Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Предлагаемые Минфином РФ налоговые изменения негативны для компаний нефтяного сектора


[21.09.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Доходность американских казначейских обязательств (UST10, YTM 2,13%) в пятницу продолжила снижаться (-6 б.п.) после принятого в четверг FOMC решения не повышать ставку.

Российские еврооблигации отреагировали на решение FOMC укреплением и на открытии в пятницу доходность по большинству из них заметно снизилась. В суверенном сегменте доходность по RUSSIA42 (YTM 6,0%) и RUSSIA43 (YTM 6,0%) снизилась на 5 б.п., по RUSSIA22 (YTM 4,67%) и RUSSIA23 (YTM 4,97%) – на 10-15 б.п.

Негосударственный сегмент российских евробондов начал день с роста, однако затем скорректировался вниз под давлением негативного внешнего фона (большинство фондовых индексов в течение дня торговались «в красной зоне»). По итогам дня доходности изменились разнонаправленно – в пределах +10/-10 б.п. по большинству бумаг. Лучше рынка был SIBUR18 (YTM 5,44%, -13 б.п.), TRUBRU18 (YTM 8,95%, -20 б.п.), а также выпуски ВымпелКома VIP22 (YTM 7,32%, -13 б.п.) и VIP23 (YTM 7,38%, -16 б.п.).

Локальный рынок долга начал день на позитивной волне, но к закрытию оптимизм инвесторов угас на фоне роста risk-off настроений на глобальных площадках. В итоге ОФЗ закрылись снижением доходности в пределах 4-12 б.п., доходность 12- летнего выпуска ОФЗ-26212 опустилась до 11,1%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спрос на ликвидность остается высоким

В пятницу спрос на ликвидность на денежном рынке оставался высоким вследствие продолжения налогового периода. Кредитные организации возобновили привлечение по «валютному свопу» с ЦБ (83 млрд руб.). Кроме того, существенный спрос наблюдался в рамках операций РЕПО с Казначейством под залог ОФЗ (246 млрд руб. против спроса в 150 млрд руб.).

Однодневные ставки денежного рынка остаются вблизи отметки 11,5%. MosPrime «овернайт» составил 11,55%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 11,57%. Чистая ликвидная позиция банков (-2,9 трлн руб.) улучшилась на 91 млрд руб.

На валютном рынке рубль ослаб: курс доллара вырос более чем на 1 руб. до 66,48 руб., а курс евро – на 27 коп. до 75,10 руб. При этом цены на нефть обвалились более чем на 3%. Ноябрьский фьючерс на сорт Brent торгуется сегодня по 48 долл./барр.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Минфин предлагает повысить налоговую нагрузку на нефтяные компании. Негативно

Новость. СМИ сегодня сообщили о предложениях Минфина РФ по повышению налоговой нагрузки на нефтяную отрасль.

Комментарий. Базовое предложение Минфина заключается в изменении формулы НДПИ и экспортной пошлины – снижение суммы необлагаемого минимума, который сейчас составляет 15 долларов, умноженных на средний курс рубля за налоговый период. Курс рубля предлагается взять средний за 2014 год, скорректированный на инфляцию, СМИ пишут о 43,8 руб. в 2016 году, 47,1 в 2017 г., и 49,8 руб. в 2018. Другие предложения Минфина – отложить понижение экспортной пошлины на нефть и нефтепродукты.

Материальный эффект от поправок достаточно велик, поправки принесут федеральному бюджету, по оценке Минфина, дополнительно 609 млрд руб., 525 млрд руб. и 476 млрд руб. в 2016-2018 годах соответственно. Увеличение налоговой нагрузки произойдет примерно пропорционально общей добыче нефти в РФ – большая часть повышения выпадет на Роснефть, около 200 млрд руб., по нашим расчетам в 2016 году (20% EBITDA за 2014 год), на ЛУКОЙЛ – около 95 млрд руб. (около 9% EBITDA за 2014 год, эффект меньше из-за большей доли зарубежных доходов, в том числе по Западной Курне-2), на Газпром нефть – около 50 млрд руб. (15% EBITDA за 2014 год).

Мы предполагаем, что масштаб налоговых изменений может быть скромнее, ввиду ожидаемых возражений со стороны Минэнерго и нефтяных компаний.

Предлагаемые налоговые изменения негативны для компаний сектора, поскольку в значительной мере ослабят денежный поток. При этом более существенным негативный эффект будет для компаний, которые имеют долг в иностранной валюте, т.к. эффект от девальвации во многом компенсировал повышение их долговой нагрузки. Вместе с тем мы полагаем, что, с целью снижения эффекта на СДП, компании пойдут на серьезное сокращение капитальных программ, что в среднесрочной перспективе может негативно отразиться на их операционных результатах.

Наиболее негативным потенциальный эффект представляется для Роснефти. Так, в соответствии с данными компании, в 2016 году ей необходимо погасить 15,1 млрд долл. с учетом процентов (840 млрд руб. по курсу на 30.06.2015). За последние 12 месяцев EBITDA компании составила 1,05 трлн руб., то есть при реализации предложений Минфина и сохранении текущей операционной динамики в 2016 году EBITDA будет примерно равна выплатам по долгу. При этом предполагаемое повышение налогов почти не затронет НОВАТЭК.

Обсуждение реформ только началось, но, если налоговые инициативы Минфина найдут воплощение, представляется интересной идея покупки бумаг НОВАТЭКа против Роснефти. В настоящее время доходности бумаг Роснефти и НОВАТЭКа ROSNRM22 (YTM 6,71%) и NVTKRM22 (YTM 6,76%) находятся на одном уровне. С начала февраля спред ROSNRM22 – NVTKRM22 колебался в пределах от -40 до +55 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: