FOMC обеспокоен сильным долларом и спадом экономики еврозоны. Протокол с заседания FOMC 17 сентября отражает растущую обеспокоенность ряда членов комитета в отношении предстоящего ужесточения монетарной политики: корректировка формулировок, в частности, удаление фразы о том, что ставки останутся на низким уровне "продолжительное время" после завершения QE, может вызвать распродажу на финансовых рынках. Возможно, есть опасения, что рост американских индексов акций в последние годы произошел в большей степени за счет накачивания финансовой системы дешевой ликвидностью, а не улучшения экономики. Как следствие, прекращение потока дешевых денег и ожидание сворачивания монетарных стимулов могут вызвать негативную реакцию рынков. Критике подверглось укрепление доллара, которое способствует низкой инфляции (1,7% г./г., согласно данным за август, при целевом уровне 2%) за счет удешевления импорта и сокращает экспорт американских товаров и услуг (что не на пользу экономики). Особое внимание уделено влиянию на США ухудшения экономики еврозоны (по аналогии с 2011 г.). Кстати говоря, макроданные по Германии свидетельствуют о падении экспорта в августе на 5,8% м./м., что, по мнению экс-главы Бундесбанка, в значительном мере является следствием санкций (против РФ и ответных мер), которые, по его оценке, могут стоить 1,4% ВВП Германии (во 2 кв. спад экономики составил 0,2%). Рынки позитивно отреагировали на столь трепетное к ним отношение со стороны ФРС: американские и европейские индексы акций прибавили 1,75% и 1% соответственно, доходность 10-летних UST опустилась на 3 б.п. до YTM 2,32%. Евро укрепился по отношению к доллару с 1,267 до 1,278 долл. Из новостей, имеющих отношение к российскому рынку, отметим, что в опубликованном вчера докладе управления верховного комиссара ООН по правам человека о ситуации на Украине говорится о нарушениях с обеих сторон конфликта.

Аукцион по ОФЗ прошел "со скрипом". Из предложенных 10 млрд руб. ОФЗ 26215 разместить удалось лишь 4,5 млрд руб. с YTM 9,64% по цене отсечения (за день до аукциона котировки находились на уровне YTM 9,54%). По-видимому, большая часть всех заявок, составивших в сумме 9,44 млрд руб., предполагала заметную премию к рынку. Низкий спрос на аукционе не добавил оптимизма участникам: суверенная кривая находилась под давлением продавцов (выпуск ОФЗ 26215 закрылся с YTM 9,7%). Устойчивое ослабление рубля (дефицит валюты в т.ч. в связи с погашением внешнего долга, что восполняется за счет интервенций ЦБ), которому способствует и удешевление нефти, снижает привлекательность рублевых активов. Высокие ожидания повышения ключевых ставок на ближайшем заседании ЦБ РФ 31 октября (на 50 б.п.) снижают спрос и на первичные размещения негосударственных облигаций.

3 млрд долл. от ЦБ недостаточны для компенсации дефицита валюты. Вчера ЦБ сдвинул границы коридора еще 4 раза до 35,85-44,85 руб. Исходя из того, что накануне ЦБ продал 442 млн долл., такое резкое движение курса вчера должно было сопровождаться интервенциями минимум на 1,3 млрд долл. Всего с прошлой пятницы ЦБ должен был потратить на защиту рубля 3,15 млрд долл., и сегодня понадобятся новые продажи: за первые полчаса торгов стоимость корзины подошла к 44,95 руб. Напомним, что смещение границ наступает по мере накопления каждых 350 млн долл. продаж регулятором. Баланс фундаментальных факторов (включая риск снижения цены на нефть), на наш взгляд, указывает на риски дальнейшего ослабления курса. Новый налоговый период может и не поддержать рубль, т.к. в такой ситуации компании могли конвертировать валютную выручку под налоги заранее или использовать для этого рублевые ресурсы/кредиты (сохраняя большую часть выручки в валюте).

Инфляция в 8,1% не предел? По данным Росстата, инфляция 30 сентября-6 октября осталась на уровне 0,2%, а г./г. держится на 8,1%. Мы наблюдаем, что удешевление плодоовощной продукции сменилось ее удорожанием, и теперь цены на нее растут все быстрее (+1,1%). Подтвердились и наши опасения относительно повышения темпов роста цен на мясо, рыбу, молоко, сыр, колбасы и пр. Это обеспечило ускорение роста цен по сравнению с предыдущей неделей примерно на 0,04 п.п. Вполне возможно, что давление на цены сейчас оказывает и удорожание одежды и обуви. Учитывая усиление ослабления рубля, которое оказывает значительный эффект на цены этих товаров, в октябре такая тенденция может продолжиться. В дальнейшем мы ожидаем сохранения повышенных темпов роста цен на основные продукты из "запрещенного" списка. Причем, судя по последним данным, удорожание свинины и курятины может и не "утихнуть", возможно, под воздействием роста цен из-за переориентации поставок и логистики, тогда как цены на говядину, фрукты и молочную продукцию еще только начали отражать ограничение предложения. При такой динамике инфляция в октябре м./м. рискует превысить уровень сентября (0,7%) и преодолеть 8% в 2014 г. Будет ли ЦБ реагировать на такие риски неочевидно, ранее Э. Набиуллина заявляла: "мы ее (цель по инфляции) не достигнем в этом году… инфляция будет около 8%".