В ожидании заседания ЕЦБ и отчета по рынку труда США финансовые рынки консолидируются на ранее достигнутых уровнях. Исключением стал рынок UST, доходности 10-летних бондов поднялись на 7 б.п. до YTM 2,63%, предполагая выход позитивных данных по payrolls (в пользу которых выступили вчерашние данные ADP). От сегодняшнего заседания ЕЦБ не ожидается каких-либо изменений в монетарной политике (например, объявления о начале выкупа с рынка ABS). Позитивной исход 4-сторонней встречи РФ, Германии, Франции и Украины по согласованию пакета мер по дипломатическому урегулированию конфликта на Украине снизил неопределенность на российском рынке, что будет способствовать успешному размещению сегодня "суборда" ВТБ в швейцарских франках.

Минфин ради объема предоставил премию. На вчерашнем аукционе спрос на 5-летние ОФЗ 26216 оказался неожиданно для нас высоким, превысив предложение на 98%. Но, несмотря на это, для размещения бумаг в полном объеме Минфину потребовалось предложить некоторую премию: доходность по цене отсечения составила YTM 8,32%, тогда как за день до размещения рынок находился в диапазоне 8,19-8,25%, там же котировались и близкие по дюрации ОФЗ 26210 и 26208. Для неликвидных выпусков (к которым можно отнести и доразмещавшийся вчера ОФЗ 26216) предложение премии на аукционе не выглядит необычно. Поскольку для локальных инвесторов ОФЗ имеют слишком низкое carry над ставками РЕПО, не исключено, что заметная часть спроса была вновь сформирована нерезидентами.

ОФЗ дороги даже при инфляции 6% за 2014 г. Сейчас в сравнении с гособлигациями других GEM, номинированными в локальных валютах, ОФЗ имеют одни из самых низких реальных доходностей. Интерес нерезидентов к ОФЗ обусловлен, скорее, их высокой номинальной доходностью и ожиданиями существенного снижения инфляции в среднесрочной перспективе в результате жесткой монетарной политики ЦБ РФ. Ситуация во многом аналогична Турции, где реальные доходности госбумаг находятся даже в отрицательной зоне (при близких к ОФЗ номинальных доходностях). Тем временем, последние недельные данные по инфляции в РФ пока не добавляют оптимизма. Исходя из них, инфляция в июне могла составить 0,6% м./м. (информация по месячному показателю, рассчитываемому по более широкому набору товаров и услуг, будет опубликована Росстатом чуть позже), что превышает последние оценки Минэкономразвития (0,5%) и транслируется в 7,8% в годовом выражении. В последнюю неделю июня опережающими темпами росли цены на некоторые категории продуктов питания (яйца, курятина, сахар), а также на бензин (+0,3%), что мы связываем с сезонным ростом спроса в летние месяцы (отметим, что рост мировых цен на нефть находит отражение в конечных ценах на бензин с лагом 2-3 месяца). В качестве позитивного момента мы выделяем сохранение тенденции к снижению цен на плодоовощную продукцию - на 1,4% за неделю, а также значительное замедление роста цен на свинину (+0,1% за неделю). Напомним, что недавно К. Юдаева не исключила риск того, что по итогам года инфляция может достичь 6,5%, превысив обновленный целевой ориентир на 2014 г. в 6%. Даже если инфляция по итогам 2014 г. опустится до 6%, реальная доходность 10-летних ОФЗ не превысит 250 б.п., а значит, по этому показателю российские госбумаги по-прежнему будут уступать облигациям Бразилии и Колумбии. Кроме того, не факт, что по итогам года в других странах GEM инфляция также не замедлится. О наличии таких ожиданий свидетельствует инверсионная форма кривой бразильских бумаг (спред Brazil 24 - Brazil 16 составляет -45 б.п.). В итоге мы считаем, что ОФЗ не имеют потенциала опережающего ценового роста среди GEM, а с точки зрения ставок рублевого денежного рынка они выглядят дорого.