Мировые рынки

Инвесторы запутались в сигналах ФРС

Финансовые рынки после заметной коррекции, произошедшей после заседания FOMC (которая особенно сильно затронула рынок UST), демонстрируют некоторую консолидацию в ожидании дополнительных сигналов со стороны членов FOMC относительно дальнейшего курса монетарной политики. Так, вчера Д. Локхарт (голосующий член комитета) заявил о своей уверенности в том, что ключевая ставка будет повышена до конца этого года, при этом, по его мнению, негативные настроения на глобальных рынках (в том числе, из-за которых ФРС не поднял ставку в сентябре) являются временным явлением. Кстати говоря, участники рынка менее уверены в таком развитии событий: согласно фьючерсам вероятность повышения ставки в декабре снизилась с 58,7% (уровень недельной давности) до 48,8%. В СМИ часто возникают спекуляции даже на тему "а может ли ФРС повысить ставку?", учитывая текущее состояние экономики Китая, низкую инфляцию и замедление промышленного производства в США. В этой связи интерес представляет выступление Дж. Йеллен в четверг. В сегменте российских евробондов наблюдалась разнонаправленная динамика (длинные выпуски RUSSIA 42, 43 завершили день небольшим снижением) на фоне снижения цен на нефть и повышения доходностей базовых активов.

Экономика

Замедление падения импорта пока не привело к негативному эффекту на рубль

Согласно опубликованной вчера статистике ФТС импорт из стран дальнего зарубежья в августе сократился на 34,6% год к году, составляя 13,54 млрд долл., что предполагает серьезное замедление темпов его снижения по сравнению с июлем (-43,4% г./г. из стран дальнего зарубежья, -42% г./г. весь импорт). При этом мы отмечаем, что в терминах месяц к месяцу о каком-либо значительном восстановлении импорта говорить преждевременно. Речь идет, скорее, о его стабилизации: в июне и июле импорт вырос на 7,5% и на 3,8% соответственно, в августе упал незначительно – на 1,7%. Вероятнее всего, наблюдаемое сейчас столь сильное замедление годовых темпов снижения импорта обусловлено эффектом низкой базы - в августе 2014 г. был введен запрет на импорт продовольствия из ряда европейских стран и США, и именно с августа 2014 г. началось выраженное снижение импорта, в том числе по мере ускорения сокращения инвестиционного спроса. Ожидаемое одновременное снижение экспорта в августе на фоне значительного падения цен на нефть должно привести к сокращению торгового сальдо в этот период. Кроме того, новая статистика подтверждает, что в августе профицит счета текущих операций временно мог смениться небольшим дефицитом (во многом из-за сезонных дивидендных платежей). На это также указывает предварительная оценка ЦБ о том, что в августе был зафиксирован небольшой приток капитала. В ближайшие месяцы можно ожидать, что импорт будет падать слабее, чем в 1П 2015 г., что продолжит оказывать давление на счет текущих операций, и, как следствие, на рубль.

Рынок корпоративных облигаций

ПГК (Fitch: BB+): тест рынка в новых реалиях

Сегодня планируется закрытие книги заявок на покупку 3-летних облигаций ПГК-1 в объеме 5 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 12,75-13,00% годовых, что соответствует YTP 13,16 - 13,42% и премии 182-208 б.п. к кривой ОФЗ (26204, 26208). В настоящий момент на локальном рынке почти нет ликвидных негосударственных выпусков со сроком до погашения/оферты более 3 лет. Одними из немногих таких бумаг являются облигации ЕвразХолдинг-8 (хотя ликвидность у них низкая), которые были размещены в середине этого года (на волне притока пенсионных накоплений в УК и ожидания агрессивного снижение ключевой рублевой ставки) и сейчас котируются чуть ниже номинала с YTP 13,25-13,5% @ июнь 2019 г. (=ОФЗ + 190-215 б.п.). Отметим, что по уровню долговой нагрузки ПГК выглядит хуже Евраза: 3,0х у ПГК против 2,6х у Евраза, по данным МСФО за 1П 2015 г. в терминах отношения Чистый Долг/LTM EBITDA. Тем не менее, по оценке агентства Fitch кредитный рейтинг у ПГК на 2 ступени выше, чем у Евраза, что, по-видимому, обусловлено 1) лидирующими позициями ПГК в своем секторе (грузовые ж/д перевозки в РФ) как по вагонному парку, так и по грузообороту (с небольшим отставанием следует ФГК, дочерняя структура РЖД); 2) наличием диверсифицированной и стабильной грузовой базы (НЛМК, Северсталь, Роснефть, РУСАЛ, Евроцемент). Из данных в презентации к размещению следует, что пик выплат по долгу ПГК приходится на 2016 г. (42,7 млрд руб., из них 40,6 млрд руб. приходится на кредиты), который не покрывается денежными средствами (9 млрд руб.) и операционным потоком (21,6 млрд руб.). Как следствие, компания имеет высокую потребность в рефинансировании своего долга. Объявленный ориентир по новым бумагам ПГК-1 выглядит интересным лишь ближе к верхней границе, что соответствует спреду 140-150 б.п. к 3-летним IRS.