Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Новый выпуск облигаций "Совкомбанка" выглядит интересным


[02.08.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Нефть смотрит на более низкие уровни

Вчера довольно сильное движение продемонстрировала нефть, опускавшаяся в ходе торгов ниже 42 долл./барр. (Brent). С технической точки зрения нефть вплотную опустилась до 150-дневной скользящей средней, в последний раз пересечение этой средней сверху вниз наблюдалось в июле 2015 г., после чего нефть упала с 60 долл. до < 30 долл. за барр. (Brent). Таким образом, есть основание полагать, что уход нефти ниже 42 долл. может означать движение к существенно более низким уровням. При этом фундаментально этому пока ничто не мешает: переизбыток предложения нефти на рынке сохраняется.

Валютный и денежный рынок

ЦБ почти обнуляет лимиты по РЕПО

На сегодняшнем аукционе 7-дневного РЕПО ЦБ установил лимит 10 млрд руб., в то время как на прошлой неделе лимит составлял 480 млрд руб. (и весь был востребован). Согласно прогнозируемым регулятором факторам формирования ликвидности, на этой неделе произойдет приток средств (на счета расширенного правительства) в размере 709 млрд руб. (в том числе от погашения в среду ОФЗ 46017, 26203 в объеме 216 млрд руб. и поступления депозитов от Казначейства на 150 млрд руб., а также бюджетных расходов). Однако бюджетная ликвидность придет в основном на счета в госбанках, а остальные участники банковской системы испытают определенную напряженность, учитывая, что через МБК/НКЦ эффективного перераспределения ликвидности не происходит. В этой связи завтра мы ожидаем увеличения задолженности перед ЦБ по фиксированному РЕПО и некоторое повышение o/n ставок. Также мы не исключаем, что урезанием ликвидности ЦБ РФ старается снизить чувствительность валютного курса к нефти.

Рынок корпоративных облигаций

Совкомбанк: один из бенефициаров произошедшего снижения ставок

Завтра открывается книга заявок на покупку годового выпуска ПАО Совкомбанк (B/-/B+) в объеме 5 млрд руб. с ориентиром 12-12,5% годовых по ставке купона (YTP 12,36%-12,89%), который выглядит интересным для краткосрочных бумаг банков за пределами 1-го эшелона. В 2015 г. активы банка существенно выросли с 220 млрд руб. до 526 млрд руб. (по данным РСБУ), что обусловлено инвестициями в долговые ценные бумаги (торговый портфель увеличился с 93 млрд руб. до 232 млрд руб.). Большой прирост кредитования (c 24 млрд руб. до 119 млрд руб.) также был связан с ценными бумагами, которые удерживаются до погашения. Такая динамика отражает во многом ситуационный подход к управлению бизнесом: экстремально высокие доходности на рынках рублевых и валютных облигаций в сравнении со стоимостью фондирования, которое можно было под них получить в ЦБ РФ (задолженность перед ЦБ РФ по РЕПО увеличилась в 2015 г. с 62,5 млрд руб. до 181 млрд руб., из которой 59 млрд руб. приходилось на валютное РЕПО), обусловили большие инвестиции в долговые ценные бумаги в основном высококачественных эмитентов (с рейтингом категории "BB"). Это позволило банку по итогам года получить чистую прибыль в размере 11 млрд руб., что транслируется в высокий показатель ROAE 33%. В 1П 2016 г. чистая прибыль банка составила 9,4 млрд руб. По причине урезания лимитов по аукционным инструментам рефинансирования ЦБ задолженность банка перед регулятором сократилась в 1П до 60 млрд руб. (валютный долг был полностью погашен) за счет увеличения привлечения фондирования на МБК/РЕПО (+88,5 млрд руб.) и средств населения (+38 млрд руб.). По сути, банк осуществляет фондирование короткими обязательствами длинных активов (хотя и высоколиквидных), однако в текущем глобальном цикле снижения процентных ставок это является, скорее, источником прибыли (по крайней мере, на среднесрочном горизонте 1-2 лет), чем риском, учитывая, что позиция была сформирована на экстремально низких ценовых уровнях. В качестве факторов, усиливающих кредитный профиль, является получение от АСВ в апреле 2015 г. субординированного кредита в рамках программы докапитализации (6,3 млрд руб.), а также в сентябре 2015 г. 49,85 млрд руб. на санацию Экспресс-Волга банка (консолидация по МСФО произошла 13 февраля 2016 г. после окончания полномочий временной администрации). Достаточность капитала (показатель Н1.0) составила 14,6% на 1 июля 2016 г.; это соответствует запасу капитала 22 млрд руб. над минимальным уровнем (8%), что составляет 10% от долгового портфеля ценных бумаг и 12% от кредитного портфеля (просрочка корпоративного сегмента в нем близка к нулю). Ликвидная позиция выглядит устойчивой, поскольку даже в случае закрытия лимитов МБК на банк, есть возможность взять средства в ЦБ по фиксированным инструментам. Кроме того, наблюдается диверсификация источников фондирования за счет депозитов физлиц. Однако не выглядит высоким норматив текущей ликвидности (Н3), который опустился с начала 2016 г. со 185% до 72% (мин. 50%) вследствие увеличения краткосрочной задолженности на МБК, то есть у банка есть потребность в удлинении своих обязательств. Учитывая приведенные выше обстоятельства, мы считаем, что кредитный риск для держателей может реализоваться в случае или резкого укрепления рубля (ОВП на балансе превышает 50 млрд руб.), или обесценения ценных бумаг (как это было в 2014 г.), вероятность наступления этих событий в перспективе ближайшего года невелика.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: