Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Минфин РФ решил воспользоваться улучшившейся конъюнктурой на рынке госбумаг


[22.09.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина

Минфин 23 сентября проведет аукцион по продаже 13-летних облигаций ОФЗ-ПД серии 26212 на 10 млрд руб., а также 5-летнего флоутера ОФЗ 29011 на 5 млрд руб.

На наш взгляд, покупка долгосрочных ОФЗ-ПД с нулевой премией к ставке ЦБ может быть интересна с горизонтом инвестирования на уровне 1 года; в рамках краткосрочных стратегий, на наш взгляд, выпуск выглядит дорого. Вместе с тем, ожидаем, что выпуск будет размещен в полном объеме на фоне отложенного спроса.

По флоутеру ОФЗ 29011 ожидаем слабых результатов аукциона – выпуск торгуется на уровне 101,15/101,3, при том что в начале сентября по 100,76 было размещено бумаг данного выпуска всего на 3,6 млрд руб.

ОФЗ: ситуация на рынке

Решение ФРС США на прошлой неделе сохранить «статус кво» в целом было нейтрально воспринято инвесторами, однако частично сняло нервозность, которая наблюдалась на площадках в начале сентября. В частности, данное решение позволило нефтяным котировкам продолжить консолидацию в узком диапазоне 48-50 долл./барр.

На глобальном валютном рынке за прошедшую неделю валюты развивающихся стран преимущественно укреплялись. Под давлением по-прежнему находится бразильский реал, который уже на минимуме к доллару с 1992 г. Напомним, в августе Moody’s снизило рейтинг Бразилии до «Baa3», а 10 сентября S&P снизило рейтинг до «мусорного» уровня – «BB+» (оба рейтинга с «негативным» прогнозом). Инвесторы обеспокоены ростом инфляции (до 9,53% в августе) и падением экономики, которое продолжается уже два квартала подряд (ВВП во II квартале в годовом выражении снизился на 2,6%), при растущей долговой нагрузке страны (внешний долг Бразилии в I квартале составил 700 млрд долл.) и необходимости проведения реформ в отсутствии доверия правительству на фоне коррупционного скандала в Petrobras. Несмотря на то, что Бразилия крупнейшая экономика Латинской Америки и 7-я в мире, данный негатив пока воспринимается инвесторами, как локальная история.

В частности, для продолжения тренда на восстановление позиций рубля основными факторами стали стабилизация цен на нефть и начало налогового периода, в результате чего национальная валюта окрепла на 1% - до 66,12 руб./долл., что также оказало позитивный эффект на стоимость рублевых активов в целом.

Стабилизация валютного курса вкупе с данными по недельной инфляции несколько снизило инфляционные ожидания инвесторов в расчете на возобновление снижения ставок Банком России в текущем году. В результате, доходность среднесрочных и длинных ОФЗ снизилась за неделю (с 15 сентября) на 20-25 б.п. до 11,0%-11,3% годовых. Короткие ОФЗ, напротив, продемонстрировали повышение доходности на 10 б.п. на фоне роста ставок денежного рынка за счет начала налогового периода.

Напомним, недельная инфляция с 8 по 14 сентября замедлилась до 0,1% впервые за 3 недели, однако продолжила оставаться на уровне прошлого года, в результате чего в годовом выражении инфляция осталась на уровне 15,8%. Среднесуточный прирост цен в сентябре 2015 г. составил 0,020%, что фактически совпадает с уровнем сентября 2014 г. – 0,022%. В прошлом году со второй половины сентября недельная инфляция держалась на уровне 0,2%- 0,3% вплоть до декабря – сохранение годовой инфляции на уровне 0,1% в 2015 г. позволит инфляции по итогам ноября замедлиться до 14,2%, а по итогам года - до 12,9% (по итогам заседания 11 сентября ЦБ РФ повысил годовой прогноз по инфляции с 11% до 12%-13%).

Отметим, что за данный период (со второй половины сентября до конца года) в «спокойный» 2013 г. недельная инфляция в среднем как раз составляла по 0,1%. Однако, по нашим оценкам, эффект ослабления рубля с середины мая на 35% еще не полностью отражен в росте цен, в то время как, сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию со второй половины сентября будет ослабевать. В результате, мы по-прежнему ожидаем замедления инфляции по итогам текущего года лишь до 14,1% годовых, что, на наш взгляд, может не позволить ЦБ возобновить цикл снижения ставки в текущем году (осталось 2 заседания – 30 октября и 11 декабря).

На этом фоне наблюдаемая компрессия спрэдов доходности госбумаг к ключевой ставке до 0 б.п. по ОФЗ 26207 и 26212 и до 35 б.п. по среднесрочным выпускам, на наш взгляд, может быть оправдана лишь чрезмерно оптимистическими ожиданиями относительно динамики рубля и инфляции. В результате, на текущих уровнях котировки ОФЗ-ПД уже выглядят неинтересно – ожидаем возврата доходностей среднесрочных госбумаг к отметке 11,5%; долгосрочных – к уровню 11,3% годовых.

При этом за счет снижения кривой ОФЗ-ПД breakeven inflation снизилась с 8,15% на прошлой неделе до 7,88%, в то время как реальная доходность осталась на уровне 3,3% годовых. В условиях сохраняющихся отрицательных реальных ставок покупка ОФЗ-ИН в рамках среднесрочной стратегии buy&hold по- прежнему выглядит интересно (при горизонте инвестирования до августа 2016 г. простая доходность вложений без учета рыночной переоценки составит порядка 13,8% годовых).

По флоутерам за прошлую неделю продолжилось снижение вмененных ставок RUONIA (на 15-30 б.п.) за счет снижения кривой ОФЗ-ПД, однако они по- прежнему отражают достаточно слабые ожидания по снижению ключевой ставки в долгосрочной перспективе (на горизонте более 2-3 лет). Так, по 10- летнему флоутеру ставка breakeven RUONIA составляет 9,53% и по 5-летней бумаге - 9,73% , что по-прежнему существенно выше таргета в 4% по инфляции при пропорциональном снижении ключевой ставке.

Короткий флоутера ОФЗ 24018 по-прежнему оценен справедливо - вмененная ставка RUONIA в размере 10,37% предполагает возобновление цикла снижения ключевой ставки ориентировочно с середины 2016 г.

Аукционы ОФЗ

Министерство финансов России 23 сентября проведет аукцион по продаже 13- летних облигаций ОФЗ-ПД серии 26212 на 10 млрд руб., а также 5-летнего флоутера ОФЗ 29011 на 5 млрд руб. Минфин решил воспользоваться улучшившейся конъюнктурой на рынке госбумаг при снижении доходности долгосрочных ОФЗ до 11,0% годовых (до уровня ключевой ставки), увеличив объем предложения и срок размещаемых облигаций.

После объявления об аукционах ОФЗ 26212 торгуется практически без премии к ставке ЦБ – на уровне 74,88/75,27 (YTM 11,07%/10,99%). Как мы отмечали выше, покупка долгосрочных бумаг с нулевой премией к ставке ЦБ может быть интересна с горизонтом инвестирования на уровне 1 года; в рамках краткосрочных стратегий, на наш взгляд, выпуск выглядит дорого. Вместе с тем, ожидаем, что выпуск будет размещен в полном объеме на фоне отложенного спроса – последний раз ОФЗ 26212 размещалась в июле по средневзвешенной цене 77,34 (YTM 10,58%).

Что касается флоутеров, привязанных к ставке RUONIA, то результаты последних размещений по-прежнему говорят о снижении спроса на данный вид активов, который стабильно предлагается Минфином с начала года. На текущий момент ОФЗ 29011 торгуется на уровне 101,15/101,3, при том что в начале сентября по 100,76 было размещено бумаг данного выпуска всего на 3,6 млрд руб. В результате, не ожидаем на завтрашнем аукционе увидеть высокий спрос на флоутер.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: