЙ за 9 мес. оказались заметно ниже, чем у Магнита с точки зрения динамики выручки («+30%» г/г) и уровня EBITDA margin (11,2%). В свою очередь, за год количество магазинов в сети О’КЕЙ увеличилось на 11 до 98 магазинов (64 гипермаркета и 34 супермаркета), торговая площадь расширилась на 13% (г/г) до 512 тыс. кв. м.

В свете слабых данных за 3 кв. менеджмент О’КЕЙ скорректировал прогноз роста выручки за весь 2014 г. на 7-9% с 12-16%, озвученные ранее, а также EBITDA margin – до 7,5-8% против 8%.

Информацию по долгу на конец сентября ритейлер не раскрывает, но по итогам 1 пол. 2014 г. он вырос на 43,5% к 2013 г. до 24 млрд руб. в свете строительства 8 гипермаркетов, при этом метрика Чистый долг/EBITDA была 1,9х, что вполне приемлемо. Учитывая специфику бизнеса О’КЕЙ, как сети оперирующей крупноформатными магазинами, к концу года после высокого сезона предновогодних продаж и запуска новым гипермаркетов можно ожидать некоторого улучшения кредитных метрик или сохранения на обозначенных уровнях. Впрочем, давление на финансы, скорее всего, продолжат оказывать введенные санкции.

Наиболее ликвидные облигации О’КЕЙ 02 предлагают самую высокую доходность среди продуктовых ритейлеров на уровне 12,59%, что в свете представленных финансовых результатов вполне оправдано.