Мировые рынки

Распродажа на китайском рынке продолжается

Обстановка на глобальных финансовых рынках остается умеренно негативной: в преддверии заседания FOMC инвесторы предпочитают занимать выжидательные позиции (американские индексы просели на 0,4%, доходность 10-летних UST осталась на уровне YTM 2,18%). Падение китайских индексов (-3,5% SHCOMP) свидетельствует об усилении опасений относительно способности/готовности правительства Китая осуществить меры, достаточные для поддержания экономики, которая в последнее время сильно замедляется (на это указывают недавно вышедшие предварительные данные по росту промышленного производства в сентябре). Озвученный план по реформированию крупных госкомпаний (в частности, для привлечения частного капитала в госсектор) разочаровал инвесторов: предложенные изменения (продажа миноритарных пакетов и процедуры формирования/назначения управленческого состава) выглядят скорее косметическими, они не достаточны для повышения эффективности крупных госкомпаний, как следствие, ожидаемого вклада 0,3% в ВВП может не произойти. Негативный фон из Китая не способствует стабилизации сырьевого рынка: котировки Brent опустились ниже 47 долл./барр.

Российские евробонды продемонстрировали заметный ценовой рост (выпуски Russia 42, 43 подорожали на 1 п.п.), что возможно обусловлено переоценкой российского риска после снижения рейтинга Бразилии (по соотношению риск/доходность бонды РФ остаются лучшими в GEM). Также поддержку оказывает и спрос со стороны локальных участников, использующих бонды для хеджирования валютных рисков. Судя по все еще повышенным ставкам XCCY (в сравнении с кривой IRS, спред между 2-летними свопами составляет всего 67 б.п.), ожидания дальнейшего ослабления рубля по-прежнему присутствуют на рынке.

Валютный и денежный рынок

Короткие ставки МБК могут остаться повышенными на этой неделе

Несмотря на отсутствие каких-либо серьезных источников оттока рублевой ликвидности на прошлой неделе и сохранение достаточно высокого уровня остатков банков на корсчетах и депозитах в ЦБ (~1,46 трлн руб.) после начала нового периода усреднения, короткие ставки МБК с конца прошлой недели существенно подросли. Отрицательный спред коротких ставок МБК к ключевой ставке ЦБ (11%) сменился положительным и на текущий момент составляет около 50-75 б.п. Поскольку сейчас ставка на недельных аукционах РЕПО с ЦБ, несмотря на расширение их лимита, существенно выше ключевой ставки, а депозитные аукционы Казначейства оказывают практически нейтральное воздействие на объем рублевой ликвидности, складывается впечатление, что причиной относительно низких ставок на прошлой неделе и их рост теперь в большей степени вызван изменением стоимости рублевых средств на междилерском рынке. Нельзя не отметить значительное повышение коротких рублевых ставок по валютным свопам, уровень которых превышает ключевую ставку на 40-60 б.п. Не исключено, что такая ситуация обусловлена напряженностью, связанной с ожиданием исхода заседания FOMC. Немаловажно, что в пятницу и понедельник банки продемонстрировали спрос на привлечение рублей по валютным свопам с ЦБ, что также могло оказать дополнительное влияние на короткие ставки. Между тем, нетто-отток средств с налогами (налоговый период начался 15 сентября) на этой неделе ожидается очень умеренным, что на фоне увеличения ЦБ лимита недельного РЕПО на 150 млрд руб. до 1,1 тлрн руб. не должно создавать фундаментального давления на короткие ставки. Однако, повышенные ставки в сегменте междилерского МБК, судя по всему, будут приводить к сохранению коротких ставок МБК выше ключевой ставки ЦБ. Такая тенденция может сохраниться и в начале следующей неделе на фоне завершения налоговых выплат (28 сентября).

Рынок ОФЗ

ОФЗ с оптимизмом восприняли решение ЦБ

С момента заседания ЦБ (на котором было принято решение о сохранении ключевой ставки на уровне 11%) длинные ОФЗ с фиксированным купоном заметно опустились в доходности (с более чем YTM 11,5-11,6% до YTM 11,30-11,35%, исходя из выпуска 26207). Такая динамика выглядит так, как будто до заседания большинство участников опасалось повышения ключевой ставки. В настоящий момент, по нашему мнению, ОФЗ выглядят дорого в сравнении со ставкой РЕПО ЦБ (спред менее 30 б.п.), ее снижение будет зависеть от внешних факторов (согласно пресс-релизу ЦБ, основными источниками инфляционных рисков в том числе является "дальнейшее ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры"), которые пока выступают не в пользу укрепления рубля. К таким факторам относятся, прежде всего, вероятное повышение долларовой ставки ФРС (по крайней мере на декабрьском заседании), а также падение цен на нефть.