РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Доходность американских казначейских обязательств (UST10, YTM 2,20%) вчера выросла на 7 б.п. вслед за крепнущей нефтью, цена которой на закрытии составила 48,92 долл. за барр (Brent).

В отсутствие новых драйверов на внешних рынках, способных задать направление движения в российских евробондах, суверенный сегмент вчера торговался разнонаправленно: доходности среднесрочных выпусков RUSSIA22 (YTM 4,65%) и RUSSIA23 (YTM 4,96%) снизились на 1-2 б.п., длинные выпуски RUSSIA42 (YTM 6,02%) и RUSSIA43 (YTM 6,03%) прибавили за день 3-4 б.п. в доходности.

В негосударственном сегменте в центре внимания в понедельник оказался негативный новостной фон – нефтяные бумаги отреагировали снижением котировок на предложения Минфина РФ повысить налоговую нагрузку (см. комментарий в Ежедневном обзоре долговых рынков от 21/09/15). Сильнее пострадали бумаги компаний, в большей степени подверженных дополнительным налогам: LUKOIL22 (YTM 6,08%, +9 б.п.), ROSNRM22 (YTM 6,87%, +15 б.п.), SIBNEF22 (YTM 6.66%, +11 б.п.).

Локальный рынок долга рос на фоне укрепляющегося рубля и дорожающей нефти. ОФЗ завершили торги снижением доходности на 7-11 б.п. Доходность 12-летнего выпуска ОФЗ- 26212 опустилась до уровня ключевой ставки (11%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: повышенный спрос на ликвидность на фоне приближения крупных налоговых выплат

В понедельник – по мере приближения крупных налоговых расчетов по НДС, НДПИ и акцизам 25 сентября (по нашим оценкам, около 650 млрд руб.) – спрос на ликвидность на денежном рынке оставался повышенным. Кредитные организации увеличили привлечение средств в рамках РЕПО с ЦБ по фиксированной ставке (до 162 млрд руб.). Кроме того, высокий спрос наблюдался в рамках операций РЕПО с Казначейством под залог ОФЗ (246 млрд руб. против предложения в 150 млрд руб.).

Однодневные ставки денежного рынка превысили отметку 11,5% и направились к верхней границе процентного интервала ЦБ. MosPrime «овернайт» составил 11,58%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО равнялась 11,69%. Чистая ликвидная позиция банков (-2,9 трлн руб.) улучшилась на 31 млрд руб.

На валютном рынке рубль укрепился благодаря дорожающей нефти, прибавив в итоге 45 коп. к доллару (до 65,99 руб.) и более рубля к евро (до 73,98 руб.). Нефть уверенно росла весь день, завершив сессию у 48,5 долл. за баррель, с утра – стабильна.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Спред TMENRU20 (BB+/BA1/-) - GAZPRU20 (BB+/BA1/BBB-) может сузиться на 40-50 б.п.

Текущий спред может сократиться на 40–50 б.п. после того, как с начала сентября он вырос почти на 60 б.п. до текущих ~130 б.п. Наш целевой уровень – 75-85 б.п., что в целом соответствует среднему значению в 85 б.п. за период с середины июля до середины декабря 2014 г.

Премия по TMENRU20 к GAZPRU20 видится нам завышенной. Мы считаем справедливым значение спреда на уровне 75 б.п., которое обусловлено:

- премией Роснефти к Газпрому на уровне ~50 б.п., обоснованной большей долговой нагрузкой, меньшей ликвидностью и санкционным статусом Роснефти. Ориентиром для премии может быть спред ROSNRM22–GAZPRU22 (выпуск TMENRU20 был размещен ТНК-BP, которая сейчас является неотъемлемой частью Роснефти и, согласно документации Роснефти по размещению облигаций, положением о перекрестном невыполнении обязательств рассматривается как основное дочернее предприятие);

- дополнительной премией к TMENRU20, ввиду меньшего спроса со стороны российских инвесторов, поскольку выпуск не включен в список бумаг ЦБ РФ, которые могут быть использованы в качестве обеспечения в сделках РЕПО. По нашим оценкам, историческая премия составляет 25-50 б.п. при текущем уровне порядка 25 б.п.